Аналитики JPMorgan во главе с Николаосом Панигирцоглу предупредили, что значительная часть недавнего регуляторного прогресса криптоиндустрии США опирается на действия ведомств, которые могут быть отменены уже в 2028 году. Об этом говорится в отчёте, опубликованном в среду и освещённом The Block 22 октября.

Почему JPMorgan видит двухлетний срок

Сенат в сентябре не смог продвинуть Clarity Act — законопроект о структуре рынка, — и, по оценке банка, в этом году документ не будет принят, хотя может вернуться в 2027 году. До тех пор, отметили аналитики, индустрия полагается на разрозненный набор действий ведомств, которые «могут быть отменены уже через два года», если демократ займёт Белый дом. В отличие от законодательства, действия ведомств отражают приоритеты действующей администрации — именно поэтому их устойчивость привязана к избирательному календарю.

При этом банк признаёт ценность этих мер. По данным отчёта, шаги регуляторов могут стимулировать участие институциональных инвесторов в краткосрочной перспективе и частично компенсировать неудачу Clarity Act. Однако лишь законодательство сделает регулирование устойчивым, и пока оно не принято, аналитики ожидают сохранения повышенных политических и правовых рисковых премий в криптоиндустрии.

Каждая мера опирается на разные правовые основания.

Освобода SEC действует пять лет, а настроения изменились

Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) выпустила Innovation Exemption 17 сентября, спустя несколько дней после остановки Clarity Act (постановление). Документ предоставляет временное условное освобождение сроком на пять лет: определённые платформы токенизированных ценных бумаг освобождаются от определения биржи, а отдельные поставщики ликвидности — от определения дилера. Председатель Пол Аткинс назвал своё заявление по постановлению мостом к устойчивому нормотворчеству и подчеркнул, что временная мера должна быть заменена постоянными правилами.

Постановление содержит условия, изложенные в факт-листе. Платформы должны ограничивать доступ утверждёнными участниками и соблюдать лимиты торговли, синтетические токены исключены, а токенизированные акции должны давать те же права, что и базовые акции, включая дивиденды и голосование. Эмитенты также могут возражать и блокировать торговлю своими акциями на этих платформах.

Аналитики связали эту возможность отказа с рыночными настроениями. В последнее время ею воспользовалось больше компаний, отметили они, а настроения в отношении токенов приложений, таких как ether, ослабли на фоне снижения потоков в ETF и позиционирования на фьючерсах. Оба показателя росли сразу после сентябрьского объявления SEC.

План CC вряд ли сдвинется до 2027 года

Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) опубликовала предварительное уведомление о предлагаемом нормотворчестве 5 октября, запросив мнения по системе розничной криптотрейдинговой торговли, включая маржинальную торговлю на регулируемых платформах США, и, возможно, специально созданную категорию designated contract market. Предварительное уведомление — самый ранний формальный этап федерального нормотворчества, открывающий публичные консультации до подготовки проекта предложения. JPMorgan назвала план ранней стадией, а его ожидаемые сроки оставляют мало времени до выборов 2028 года.

Аналитики всё же видят в нём ценность. Перевод торговли в регулируемое поле, по их мнению, мог бы углубить ликвидность, улучшить ценообразование и поддержать регулируемые платформы, которые институциональные инвесторы с большей вероятностью будут использовать.

Чартеры для стейблкоинов труднее отменить

Управление контролера денежного обращения (OCC) выдало национальные трастовые чартеры растущему числу эмитентов стейблкоинов и компаний цифровых активов, распространив федеральный надзор на хранение, управление резервами и эмиссию. Ассоциация независимых общественных банков Америки подала в суд на OCC по поводу части этих одобрений. По оценке отчёта, чартеры не защищены от оспаривания, но после выдачи их на практике tends трудно отменить.

Под ними лежит и закон. Итоговое правило OCC от 21 октября реализует GENIUS Act — федеральный закон о стейблкоинах, — и оба документа вступают в силу 18 января 2027 года, согласно ведомству. Правило охватывает резервы, погашение и управление рисками, тогда как требования по противодействию отмыванию денег и санкциям последуют в отдельном нормотворчестве совместно с Министерством финансов. Условия работы всё же могут меняться в рамках этой системы, что показывает дискуссия о том, как OCC будет оценивать вознаграждения по стейблкоинам.

Что ограничивает отмену и за чем следить

Новая администрация не сможет просто стереть эти меры. Ведомства, меняющие курс, обязаны соблюдать установленные процедуры, а федеральный закон (5 U.S.C. 706) позволяет судам отменять действия ведомств, превышающие полномочия по закону, пропускающие обязательные этапы или являющиеся произвольными и безосновательными. Эта защита работает в обе стороны: тот же стандарт применяется к иску общественных банков против чартеров OCC.

Ключевые даты:

• 19 ноября — завершается период комментариев FASB (Совета по стандартам финансового учёта) по учёту отдельных стейблкоинов как эквивалентов денежных средств.
• 18 января 2027 года — вступают в силу GENIUS Act и правило OCC о стейблкоинах.
• 2027 год — возможное возвращение Clarity Act, не раньше которого возможна и система CFTC.
• Ноябрь 2028 года — президентские выборы, самая ранняя точка возможной отмены, которую называет JPMorgan.

Ближайшая из этих дат — у FASB. Аналитики заявили, что признание стейблкоинов эквивалентами денежных средств поддержало бы их использование за пределами криптотрейдинга — в корпоративных платежах и управлении ликвидностью.

Эта статья предоставлена исключительно в информационных целях и не является юридической, финансовой или инвестиционной консультацией.