Аналитики Goldman Sachs попытались ответить на центральный вопрос, связанный с расходами гиперсейлеров на ИИ-инфраструктуру: в какой момент эти затраты действительно окупятся? Шесть крупнейших гиперсейлеров размещают капитал в таком темпе, что эпоха доткомов выглядит лишь погрешностью округления, а исследование банка определяет уровни выручки, необходимые для обоснования этих расходов.

Исследование делит создание ИИ-инфраструктуры на три фазы. Фаза 1, охватывающая 2023–2025 годы, составила около 633 млрд долларов капитальных расходов по шести крупным гиперсейлерам. Фаза 2, охватывающая 2026 и 2027 годы, увеличивает этот показатель примерно до 1,73 трлн долларов. Фаза 3, прогнозируемая на 2028–2030 годы, может достичь около 4,14 трлн долларов. В годовом исчислении это означает рост расходов с примерно 211 млрд долларов в год на Фазе 1 до около 865 млрд долларов в год на Фазе 2 и примерно 1,38 трлн долларов в год на Фазе 3 — более чем четырехкратный скачок годового темпа расходов между первой и второй фазами.

Гиперсейлеры, отслеживаемые в анализе, — это Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta, Oracle и SpaceX.

Математика безубыточности

Goldman выделяет два порога выручки. Первый — примерно 300 млрд долларов годовой ИИ-выручки, уровень, который этим компаниям в совокупности необходим, лишь чтобы перестать нести убытки от инвестиций в инфраструктуру. Второй, значительно более амбициозный, находится на уровне около 1 трлн долларов годовой выручки — уровня, требуемого для получения приемлемой доходности как поставщиками инфраструктуры, так и разработчиками приложений, создающими продукты на базе их облаков.

Для контекста: по состоянию на второй квартал 2026 года облачная выручка гиперсейлеровала до-ИИ трендовую линию примерно на 70 млрд долларов — иначе говоря, выручка превышала ту, которую облачные бизнесы получили бы на своем доИИ траектории.

Используя в качестве ориентира годовую доходность на вложенный капитал в 15% — стандартный показатель прибыли на каждый вложенный доллар капитала, — Goldman оценивает, что шести гиперсейлерам потребуется сгенерировать примерно 1,42 трлн долларов совокупной выручки за три года с 2028 по 2030 год. Это составляет около 11,6 млрд долларов на гигаватт вычислительной мощности в год в течение этого периода — показатель, который переводит требование по выручке в удельный измеритель, напрямую связанный с физической инфраструктурой.

Сами прогнозы расходов весьма значительны. Goldman ожидает, что капвложения в ИИ-инфраструктуру достигнут около 800 млрд долларов только в 2026 году, вырастут до 1,2 трлн долларов в 2027 году и продолжат расти до примерно 1,4 трлн долларов в 2028 году. Эти показатели существенно превышают текущие консенсус-оценки Уолл-стрит, подчеркивая, насколько круче прогнозируемый рост по сравнению с тем, что предполагают преобладающие аналитические модели.

Отложенные доходы по контрактам и дефицит предложения

Совокупный отложенный доход по контрактам AWS, Azure и Google Cloud — облачных подразделений Amazon, Microsoft и Alphabet — достиг примерно 1,69 трлн долларов во втором квартале 2026 года, увеличившись на 152% год к году. Отложенный доход отражает выручку по подписанным контрактам, которая еще не признана, что делает его одним из самых наглядных публичных индикаторов подтвержденного спроса, стоящего за этим строительством.

Дефицит вычислительных ресурсов остается постоянным узким местом, и Goldman отмечает, что эти ограничения являются одной из причин ускорения расходов.

Вопрос сроков

Центральное противоречие, которое выявляет Goldman, — это противоречие сроков. Капитал расходуется сейчас, в огромных объемах, тогда как выручка, необходимая для его обоснования, ожидается в период с 2028 по 2030 год. Этот разрыв дает рынку конкретные ориентиры для отслеживания в промежуточный период: квартальная облачная выручка, прогнозы капвложений и раскрытие информации об отложенных доходах в секторе теперь считываются напрямую в сопоставлении с порогами Goldman в 300 млрд и 1 трлн долларов.

В своей интерпретации Goldman соотносит этот цикл капвложений с историческими технологическими волнами, подразумевая, что текущее строительство превышает любой предшествующий период инвестиций в инфраструктуру в абсолютном выражении.