Экономика Японии росла быстрее, чем изначально оценивалось, во втором квартале, что укрепляет рыночные ожидания повышения процентной ставки Банком Японии на заседании по денежно-кредитной политике 18 сентября.

Пересмотренные данные Кабинета министров, опубликованные во вторник, показали, что ВВП вырос на 1,4% в годовом исчислении против предварительной оценки 1,1%, хотя это всё же не дотянуло до медианного прогноза экономистов, который по разным опросам составлял примерно от 1,6% до 1,8%. В квартальном исчислении без учёта годовой ставки ВВП вырос на 0,4%, что совпало с медианным прогнозом и оказалось выше предварительного показателя 0,3%.

Сам пересмотр оказался умеренно лучше предварительной цифры, но хуже медианного прогноза — что, вероятно, является более полезным сигналом: рост сохранял достаточную устойчивость в течение квартала, когда дестабилизация на Ближнем Востоке вполне могла нанести более серьёзный ущерб, и именно эта устойчивость нужна Банку Японии, чтобы обосновать повышение ставки, не создавая впечатления риска для восстановления.

Капитальные расходы — главный фактор пересмотра

Пересмотр в сторону повышения был в значительной степени обусловлен капитальными расходами, которые снизились на 0,9% за квартал — это лучше первоначальной оценки падения на 1,2%, хотя и несколько хуже прогноза снижения на 0,8%. Пересмотр отражает данные о капитальных расходах, опубликованные на прошлой неделе, согласно которым японские компании увеличили затраты на заводы и оборудование на 1,6% год к году.

Личное потребление, на которое приходится более половины экономики, осталось на прежнем уровне без изменений по сравнению с предварительной оценкой. Внешний спрос добавил 0,5 процентного пункта к росту — также без изменений по сравнению с первоначальными данными, тогда как отрицательный вклад внутреннего спроса сократился до 0,1 процентного пункта с 0,2% ранее.

Реакция экономистов

Кэнто Минами, старший экономист Daiwa Securities (со ссылкой на отчёт Reuters), отметил, что тот факт, что рост удержался примерно на этом уровне, примечателен, учитывая, что квартал апрель–июнь был периодом, когда ситуация на Ближнем Востоке могла оказать существенное понижательное давление на экономику. Он добавил, что эти данные не оставляют поводов для беспокойства о росте и расчищают путь Банку Японии для повышения ставки.

Эта точка зрения согласуется с отдельными данными о заработной плате, также опубликованными во вторник, согласно которым реальная заработная плата в июле выросла на 2,4% год к году — максимальный прирост с мая 2021 года и седьмой месяц подряд роста, — что дополнительно подкрепляет тезис о том, что восстановление Японии, движимое ростом зарплат, достаточно устойчиво, чтобы выдержать более жёсткую политику.

Рыночное ценообразование

Рынки практически завершили ценообразование исхода. Своп-ставки подразумевают 98-процентную вероятность того, что Банк Японии повысит свою ставку на 25 базисных пунктов до 1,25% на заседании на следующей неделе, при этом дальнейшее повышение до 1,5% полностью заложено в цену к январскому заседанию, по данным Tokyo Tanshi.

Банк Японии повысил свою процентную ставку до максимума за 31 год — 1% — в июне, но продолжает находиться под давлением в сторону дальнейшего ужесточения на фоне ценового давления, связанного с конфликтом на Ближнем Востоке и ослаблением иены. Июньское решение продолжило цикл ужесточения, начавшийся с отказа центрального банка от восьми лет отрицательных ставок в марте 2024 года — сдвиг, обозначивший выход Японии из сверхмягкой политической рамки, сохранявшейся с 2010-х годов, и превративший заседания по политике в регулярный источник событийного риска для мировых рынков облигаций и валют. Учитывая, что своп-рынки уже закладывают 98-процентную вероятность повышения до 1,25% на следующей неделе и полное заложенное в цену повышение до 1,5% к январю, публикация ВВП вряд ли существенно изменит краткосрочные ожидания по ставкам, но она устраняет один из последних основанных на данных аргументов против дальнейших действий.

Последствия для иены и индекса Nikkei

Для иены сочетание подтверждённого повышения ставки и чёткого пути дальнейших действий в целом носит поддерживающий характер, особенно на фоне слабости иены, которую Банк Японии называл фактором давления. Разрыв процентных ставок с другими крупными экономиками остаётся постоянным драйвером этой слабости: японские ставки — даже после уже проведённых повышений — ниже ставок в США и Европе, что сохраняет давление кэрри-трейдов на валюту.

Для индекса Nikkei картина более неоднозначна: история роста и заработной платы поддерживает нарратив внутреннего спроса и прибылей, однако дальнейшее повышательное давление на доходности JGB по мере укрепления пути повышения ставки остаётся неблагоприятным фактором для чувствительных к ставкам секторов, из-за чего экспортёры выглядят более вероятными относительными лидерами в период принятия решения.

Поскольку само повышение ставки теперь по сути формальность, внимание инвесторов смещается к тому, как центральный банк оценит риски продолжающегося конфликта и последствия прежнего ужесточения при определении пути после сентября — различие, которое, вероятно, будет иметь большее значение для иены и Nikkei, чем само решение. Среди следующих запланированных публикаций, за которыми стоит следить, — Outlook Report Банка Японии, сопровождающий заседание, а также ежемесячные данные о заработной плате и инфляции, которые покажут, сохранится ли нарратив восстановления на основе роста зарплат во втором полугодии.