Рынки HIP-3 платформы Hyperliquid резко расширились как по объёму, так и по открытым интересам с момента запуска в основной сети в октябре прошлого года. В выходные дни рынки HIP-3 достигли новой вехи, впервые закрывшись с открытым интересом выше 4 миллиардов долларов. Месяцем ранее этот показатель составлял 3,67 миллиарда долларов, что означает рост на 9,8% за последние четыре недели. На начало года открытый интерес составлял всего 259,33 миллиона долларов — рост на 1 454% чуть более чем за семь месяцев.

Источник: Дашборд ASXN Hyperliquid

Время достижения этой вехи является ключевым для понимания ситуации. И Nasdaq, и CME были закрыты в выходные, что означает: любой, кто удерживал маржинальную позицию по акциям, индексам или товарам в этот период, делал это на площадке, которая не соблюдает традиционный звонок к открытию торгов — что, по сути, и является главным преимуществом HIP-3. Бессрочные фьючерсы — производный инструмент, появившийся в криптовалютах и не имеющий даты экспирации — стали доминирующей формой маржинальной торговли цифровыми активами. HIP-3 расширяет этот механизм на некриптовалютные активы в сети, связывая децентрализованную рыночную инфраструктуру с классами активов, которые исторически были доступны только через зарегистрированные биржи в установленные часы.

Позиции оставались открытыми, тогда как Nasdaq и CME были закрыты

HIP-3 позволяет любому развертывающему, который стейкает 500 000 HYPE, запускать рынки бессрочных фьючерсов для криптовалют, отдельных акций, индексов, товаров и валют на Hyperliquid. Рекорд открытого интереса в выходные примечателен тем, что обе точки данных пришлись на дни, когда Nasdaq и CME были закрыты.

Talos выявил аналогичную закономерность в своём июньском отчёте, обнаружив, что почти половина объёма бессрочных фьючерсов на S&P 500 и более 60% объёма бессрочных фьючерсов на нефть уже приходится на время вне часов работы рынков США. Это указывает на то, что трейдеры активно использовали эти рынки задолго до этих выходных. Показатель открытого интереса в 4 миллиарда долларов отражает устойчивый рост активности, а не разовую аномалию.

На один развёртывающий приходится 99,4% общего открытого интереса

Из 4,03 миллиарда долларов, зафиксированных 8 августа, на развёртывающего под названием xyz пришлось 4,01 миллиарда долларов. Остальные развёртывающие разделили между собой примерно 26 миллионов долларов: mkts удерживал 12,37 миллиона долларов, para — 8,20 миллиона долларов, hyna — 5,42 миллиона долларов.

Это распределение практически не изменилось по мере роста общего объёма. То, что выглядит как диверсифицированная экосистема, на практике является книгой ордеров одного развёртывающего с несущественным остатком. Риск развёртывающего, дизайн рынка, выбор оракулов и решения по листингу практически для всех позиций HIP-3 находятся в руках одного оператора. Сбой на этом уровне не будет распределён между множеством площадок, поскольку сопоставимых альтернатив в масштабе просто не существует.

Такие темпы роста обычно привлекают дополнительных серьёзных участников. Прошло десять месяцев — но этого не произошло в сколько-нибудь значимом масштабе.

CFTC испытывает давление со стороны действующего игрока

Генеральный директор Intercontinental Exchange Джефф Спречер уже обратился в CFTC с просьбой обеспечить равные условия. ICE владеет Нью-Йоркской фондовой биржей, а это значит, что жалоба исходит от оператора, который наиболее напрямую конкурирует с площадкой, торгующей долевыми продуктами, работающей круглосуточно и не несущей ни одного из регистрационных обязательств, которые несёт NYSE.

Ранее CFTC уже возбуждала принудительные дела против платформ криптовалютных деривативов, работающих без регистрации, включая урегулирование с BitMEX в 2021 году и обвинения против Binance в 2023 году. Эти дела касались централизованно управляемых бирж. HIP-3 вводит структурно иной фактор: рынки развёртываются отдельными развёртывающими, стейкающими HYPE, а не предлагаются напрямую самой платформой Hyperliquid, что ставит вопрос о том, как существующее регулирование деривативов применяется к пермиссивному созданию рынков.

Этот аргумент, вероятно, найдёт отклик. Суть не в том, что ончейн-бессрочные контракты изначально опасны. Суть в том, что две площадки, предлагающие экономически сопоставимый доступ, работают в рамках совершенно разных нормативных режимов — и одна из них только что превысила 4 миллиарда долларов открытого интереса без зарегистрированной биржи за ней.

Спрос уже доказан. HIP-3 показал, что трейдеры хотят маржинального доступа к акциям и товарам в 2 часа ночи в воскресенье. Нерешённый вопрос — как долго единственный незарегистрированный оператор останется единственным поставщиком такого доступа.