Ключевые выводы

Duquesne больше не отчитывалась о Intel и Micron и раскрыла четыре новые позиции в майнинговых компаниях, одновременно расширив другие технологические вложения. Jane Street и UBS отчитались о больших позициях в Bitcoin-ETF, а Tudor добавила акции IBIT, сохранив опционное плечо. Данные не подтверждают широкомасштабную ротацию из ИИ.

Институциональные отчёты дают лишь частичную картину

Последние документы показывают, что профессиональные инвесторы наращивают вложения в связанные с Bitcoin активы, но чтобы определить, пришли ли эти деньги из сферы искусственного интеллекта, необходимо изучить обе стороны их портфелей. Для розничных читателей это различие важно: заголовки часто подают квартальные отчёты как неопровержимое доказательство смены стратегии, тогда как сами документы гораздо уже по охвату.

Тем не менее теория ротации привлекла внимание. Артур Хейес утверждал, что ИИ поглотил капитал, который иначе мог бы прийти в Bitcoin и Ether. Майкл Сейлор описал то же давление как временный «эффект всасывания», предполагая, что часть денег может вернуться по мере созревания инвестиций в ИИ и реинвестирования инвесторами прибыли. Эти аргументы подтверждают возможность ротации из ИИ в Bitcoin, но ни один из них не доказывает, что она уже началась.

Форма 13F может проверить лишь часть этой теории. Она охватывает отдельные длинные позиции в американских ценных бумагах на конец квартала, но не раскрывает каждую короткую продажу, своп, частные инвестиции, оффшорные позиции или последующие сделки. Таким образом, раскрытые владения подтверждают наличие экспозиции, не раскрывая полного риска или мотивации инвестора. Кроме того, раскрытия поступают примерно через 45 дней после окончания квартала, поэтому любая позиция могла уже измениться к моменту публикации.

Duquesne — самый наглядный пример частичного сдвига

Duquesne Family Office, основанная миллиардером Стэнли Дракенмиллером, даёт самое наглядное сопоставление между сниженной экспозицией на полупроводники и новыми позициями, связанными с Bitcoin. В её отчёте за первый квартал фигурировали Intel и Micron, однако ни одна из этих компаний не появилась в её раскрытии за второй квартал.

Intel и Micron участвуют в цепочке поставок ИИ, хотя ни одна из них не является чистой ИИ-компанией. За квартал, в котором эти позиции исчезли, Duquesne открыла позиции в четырёх публичных майнерах Bitcoin.

Заявленные изменения портфеля Duquesne во втором квартале

Больше не отражены: Intel — 411 400 акций; Micron — 23 400 акций.

Новые майнинговые позиции: Bitdeer — 4 074 993 акции; Riot — 754 800 акций; Hut 8 — 314 150 акций; IREN — 87 100 акций.

Отчёты не показывают, были ли майнинговые инвестиции профинансированы за счёт выручки от позиций в Intel и Micron.

Duquesne также сохранила значительную технологическую экспозицию. Она увеличила владение Amazon с 45 800 до 541 600 акций, открыла позицию в 336 300 акций Alphabet и нарастила доли в Taiwan Semiconductor Manufacturing и STMicroelectronics.

Четыре майнинговые компании ещё сильнее размывают границу между Bitcoin и ИИ. Riot расширилась за пределы майнинга Bitcoin, подписав свой первый договор аренды дата-центра с AMD и развивая инфраструктуру для рабочих нагрузок ИИ и высокопроизводительных вычислений. Hut 8 коммерциализировала выделенные мощности ИИ-дата-центров, включая договор аренды на 352 мегаватта в кампусе Beacon Point.

Bitdeer сочетает майнинг Bitcoin с облачным ИИ-бизнесом, который в майском операционном отчёте показал около 69 млн долларов годовой регулярной выручки и 90% загрузки GPU. IREN также сочетает майнинг Bitcoin с облачным ИИ-бизнесом, построенным на GPU-инфраструктуре.

В совокупности эти владения помещают Duquesne между двумя инвестиционными темами. Новые майнеры дают экспозицию на производство Bitcoin, но их энергомощности и дата-центры могут также обслуживать ИИ-нагрузки. В сочетании с увеличенной позицией в Amazon и новой долей в Alphabet отчёт выглядит не как выход из ИИ, а как движение к бизнесам, связанным и с цифровыми активами, и со спросом на вычисления.

Форма 13F не может показать, какая часть этого пересечения привлекла Duquesne. Фирма может считать майнеров недооценёнными после слабости крипто-связанных акций, ожидать, что их экспансия в ИИ и высокопроизводительные вычисления поднимет их оценки, или стремиться к косвенной экспозиции на восстановление Bitcoin. Эти объяснения не исключают друг друга. Будущие 13F-отчёты — особенно то, будет ли Duquesne наращивать или сокращать эти позиции по мере развития цен Bitcoin и контрактов ИИ, — дадут больше证据 о стратегии покупок.

Три институции отчитались о большей экспозиции в Bitcoin-ETF

Отчёты Tudor Investment Corporation, Jane Street и UBS подтверждают, что институциональное участие в спотовых Bitcoin-ETF выросло во втором квартале, но они не показывают, что позиции финансировались продажами ИИ-инвестиций. Спотовые Bitcoin-ETF, одобренные американскими регуляторами в январе 2024 года, дали институциям регулируемый инструмент для экспозиции на Bitcoin, которая ранее требовала фьючерсных продуктов или прямого хранения, — это помогает объяснить, почему такие инструменты сейчас так широко представлены в институциональных портфелях.

Изменения количества акций информативнее изменений рыночной стоимости, поскольку позиция в ETF может подорожать без дополнительных покупок инвестора. Тип институции тоже важен: управляющая компания, маркетмейкер и глобальный банк могут держать один и тот же ETF по совершенно разным причинам.

Отчёт Tudor за первый квартал содержал 579 083 обычные акции iShares Bitcoin Trust от BlackRock. Отчёт за второй квартал показал рост позиции до 688 529 акций, то есть примерно на 18,9%.

Однако управляющий продолжал отчитываться об опционах на IBIT. Количество акций, лежащих в основе колл-позиции, снизилось с 998 000 до 148 000, тогда как пут-экспозиция изменилась незначительно — с 725 000 до 715 000 базовых акций. Увеличенная доля обычных акций указывает на дополнительное владение IBIT, но оставшиеся опционы не позволяют рассматривать портфель как простую незахеджированную ставку на Bitcoin.

Отчёты Jane Street требуют иной интерпретации. Её раскрытые позиции на конец квартала в IBIT, FBTC, ARKB, BITB и GBTC выросли по рыночной стоимости примерно с 438,4 млн долларов в первом квартале до около 1,01 млрд долларов во втором, согласно официальным отчёту за первый квартал и отчёту за второй квартал фирмы.

Это рыночные стоимости, измеренные на две отчётные даты, поэтому разницу не следует целиком трактовать как новые покупки. Jane Street также является крупным маркетмейкером. Её владения ETF могут поддерживать клиентскую торговлю, предоставление ликвидности, арбитраж или хеджирование, а не выражать долгосрочный взгляд на Bitcoin.

Официальные раскрытие UBS за первый квартал и раскрытие за второй квартал показывают, что заявленная позиция в обычных акциях IBIT выросла с 364 371 до 407 890 акций, или примерно на 11,9%.

Банк также отчитался о значительно большей колл-позиции по IBIT: экспозиция выросла с базовых 80 000 акций в первом квартале примерно до 1,95 млн во втором. Отчёты не указывают, обслуживали ли позиции клиентов, структурные продукты, хеджирование или собственную инвестиционную стратегию банка.

Косвенная экспозиция также растёт через листингованные компании. Strategy недавно стала крупнейшей позицией в ETF GRNY Тома Ли объёмом 4,5 млрд долларов, что дало фонду экспозицию на компанию, чья рыночная стоимость тесно связана с её Bitcoin-казначейством. Это распределение — ещё один пример входа связанных с Bitcoin активов в крупные портфели, хотя оно не показывает, что GRNY продавала ИИ-активы для его финансирования.

Управляющие сократили медвежью экспозицию во фьючерсах на Bitcoin

Отчёты 13F за второй квартал отражают позиции по состоянию на 30 июня. Отчёты Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) дают более свежий взгляд на позиционирование в регулируемых фьючерсах на Bitcoin, хотя они отслеживают категории трейдеров, а не конкретные упомянутые институции. CFTC публикует эти данные о обязательствах трейдеров еженедельно, что делает их полезным дополнением к более медленному квартальному циклу 13F для тех, кто отслеживает, как меняется позиционирование между отчётами.

Отчёт CFTC от 30 июня показал, что управляющие активами держали 4 754 длинных и 2 754 коротких контракта на стандартном рынке фьючерсов на Bitcoin биржи CME, что дало чистую длинную позицию в 2 000 контрактов.

К 1 сентября последний доступный отчёт показал 4 837 длинных и 1 139 коротких контрактов, доведя чистую длинную позицию категории до 3 698 контрактов. Большая часть этого изменения пришлась на сокращение короткой экспозиции управляющими, а не на открытие существенно большего количества длинных позиций.

В результате категория стала менее медвежьей по фьючерсам на Bitcoin после второго квартала, однако данные не могут показать, держали ли Duquesne, Tudor, Jane Street или UBS какие-либо из этих контрактов.

Позиционирование в консолидированных фьючерсах на Nasdaq-100 также осталось чисто длинным. Чистая позиция категории управляющих активами выросла примерно с 68 195 контрактов 30 июня до 72 886 к 1 сентября.

Фьючерсное позиционирование управляющих активами — итоговые цифры контрактов, опубликованные Комиссией по торговле товарными фьючерсами.

Контракты на Bitcoin и Nasdaq-100 различаются по размеру и риску. Их итоги не следует сравнивать как эквивалентные суммы инвестированного капитала. Фьючерсы на Nasdaq-100 дают широкое сопоставление с технологическим рынком, а не прямую меру экспозиции на ИИ. Цифры показывают, что управляющие сократили медвежье позиционирование по Bitcoin, не отступая от крупного индекса с высоким весом технологий.

Экспозиция на Bitcoin растёт, но массового исхода из ИИ не видно

Раскрытия показывают возобновившуюся институциональную экспозицию на Bitcoin-ETF, майнинговые компании и регулируемые фьючерсы. Они не показывают, откуда каждая институция взяла этот капитал и являются ли позиции долгосрочными направленными ставками.

Duquesne даёт самые близкие улики сдвига портфеля, но её продолжающиеся технологические инвестиции и собственные ИИ-бизнесы майнеров ослабляют аргумент в пользу чистой ротации. Имеющиеся данные указывают на выборочные распределения между Bitcoin и ИИ, а не на массовый вывод из одного рынка для финансирования другого. Следующий раунд квартальных отчётов, охватывающий третий квартал, покажет, выросли ли связанные с Bitcoin позиции, сохранились или были закрыты — это станет самой ясной проверкой того, отражали ли движения этого квартала устойчивый сдвиг или квартальное позиционирование.

Статья предоставлена исключительно в информационных целях и не является инвестиционной рекомендацией.