8 октября 2026 года, в четверг, Министерство финансов Японии провело первую встречу, полностью посвященную токенизации государственных облигаций, обозначив три направления, по которым блокчейн может применяться для японских государственных облигаций (JGB). Токенизация в данном контексте означает представление требований к активу в виде цифровых токенов, записанных в блокчейне, а не записей в традиционном реестре. Министерство также изучает, можно ли использовать криптовалютную инфраструктуру для привлечения новых инвесторов к постоянно растущему долговому бремени страны.

Три пути на блокчейн

В дискуссионном документе, опубликованном в тот же день, министерство разделило основную идею на три категории. Каждая из них представлена как повод для дискуссии и обмена мнениями, а не как окончательное решение. Вместе три категории выстраиваются от наименее инвазивного варианта к самому амбициозному.

Первая категория не затрагивает саму облигацию. Вместо этого предполагается перенос в блокчейн прав выгодоприобретателя фонда денежного рынка, инвестирующего в японские государственные облигации. Фонды денежного рынка объединяют средства инвесторов в краткосрочные низкорисковые инструменты и служат стандартным местом размещения свободных средств.

Вторая категория реализуется в рамках действующей в Японии системы безналичных расчетов: реестры переводов фиксируются в блокчейне. Это может происходить в одном учреждении, ведущем учет счетов, в нескольких скоординированных таких учреждениях или в собственном реестре Банка Японии, выступающем центральным агентом по переводу. Безналичные расчеты — стандартная схема на крупных облигационных рынках, где право собственности отслеживается через электронные в реестрах, а не бумажные сертификаты.

Третья категория предполагает появление совершенно нового вида государственной облигации, которая размещается непосредственно в блокчейне вне существующей расчетной инфраструктуры.

В состав панели вошли ученые из Токийского университета и Университета Васэда, а также Чотаро Морита, стратег частного сектора. Присутствовали также Банк Японии и Агентство финансовых услуг. О встрече сообщило и японское криптовалютное издание CoinPost.

Аргументы министерства

Министерство разделило ожидаемый эффект на две группы. По его словам, участники рынка выиграют от упрощенного управления обеспечением и ликвидностью, которое дает токенизация. Наибольшую выгоду получат зарубежные инвесторы: те, кто уже держит активы в блокчейне, получат стабильное место для размещения свободных средств.

Эти аргументы звучат на фоне стагнации спроса на JGB. Доходность — прибыль, которую требуют инвесторы за владение государственным долгом — одновременно служит индикатором спроса: когда заявки слабые, доходность растет, как и стоимость заимствований для правительства. Последние два аукциона по 10-летним облигациям собрали слабые заявки, а доходность 10-летних бумаг в августе достигла 2,95% — уровня, последний раз зафиксированного в сентябре 1996 года. Доходность 2-летних облигаций выросла до 1,75% — максимума за 31 год, а 5-летних установила рекорд на отметке 2,21%.

Почему Токио нужны новые покупатели именно сейчас

Арифметика этого рывка безжалостна. Министерства запросили рекордные 143 трлн иен (918 млрд долларов) на 2027 фискальный год, установив рекорд четвертый год подряд. Затраты на обслуживание долга достигнут рекордных 36,64 трлн иен (234 млрд долларов), при этом условная процентная ставка повышена с 3% до 3,8%. Каждый аукцион, проходящий с более высокой доходностью, напрямую увеличивает этот счет, поскольку повышает проценты по новому долгу. Япония в настоящее время имеет худшую фискальную позицию среди крупнейших экономик мира.

Токио также перенимает опыт Вашингтона. Cryptopolitan сообщало, что эмитенты стейблкоинов начали покупать казначейские облигации США, а исследование Федерального резервного банка Сан-Франциско показало, что с 2023 года США наращивали вложения в краткосрочные казначейские бумаги быстрее, чем Япония. При этом Япония является крупнейшим иностранным держателем государственного долга США.

Закон обязывает эмитентов стейблкоинов — в частности, согласно GENIUS Act, федеральному законодательству США о стейблкоинах — обеспечивать токены безопасными ликвидными активами, прежде всего казначейскими велями. Это требование превратило платежный продукт в стабильный источник спроса на государственные облигации.

В Японии уже есть собственный аналог

В Токио уже есть внутренний аналог. JPYC, первый стейблкоин, привязанный к иене, обеспечен внутренними сбережениями и JGB. Его эмитент заявил, что доходы формируются за счет процентов по активам, а не комиссий за транзакции, поэтому с выпуском новых токенов компания покупает больше JGB. Фактически это небольшая демонстрация рассматриваемого механизма: выпуск стейблкоинов превращает внутренние сбережения в спрос на государственный долг.

Риски и открытые вопросы

Министерство не скрывает недостатков. Разделение торговли между несколькими площадками может привести к фрагментации рынка и увеличить объем финансирования, необходимого для проекта. Круглосуточная торговля также может затруднить управление резкими колебаниями цен, а затраты на перестройку систем, правил и бизнес-процессов остаются открытыми вопросами.

Панель планирует детализировать свои выводы через слушания с компаниями и намерена подготовить отчет примерно к январю 2027 года. То, как три варианта справляются с этими рисками и продвигаются ли они дальше стадии обсуждения, станет яснее по мере проведения слушаний и выхода отчета.