Член исследовательской группы Агентства финансовых услуг Японии (FSA) предупредил, что волна погашений стейблкоинов может заставить эмитентов продавать большие объёмы японских государственных облигаций (JGB), усиливая давление на рынок, где Банк Японии (BOJ) — держатель почти половины государственных облигаций страны с долгом около $7 трлн — уже сокращает свои покупки.

Это предупреждение прозвучало на первом заседании исследовательской группы FSA по цифровым и децентрализованным финансам, состоявшемся 20 октября. Согласно протоколу, опубликованному FSA, один из членов отметил, что крупный эмитент электронных платёжных инструментов — юридический термин Японии для стейблкоинов — может столкнуться с массовыми требованиями о погашении. Это, в свою очередь, может вынудить эмитента продать государственные облигации, обеспечивающие его токены. Член группы попросил коллег проверить, достаточно ли прочны существующие правила для такой ситуации.

Погашение, кредитование и вопросы раскрытия информации

Кредитование токенов стало ещё одной областью неопределённости. Один из членов отметил, что когда компания выдаёт токены в кредит, одновременно эмитируя их, такая схема может выглядеть как приглашение вкладывать деньги в инвестиции, и усомнился, охватывают ли текущие правила эту практику.

Члены группы также обратили внимание на то, что глобальный интерес к стейблкоинам, судя по всему, ослабевает, а внимание смещается в сторону токенизированных депозитов. Они связали это отчасти с волатильностью цен и недостатками в сфере противодействия отмыванию денег (AML), из-за которых стейблкоины неудобны для трансграничных переводов. Согласно протоколу заседания, построение на публичном блокчейне — открытой сети, к которой может присоединиться любой, — усложняет доверие к проверкам AML.

Кроме того, панель поставила вопрос о том, могут ли банки и другие финансовые организации безопасно хранить активы в публичном блокчейне и возвращать их законным владельцам. Члены группы заявили, что система должна чётко определять, кто вправе приостановить активность в публичном блокчейне во время инцидента и в какой степени. Если такие механизмы не заложены в дизайн, по их мнению, соответствующие условия должны быть явно раскрыты пользователям.

DeFi: сначала определить подход, затем писать правила

Децентрализованные биржи и децентрализованные финансы (DeFi) — торговые и кредитные платформы, работающие без центральной компании, — обсуждались отдельно. Один из членов заявил, что Япония должна сначала решить, как подходить к этим системам, прежде чем разрабатывать правила. Другой отметил, что стране необходимо определить, как она отреагирует на отчёт Financial Action Task Force по DeFi, опубликованный в июле.

Члены группы предупредили, что Япония не должна становиться местом, где люди пользуются слабыми или отсутствующими правилами, и поставили вопрос о том, кто будет выступать привратником на таких платформах.

На заседании выступили Nomura Holdings (NYSE: NMR) и Securitize Japan. Nomura попросила о правилах для DeFi и кошельков, столь же гибких, как и в других странах. Группа провела второе заседание 2 ноября. То, как группа оценит эти вопросы — от мер защиты при погашении до надзора за DeFi, — поможет определить направление развития правил Японии в области цифровых финансов.

Способны ли резервы стейблкоинов поглотить предложение JGB?

Основатель и генеральный директор JPYC Нори Така Окабэ сообщил группе, что деньги, хранящиеся в резервах для обеспечения стейблкоинов, могут быть использованы для покупки японских государственных облигаций, потенциально компенсируя сокращение покупок BOJ. Он сказал, что эмитенты стейблкоинов могут в течение нескольких лет стать крупными держателями JGB.

JPYC запустил свой токен, привязанный к иене, в октябре 2025 года после изменений в Законе Японии о платёжных услугах — основе, по которой стейблкоины в Японии юридически классифицируются как электронные платёжные инструменты. Окабэ заявил, что 80% поступающих в компанию средств будут направлены в государственные облигации, а оставшиеся 20% — на банковские сберегательные счета. Эмитент намерен начать с покупки краткосрочных облигаций и в зависимости от спроса может добавить более долгосрочные. По данным более ранних публикаций Cryptopolitan, цель компании — вывести 10 трлн иен (около $66 млрд) своего токена в обращение в течение трёх лет.

Вместе план Окабэ и предупреждение панели о погашении описывают одни и те же резервные портфели с разных сторон: как потенциальный новый источник спроса на JGB и как активы, которые могут быть проданы в больших объёмах при резком росте требований о погашении.

Отдельно Министерство финансов Японии 8 октября создало исследовательскую группу для изучения токенизации государственных облигаций в надежде привлечь новых инвесторов. Министерство сталкивается с рекордным бюджетным запросом в 143 трлн иен (около $944 млрд) и расходами на обслуживание долга около 36,64 трлн иен (около $242 млрд).