Япония готовит нормативно-правовую базу для того, что может стать ее первым спотовым биржевым инвестиционным фондом (ETF) на биткоин, — это развитие может привести к появлению следующего крупного регулируемого биткоин-продукта за пределами США и Европы. Согласно первоисточнику, ожидается, что Агентство финансовых услуг Японии (FSA) пересмотрит правила инвестиционных фондов таким образом, чтобы запуск Bitcoin ETF стал возможен уже в 2028 году.

Возможное изменение правил последовало за принятием законодательства, которое уже включило криптоактивы под действие Закона Японии о финансовых инструментах и биржах, что предоставило FSA более четкие полномочия по надзору за сектором. Следующим регуляторным шагом станет корректировка структуры, регулирующей инвестиционные трасты, для прямого включения цифровых активов. Это техническое изменение является ключевым недостающим звеном, которое не позволяет Bitcoin ETF выйти на японские биржи, несмотря на то что аналогичные продукты уже получили распространение на других рынках. Спотовые Bitcoin ETF в Соединенных Штатах были запущены в январе 2024 года после одобрения SEC и с тех пор аккумулировали десятки миллиардов долларов в активах, тогда как Гонконг одобрил свои первые спотовые Bitcoin и Ether ETF в апреле 2024 года, что делает Японию одним из немногих крупных азиатских финансовых центров без сопоставимого продукта.

Япония когда-то была ведущей площадкой для глобальной торговли криптовалютами, однако крах Mt. Gox оставил глубокий след в регуляторном подходе страны. С тех пор японские органы власти, как правило, делали акцент на лицензировании, защите потребителей и рыночном надзоре. Появление возможности для Bitcoin ETF станет заметным сдвигом от преимущественно оборонительной позиции к модели, допускающей более широкий регулируемый доступ к цифровым активам. Это также продолжит более широкую политику Японии в сфере «Web3», продвигаемую администрацией премьер-министра Фумио Кисиды, которая стремится позиционировать Японию как центр цифровых инноваций, включая стейблкоины, NFT и токенизированные активы.

Сообщается, что несколько крупных внутренних управляющих активов рассматривают возможность выхода на этот рынок, хотя названия компаний пока не назывались. Предыдущие волны институционального внедрения криптовалют в Японии были в основном сосредоточены на кастодиальных и торговых услугах. Bitcoin ETF, особенно обеспеченный биткоином напрямую, создаст более широкий канал распределения как для розничных, так и для институциональных инвесторов через регулируемый фондовый рынок Японии. Это также может решить структурную проблему на крипторынке страны: в настоящее время индивидуальная прибыль от криптоактивов облагается налогом как прочие доходы по ставкам, достигающим 55%, что является одним из самых высоких показателей среди развитых стран. Фондовая структура, подпадающая под стандартное налогообложение инвестиционных трастов, могла бы предложить некоторым инвесторам более эффективный инструмент.

Согласно одному предварительному прогнозу, приведенному в отчете, японские Bitcoin ETF могут привлечь до 3 трлн иен к финансовому 2028 году. Если этот уровень активов будет достигнут, Bitcoin ETF станут одной из наиболее значимых новых категорий на рынке инвестиционных фондов Японии.

Нормативная база и ожидаемые сроки

Запланированные FSA изменения, по всей видимости, являются частью более широких усилий по модернизации регулирования инвестиционных фондов Японии. Исторически агентство подходило к криптоактивам осторожно, но методично. Япония была одной из первых юрисдикций, начавших лицензировать криптобиржи после краха Mt. Gox, и продолжала уделять приоритетное внимание защите потребителей при разработке крипторегулирования. В 2023 году Япония приняла одну из первых в мире комплексных правовых баз для стейблкоинов, что свидетельствует о готовности перейти от оборонительного надзора к структурированному рыночному строительству при наличии достаточных гарантий.

Срок реализации к 2028 году, по всей видимости, связан с законодательным и административным процессом Японии, включая отраслевые консультации, разработку нормативных актов и их внедрение. FSA, как правило, предоставляет продолжительные периоды общественного обсуждения и координирует свои действия с отраслевыми ассоциациями до окончательного утверждения существенных регуляторных изменений. В рамках этого процесса проектные рекомендации могут появиться в течение следующего года или двух, а окончательные правила могут быть утверждены примерно к 2027 году, создав условия для запуска продуктов в 2028 году.

Разрешение Bitcoin ETF также будет свидетельствовать о большей уверенности регулятора в зрелости крипторынка и инфраструктуры кастодиального хранения. Однако FSA пока не уточнило, будет ли перспективный фонд обеспечен биткоином физически или основан на фьючерсных контрактах.

Управляющие активами и доступ к капиталу

Для управляющих активами японский Bitcoin ETF будет не только средством удовлетворения внутреннего спроса. Он также может обеспечить локально регулируемую точку доступа для азиатского институционального капитала, который пока остается в стороне. Спотовые Bitcoin ETF в Соединенных Штатах аккумулировали десятки миллиардов долларов активов с момента получения одобрения, однако многие азиатские инвесторы сталкиваются с административными и налоговыми сложностями при покупке ETF, зарегистрированных за рубежом.

Японский продукт мог бы снизить некоторые из этих барьеров для инвесторов, которые предпочитают или обязаны использовать местные регулируемые инвестиционные инструменты. Это также соответствует более широкому глобальному тренду, в рамках которого традиционные финансовые институты ищут регулируемый доступ к криптоактивам, токенизированным активам и активам реального мира (RWA), в том числе через крупномасштабные сделки по токенизации и расчеты в блокчейне с участием крупных финансовых учреждений.

Глобальный контекст и нерешенные вопросы

Потенциальная ETF-структура Японии появляется на фоне того, как другие крупные экономики продолжают обсуждать регулирование криптовалют. В Соединенных Штатах, например, крупный двухпартийный криптозаконопроект недавно столкнулся с сильным противодействием со стороны банков за несколько дней до голосования в Сенате, что подчеркивает политические разногласия, способные замедлить институциональный доступ к криптопродуктам. Консенсусный регуляторный процесс Японии может оказаться медленнее, но он способен обеспечить более упорядоченный путь в случае реализации FSA запланированных изменений.

Ряд важных деталей остается нерешенным. FSA не сообщило, какие биржи или кастодианы будут поддерживать такие продукты, а также не разъяснило структуры комиссий, налоговый режим или каналы распределения. Прогноз в 3 трлн иен остается предварительной оценкой и может измениться в зависимости от рыночных условий. Окно запуска в 2028 году также оставляет время для возможного изменения политических или регуляторных приоритетов.

Даже с учетом этих неопределенностей сообщаемая дорожная карта ETF свидетельствует о том, что Япония выходит за рамки исключительно разрешительной модели крипторегулирования. Для рынка, который с осторожностью возвращается к цифровым активам после краха Mt. Gox, возможность появления регулируемого Bitcoin ETF является конкретным шагом на пути конвергенции традиционных финансов и криптовалют в третьей по величине экономике мира.