Девять компаний, включая Millennium Management, Goldman Sachs и Tudor Investment, продали в общей сложности 68 000 BTC из спотовых биткоин-ETF США — это больше, чем снижение на 48 000 BTC по всем подавшим 13F, — а среди покупателей оказались подразделение по управлению благосостоянием Morgan Stanley, Mubadala и Инвестиционный совет Абу-Даби.

Таков главный вывод отчета Galaxy Research, опубликованного в понедельник, согласно которому небольшая группа хедж-фондов и банков обеспечила почти весь институциональный объем продаж в спотовых биткоин-ETF США в период спада 2026 года, тогда как на другой стороне сделки выступали платформы управления благосостоянием и суверенные фонды.

Институты, подающие квартальные отчеты 13F в SEC — эти раскрытия отражают длинные позиции крупных институциональных управляющих в торгуемых на бирже США ценных бумагах только после завершения каждого квартала, — владели на конец сентября 2025 года, непосредственно перед историческим максимумом биткоина, акциями спотовых ETF на 355 000 BTC. К июню 2026 года этот показатель упал до 307 000 BTC, снизившись на 14%, говорится в отчете.

На девять компаний приходится больше, чем всё это снижение: Millennium Management, Brevan Howard, Goldman Sachs, Capula Management, Farallon Capital, D.E. Shaw, Schonfeld Strategic Advisors, Symmetry Investments и Tudor Investment. В совокупности они сократили экспозицию на 68 000 BTC — примерно на 5,4 млрд долларов по текущим ценам — уменьшив свои позиции на величину от 29% до 100%. Остальные около 2 200 подавших 13F в сумме нарастили примерно 20 000 BTC на сумму около 1,6 млрд долларов.

Среди покупателей были подразделение по управлению благосостоянием Morgan Stanley, Mubadala из Абу-Даби и Инвестиционный совет Абу-Даби — оба последних являются государственными инвестиционными структурами. Советники, семейные офисы и частные лица, не подающие 13F, сократили свои активы лишь на 6,6% при падении цены на 49%.

Глава общефирменных исследований Galaxy Алекс Торн (Alex Thorn) отметил, что продавцы в основном реализовывали торговую стратегию, а не делали ставку против биткоина. Многие применяли стратегию cash-and-carry: покупали акции спотового ETF и одновременно открывали короткие позиции по фьючерсам CME на биткоин, чтобы заработать на разнице между ними, известной как базис.

Эта разница практически исчезла. Базис ближайшего месяца в среднем составлял 7,9% годовых в течение 30 дней перед пиком биткоина — на 3,9 процентного пункта выше трехмесячных казначейских векселей. В 30 дней до 21 октября он в среднем составил 4,8%, всего на 0,6 пункта выше векселей. После комиссий, издержек роллирования и маржинальных требований сделка приносит около 1,5 пункта над денежным эквивалентом, оценивается в отчете.

Эта надбавка к векселям — реальное вознаграждение по сделке, поскольку денежные средства, вложенные в стратегию, отказываются от доходности векселей. «Именно эта арифметика, а не цена, стала причиной ухода мультистратегийных десков», — написал Торн.

Данные CFTC по фьючерсам CME на биткоин рисуют схожую картину. Чистая длинная позиция управляющих активами упала с 43 300 BTC в неделю исторического максимума биткоина до 18 400 BTC — снижение на 57%. Чистая короткая позиция плечевых фондов — фьючерсная часть carry-сделки — сократилась в той же пропорции, с 71 400 BTC до 30 600 BTC. Открытый интерес снизился на 28% в биткоинах и на 51% в долларах.

Более долгосрочные контракты все еще приносят некоторую доходность. Ноябрьские и декабрьские фьючерсы на закрытии 21 октября котировались с 6,3% до 6,5%, примерно на 2 пункта выше казначейских векселей без учета издержек. Однако Торн утверждает, что столь скромное преимущество не компенсирует хвостовой риск сделки: в декабре 2022 года базис инвертировался до отрицательных 31% годовых.

В целом активы в спотовых ETF снизились лишь на 11% от октябрьского пика 2025 года до июльского дна, тогда как биткоин упал на 53% за тот же период. С июньского минимума фонды нарастили 87 000 BTC, что Galaxy характеризует как направленную покупку, а не carry.

По сути, цифры описывают не столько исход институтов, сколько смену караула среди держателей ETF — от плечевых десков, гоняющихся за спредами, к каналам благосостояния и государственным покупателям, — при этом общий объем монет в ETF сократился куда меньше, чем цена.

Недавние потоки были нестабильными. Decrypt сообщал, что ETF потеряли почти 1 млрд долларов за две недели в начале этого месяца, прежде чем отметить лучший день почти за месяц 19 октября, когда все покупки обеспечил IBIT от BlackRock. С тех пор за трехдневным притоком в 1 млрд долларов последовали сильные оттоки. Потоки в биткоин-ETF на этой неделе вновь стали положительными, но в меньших объемах: приток составил примерно 286 млн долларов на данный момент.

Данные 13F охватывают период до июня, то есть не отражают более поздние изменения; следующая волна квартальной отчетности — за июль–сентябрь — покажет, как менялись позиции двух лагерей в течение этого квартала. Galaxy раскрывает, что владеет биткоином.