1 октября конференция HSC вернулась в Сеул — один из самых активных рынков цифровых активов в мире, — собрав инвесторов, управляющих фондами и распределителей капитала для обсуждения того, как капитал движется через цифровые активы в текущем рыночном цикле. Среди сессий была панель «Investments Today: Where Smart Capital Is Moving» под модерацией Виктории Пальчик из HSC Asset Group. В ней участвовали Сиара Сан из C² Ventures, Катрина Ванг из Portal Ventures и Стивен Макклёрг из Canary Capital — инвесторы, охватывающие как венчурное финансирование ранних стадий, так и институциональное управление активами, — которые обсудили, как ведущие фонды позиционируются в классе активов: от ставок на ранние стадии до сделок с высокой убежденностью.

Капитал остается избирательным по мере возвращения ликвидности

Дискуссия началась с вопроса о том, куда капитал реально размещается. Сан сказала, что по сравнению с прошлым годом ликвидность вернулась, однако венчурные инвесторы сохраняют консерватизм. Более крупные проекты с высокими оценками по-прежнему привлекают финансирование, тогда как командам на ранних стадиях без запущенного продукта или измеримой динамики собрать средства трудно. Она добавила, что Bitcoin продолжает поглощать большую часть торговой ликвидности.

Ванг признала, что недавний рост стал для нее неожиданностью, но отметила, что ее подход в качестве инвестора первого чека — инвестора, предоставляющего стартапу первый внешний капитал, — не изменился. Макклёрг дал макроэкономический контекст: по его мнению, высокая инфляция и растущая доходность облигаций подталкивают инвесторов к криптовалюте, и он ожидает, что следующий четырехлетний цикл — рыночный ритм, давно связанный с халвингами Bitcoin, происходящими примерно раз в четыре года, — возглавят протоколы с сильными проектами токенизации.

Контрарианский взгляд на ИИ

ой же макрооптикой определился ответ Макклёрга, когда модератор спросил, почему он не рассматривает ИИ как инвестиционный тезис. Он сказал, что строительство центров обработки данных в США может опередить реальные мировые потребности в вычислительных мощностях, а чипы накапливаются до того, как их можно будет использовать. Он провел параллель с циклами майнинга Bitcoin, где перерасход в хорошие времена вынуждает продавать при падении цен.

Ванг и Макклёрг согласились, что ИИ в итоге носит дефляционный характер, а Ванг назвала его инновацией процесса, а не продукта. Этот обмен мнениями задал последующую тему: там, где энтузиазм опережает выручку, эти инвесторы проявляют осторожность.

Во что инвесторы сейчас вкладываются

Участники панели согласились, что фундаментальные показатели важнее нарратива. Макклёрг указал на прошлогодний крах компаний цифровых казначейств — фирм, построенных вокруг хранения криптовалюты на балансах, — как на доказательство того, что добавление криптовалюты на баланс слабой компании не делает ее жизнеспособной. Для протоколов, сказал он, «подделать нельзя только ончейн-выручку». В отличие от метрик, которые команда приводит в питч-деке, ончейн-комиссии и активность можно проверять в реальном времени в публичных блокчейнах.

Сан сосредоточилась на реальном пользовательском спросе, указав на токенизированные акции — ценные бумаги, представленные в виде блокчейн-токенов, — валютную торговлю и распределенные вычисления. Она предупредила, что токены и акции могут извлекать из одного и того же бизнеса совершенно разную ценность, поэтому инвесторам необходимо анализировать, как распределяется выручка.

На самых ранних стадиях, сказала Ванг, она оценивает основателя и сектор и привела ранние ставки на реальные активы до того, как эта категория сформировалась. Ее внимание к основателям со временем выросло. После того как одна портфельная компания полностью вышла из криптоиндустрии, она поняла, что все равно поддержала бы эту команду, и теперь придает фигуре основателя гораздо больший вес, чем раньше.

Институциональное против просто интересного

Если выручка — это фильтр, то более сложный вопрос: что делает проект институционально инвестируемым. Для Сан тест — возвращаются ли пользователи и выручка после окончания стимулов и угасания хайпа. Ванг провела границу по временному горизонту: быстрый рост мультипликатора за несколько месяцев — это трейд, сказала она, и именно «более долгосрочная ориентация» отличает институциональных инвесторов от просто заинтересованных.

Макклёрг сказал, что он не лучший человек для ответа, и вернулся к макротеме. Рост процентных ставок, по его мнению, заставит инвесторов быть гораздо более избирательными, не каждая компания выдержит более высокие затраты на заимствования. Он также назвал privacy-цепочки сектором, который, по его ожиданиям, будет значим в следующем цикле.

Незаметные тренды и дорога вперед

Отвечая на вопрос о трендах, привлекающих капитал без внимания СМИ, Ванг указала на валютный рынок и токенизированные депозиты — остатки на счетах коммерческих банков, представленные в виде переводимых токенов, — по мере того как банки выводят доллары в блокчейн. Сан назвала управление рисками и безопасность, особенно после недавних взломов.

Заглядывая вперед, панель заключила, что деньги последуют за бизнесом и проектами, генерирующими выручку, пользователи которых остаются после угасания хайпа. Ванг сказала, что ищет старые отрасли без современных технологических рельсов, упомянув филантропию и донорские фонды — благотворительные счета, позволяющие донорам вносить активы и рекомендовать гранты с течением времени, — и дала основателям простое правило: «Не гонитесь за хайпом». Макклёрг закончил на легкой ноте, сказав, что с радостью («all day») поддержал бы компанию в сфере кондиционирования или сантехники, поскольку ИИ не может легко разрушить эти бизнесы.

Источник: Metaverse Post. Событие: HSC.