Goldman Sachs обращает внимание на физическую инфраструктуру, лежащую в основе бума искусственного интеллекта, утверждая, что доступ к высоковольтной электроэнергии стал более жестким ограничением, чем капитал, необходимый для покупки чипов. По данным банка, основанным на недавних обсуждениях с руководством технологических компаний, спрос на инфраструктуру ИИ продолжает опережать имеющиеся мощности, а разрыв между предложением и спросом на вычисления растет.

По оценке Goldman, узкое место смещается от чипов к электроэнергии. Операторы, уже обеспечившие доступ к сетевым мощностям, могут оказаться в более выгодном положении для расширения, при этом именно доступность электроэнергии, а не предложения чипов, может определять темпы строительства новых дата-центров до 2027 года. Банк сообщил, что ведущие гиперскейлеры — крупнейшие операторы облачных и ИИ-дата-центров — уже заключают контракты на электроснабжение на 2028 год и далее, поскольку сетевые мощности на 2026 и 2027 годы практически полностью забронированы. Такой горизонт показывает, насколько заблаговременно теперь приходится планировать доступ к электроэнергии.

Goldman отметил, что вероятное замедление обучения моделей компенсируется ростом инвестиций в безопасность ИИ и мониторинг темпов. Эти виды деятельности требуют дополнительных вычислительных ресурсов, поддерживая высокий общий спрос на вычисления, несмотря на возможное снижение активности в обучении.

Банк также сообщил, что капитальные расходы растут из-за удорожания компонентов и потребности в большем количестве чипов. При этом выручка на единицу электроэнергии за последний год увеличилась примерно на две трети по сравнению с прежними уровнями цен — показатель, который напрямую связывает выручку оператора с потребляемой им электроэнергией. По мнению Goldman, одного лишь капитала для покупки GPU уже недостаточно; именно доступ к высоковольтной энергетической инфраструктуре все чаще определяет, какие компании могут расширяться.

В отчете ситуация описана лаконично: деньги могут купить GPU, но электроэнергия решает, кто сможет их включить.

Goldman также выявил структурный сдвиг в корпоративных расходах на программное обеспечение. По мнению банка, платформы данных и безопасности относятся к наиболее очевидным бенефициарам инвестиций в ИИ, поскольку системы ИИ зависят от чистых, структурированных и защищенных данных. Директора по информационным технологиям все чаще направляют бюджеты на фундаментальные слои данных и инструменты кибербезопасности, стремясь защитить целостность данных и сдержать риски несанкционированного использования «shadow AI» — ИИ-инструментов, внедряемых без официального одобрения ИТ-департамента — внутри организаций.

Напротив, прикладное программное обеспечение все чаще создается для ИИ-агентов, а не для людей. Goldman описал этот переход «безголовую» (headless) трансформацию прикладного ПО. Данный сдвиг позволяет вендорам добавлять более мощные ИИ-функции в существующие платформы и пока поддерживает рост отрасли, хотя банк предупредил, что в перспективе это может изменить подходы компаний к ценообразованию и монетизации своих продуктов.

Смещение расходов указывает на растущий разрыв между фундаментальными платформами и вендорами прикладного ПО. Акцент Goldman на доходности основных платформ позволяет предположить, что проверенная монетизация вычислений может оцениваться более благосклонно, чем спекулятивные новые направления выручки, хотя банк не представлял это как прогноз рыночной динамики.

Среди выделенных компаний Goldman сообщил, что Meta продолжает генерировать двух-трехкратную доходность инвестиций на мегаватт электроэнергии в своем основном бизнесе — показатель доходности относительно потребляемой электроэнергии — одновременно исследуя дополнительные источники прироста выручки. Google, в свою очередь, использует, по описанию Goldman, преимущество полной вертикальной интеграции, объединяющее собственные чипы, облачные сервисы, безопасность и обширную базу дистрибуции для поддержки основной монетизации. Продажи чипов TPU являются одним из компонентов этой более широкой портфельной стратегии.

Goldman заключил, что монетизация ИИ предоставляет значительные возможности. Тем не менее, по мнению банка, монетизация основных платформ остается одним из наиболее надежных и доходных способов использования вычислений. В этом контексте устоявшиеся платформы, уже генерирующие высокую доходность на свою электроэнергию, могут оставаться более надежными бенефициарами, пока мощности остаются дефицитными. Практические ориентиры для наблюдения, исходя из наблюдений банка, включают графики строительства дата-центров до 2027 года, то, насколько заблаговременно операторы заключают контракты на электроснабжение на 2028 год и далее, и продолжится ли смещение корпоративных бюджетов в сторону фундаментальных решений в области данных и безопасности.