Президент Дональд Трамп вновь атаковал Федеральную резервную систему после того, как центральный банк в среду повысил базовую процентную ставку. Тем не менее экономисты утверждают, что, когда речь идет о долгосрочных ставках заимствований, значение ФРС меньше, чем общие макроэкономические тенденции. Центробанк напрямую задает краткосрочные ставки, однако долгосрочные ставки, определяющие стоимость ипотеки и корпоративных заимствований, формируются на рынках облигаций, где инвесторы оценивают рост, инфляцию и объем государственных и частных заимствований.

Экономика США устойчиво растет, несмотря на череду потрясений, — и, возможно, даже ускоряется, — в то время как инфляция остается упорно высокой. Одновременно крупнейшие технологические компании привлекают огромные средства для строительства дата-центров, а федеральное правительство продолжает иметь крупные ежегодные бюджетные дефициты. По словам аналитиков, все эти тенденции указывают на более высокие процентные ставки независимо от действий ФРС.

Результатом стало завершение мира низких процентных ставок и низкой инфляции, продолжавшегося почти 15 лет после Великой рецессии: его сменяет среда с более высокими ценами и ставками. Ставки по ипотеке опускались до 3% в 2010-х годах, а во время COVID-19 снижались еще ниже, такие условия остались в прошлом. На прошлой неделе средняя ставка по 30-летней ипотеке достигла 6,95% — максимума более чем за полтора года. Для домохозяйств этот сдвиг вполне осязаем: сегодня финансирующий покупку жилья занимает средства по ставке более чем вдвое выше той, что была доступна покупателям в 2010-х.

Джо Брусуэлас, главный экономист налоговой консалтинговой компании RSM, сказал, что главной причиной изменений стал переход от допандемийной экономики, где спрос со стороны потребителей и бизнеса был слабым, к нынешней, где устойчивые потребительские и деловые расходы сталкиваются с шоками предложения и узкими местами. Повышение цен на нефть и газ из-за войны с Ираном усилило давление, а строительство ИИ-инфраструктуры столкнулось с нехваткой компьютерных чипов, электронного оборудования и рабочих, способных все это собрать.

«Мы пережили структурную трансформацию экономики», — заявил Брусуэлас. «Смена режима инфляции и процентных ставок — это результат».

Во многом этот сдвиг возвращает экономику к тому состоянию, в котором она находилась до финансового кризиса, начавшегося в декабре 2007 года и продолжавшегося до июня 2009-го. Но даже после окончания спада потребительские и деловые расходы оставались слабыми. Миллионы американцев в 2010-х сосредоточились на погашении непомерной ипотеки и задолженности по кредитным картам, у бизнеса было мало инвестиционных возможностей, а крупные технологические компании, такие как Google (Alphabet) и Facebook (Meta), накапливали денежные резервы.

Теперь эти компании направляют накопления на создание ИИ-дата-центров — и привлекают для этого еще больше заемных средств. Американские потребители, несмотря на опросы, фиксирующие их пессимизм в отношении экономики, по-прежнему тратят довольно активно. Недавний отчет, показавший рост розничных продаж в прошлом месяце, побудил экономистов Bank of America спрогнозировать рост на уровне здоровых 3% в годовом исчислении в третьем квартале (июль–сентябрь).

Глава Федеральной резервной системы Кевин Уорш подчеркнул этот сдвиг в речи на ежегодной конференции центробанка в Джексон-Хоул (Вайоминг) в прошлом месяце После 2008 года «широко распространенным было мнение, что избыток капитала еще долгое-долгое время будет оставаться в стороне, потому что просто не будет достаточно привлекательных инвестиционных возможностей», — сказал Уорш. «Все хорошее уже было изобретено. Поэтому рост был бы низким и медленным».

«Что ж, времена, конечно, изменились, — продолжил он. — Постоянно расширяющиеся пулы капитала вливаются в самую разную ИИ-инфраструктуру».

Дополнительные расходы и инвестиции способствовали росту долгосрочных ставок по государственным облигациям, которые конкурируют за кредиторов. Доходность 10-летних казначейских облигаций впервые с 2023 года превысила 5% в этом году — еще до того, как ФРС в среду повысила базовую краткосрочную ставку. Учитывая крупные ежегодные дефициты федерального бюджета, более высокая доходность означает и более значительные расходы на обслуживание государственного долга.

В то же время политические опросы и исследования потребительских настроений продолжают показывать, что многие американцы с трудом справляются с ростом цен, а доступность остается одной из главных проблем в преддверии промежуточных выборов. Даже при расширении экономики инфляция в течение последних пяти месяцев опережала годовой рост средней заработной платы — таким образом, разрыв между доходами и ценами, доходность 10-летних облигаций и ипотечные ставки становятся ключевыми индикаторами в период формирования новой среды.

Брусуэлас отметил, что рост экономики США «несбалансирован»: он «полностью зависит» от строительства ИИ-инфраструктуры и активных расходов более обеспеченных потребителей, выигравших от роста акций, вызванного ожиданиями, что ИИ повысит прибыли.

После того как ФРС в среду подняла ставку до 3,9%, Трамп написал в Truth Social, что американские ставки должны быть вместо этого 1%. Тем не менее многие политические шаги самого Трампа способствуют росту стоимости заимствований — прежде всего война с Ираном, взвинтившая цены на бензин. Когда инфляция сохраняется, инвесторы требуют более высоких ставок по долгосрочным казначейским облигациям, таким как 10-летние, которые сильно влияют на ипотечные ставки.

«Президент может сколько угодно говорить о том, что хочет снизить процентные ставки, но при этом он продолжает нажимать кнопку на всех мерах, которые повышают ставки», — заявила Элизабет Панкотти, вице-президент по политике, адвокации и исследованиям прогрессивной организации Groundwork Collaborative.

Эта публикация изначально вышла на Fort.com.