Бум RWA-perps на Hyperliquid подрывает выручку, поддерживающую токен HYPE

Hyperliquid никогда не торговал таким числом контрактов — и никогда не сохранял меньшую долю денег, которые эти контракты приносят.

Децентрализованная площадка для perpetual futures стала одной из крупнейших деривативных платформ в криптоиндустрии. Открытый интерес поднялся примерно до $11 billion 13 July, что стало максимумом 2026 года. За последние 30 days Hyperliquid обработал почти $178 billion объёма perpetual futures. Сейчас на платформе рассчитывается примерно 9% всех открытых perp-позиций в мире — включая позиции на централизованных биржах — тогда как в конце May этот показатель был ниже 7%.

Однако валовая выручка протокола двигалась в противоположную сторону. Согласно данным DefiLlama, выручка достигла примерно $357 million в третьем quarter 2025 года и с тех пор снижалась каждый квартал: до почти $295 million, затем примерно $217 million и около $202 million во втором quarter 2026 года. Это означает падение на 43% от пика — при том, что объёмы торгов росли.

HIP-3 и разделение комиссий для builders

Hyperliquid Improvement Proposal под названием HIP-3, действующий с October 2025, во многом объясняет это расхождение. По условиям программы любой, кто застейкает 500,000 HYPE — примерно на $28 million по текущим ценам — может развернуть собственный рынок perpetual futures в order books Hyperliquid и удерживать до половины торговых комиссий.

В начале 2026 года такие builder-deployed рынки обеспечивали около 2% объёма perp на Hyperliquid. Сейчас на них приходится примерно половина.

Эффект passthrough виден в отчётности. Cost of revenue — доля комиссий, которую Hyperliquid напрямую возвращает builders, market makers и собственному liquidity vault — во втором quarter 2025 года составляла менее 6% валовой выручки. Год спустя показатель вырос до 18%. Builder code fees, которые front-ends вроде Phantom взимают сверх этого за маршрутизацию ордеров, принесли примерно $16 million выручки во втором quarter 2026 года и вышли примерно $16 million затрат в том же квартале. Каждый доллар проходит через систему.

Трейдеры продолжают приходить из-за того, что предлагают эти builder-рынки. Real-world asset (RWA) perpetuals — контракты на такие инструменты, как crude oil, gold, Nvidia, Tesla, трекер Nasdaq-100 и pre-IPO имена вроде SpaceX — в этом month достигли рекордного открытого интереса в $3.6 billion, обогнав bitcoin как крупнейший рынок платформы по этому показателю.

В период с July 13 по July 19 токенизированные акции и commodities показали объём $25 billion, что составило 52% недельного итога и впервые превысило объём crypto perps. Эти контракты рассчитываются в stablecoins, никогда не истекают и торгуются по выходным, когда New York Stock Exchange закрыта. Продукт вроде leveraged экспозиции на Nvidia в 2 a.m. в Sunday почти не имеет альтернатив.

Рост в значительной степени держится на одном участнике. Trade.xyz обеспечивает более 90% всего HIP-3 open interest, а значит, рекордные показатели Hyperliquid зависят от выбора oracle, настроек margin и управления рисками одного deployer'а.

Риск такой конструкции проявился ранее на этой week, в Monday, когда одна сделка на малоликвидной Korean pre-market площадке обрушила контракт Trade.xyz на SK Hynix на 19% и вызвала ликвидации, которые фирма позже согласилась компенсировать.

Hyperliquid направляет около 97% торговых комиссий в Assistance Fund, который покупает токен на открытом рынке и выводит его из обращения, уже сократив total supply примерно на 44.5 million HYPE. Поскольку выкуп представляет собой фиксированную долю earnings, он сокращается, когда сокращаются earnings. Фонд купил почти $290 million HYPE в третьем quarter 2025 года. Во втором quarter 2026 года эта сумма составила примерно $149 million — почти вдвое меньше.

HYPE торговался около $55 в Friday, снизившись на 5% за week и примерно на 28% ниже рекорда June 16 около $77, показывают данные CoinDesk. Годовая earnings около $785 million оценивает токен примерно в 16 раз от circulating market value и примерно в 70 раз по fully diluted basis.

Институциональные держатели, включая Multicoin Capital и Bitwise, за последний month перевели значительные объёмы HYPE на биржи.

Экосистема вокруг токена заметно уже, чем может показаться по его месту в top-15. Из 48 токенов, которые CoinGecko отслеживает в категории Hyperliquid, на HYPE приходится почти вся стоимость. Следующие два — Ethena's USDe примерно на $4.5 billion и USDT0 примерно на $4 billion — это stablecoins, выпущенные вне платформы и bridged in. Крупнейший нативно созданный токен — PURR примерно на $53 million, то есть менее половины процента от HYPE. Рынок по-прежнему оценивает HYPE прежде всего через economics биржи Hyperliquid, а не через широкую базу нативных приложений.

С другой стороны на цену давят предложение и регуляторы. Почти 10 million HYPE были разблокированы для core contributors 6 August — примерно на $550 million по текущим ценам — в рамках ежемесячной серии, которая продолжится до 2027, при circulating supply всего 222 million.

Spot HYPE ETFs зафиксировали первый weekly outflow в week, завершившуюся 17 July, примерно на $7 million, завершив девятинедельную серию притоков. Monetary Authority of Singapore в конце June добавила платформу в список investor alert, после более ранних предупреждений регуляторов U.K., а руководители CME и ICE призвали CFTC пересмотреть commodity perps Hyperliquid.

Тем временем конкуренция пришла с неожиданной стороны. Robinhood Chain, сеть брокера, запущенная месяц назад, проводит более $600 million ежедневного объёма decentralized exchange на торговле memecoin, и по некоторым оценкам теперь привлекает больше ежедневной спекулятивной активности, чем Hyperliquid.

Это не означает, что бизнес терпит неудачу. ARK Research оценивала Hyperliquid и Pump.fun вместе в 67% всей выручки crypto application по состоянию на 31 July, а Grayscale сравнивала платформу с Amazon Web Services — местом, где внешние разработчики создают продукты, а оператор получает долю от каждой сделки.

Именно в этом сравнении и содержится проблема. За первые четыре недели третьего quarter Hyperliquid отчитался примерно о $45 million валовой выручки. Если сохранить такой темп, квартал завершится около $150 million — четвёртым подряд снижением — и спрос на buyback, поддерживающий HYPE, тоже ослабнет.

1 Сокращение bitcoin-активов Trump Media на фоне криптоубытков до $361 million 5 hrs ago

2 Rasmussen из Bitwise: Circle недооценён, поскольку stablecoins движутся к триллионам 6 hrs ago

3 Strategy наращивает денежную подушку до $4.75 billion, поскольку одного bitcoin инвесторам недостаточно 6 hrs ago

4 Grayscale тихо отказывается от планов ETF на Cardano, Polkadot и Hedera 11 hrs ago

5 Кредитный гигант Solana Jupiter теперь позволяет одному и тому же доллару зарабатывать дважды 12 hrs ago

6 Покупки ETH со стороны Bitmine замедляются, поскольку фирма Tom Lee направляет капитал на выкуп акций 12 hrs ago

7 У Solana появляется первый продукт Strategy STRC через Solstice Finance 13 hrs ago

8 Strategy продаёт 1,690 bitcoin и привлекает $653 million через акции MSTR 14 hrs ago

9 Криптобиржа Coinsbuy теряет $8 million в согласованной атаке через две блокчейн-сети 14 hrs ago

10 FCA U.K. будет регулировать tokenized gold, чтобы сохранить за London статус главного хаба для bullion 15 hrs ago

Building the Zcash Machine: Tachyon and Quantum Readiness

Building the Zcash Machine: Tachyon and Quantum Readiness

Обновление Tachyon для Zcash нацелено на масштабирование shielded payments, повышение readiness к квантовым вычислениям и проверку того, смогут ли удержаться финансирование, безопасность и governance.

Обновление Tachyon для Zcash нацелено на масштабирование shielded payments, повышение readiness к квантовым вычислениям и проверку того, смогут ли удержаться финансирование, безопасность и governance.

Why it matters :

Обновление Tachyon для Zcash нацелено на масштабирование shielded payments, повышение readiness к квантовым вычислениям и проверку того, смогут ли удержаться финансирование, безопасность и governance.