Рынок золота огромен. Среднедневная глобальная ликвидность рынка в июле составляла 356 млрд долларов, а за одну особенно активную неделю этого года на лондонском рынке слитков сменило владельцев золота более чем на 1 трлн долларов.

И тем не менее, несмотря на такие масштабы, золото остаётся недоинвестированным активом, особенно на Западе. Как объяснил репортёр Bloomberg Джек Райан, относительно ограниченная подверженность западных инвесторов золоту означает, что даже умеренный рост притока средств может привести к значительному скачку цены.

Райан отметил, что при ежедневном объёме торгов примерно в 300 млрд долларов «значительная часть этого отражает высокочастотные сделки банков, маркет-мейкеров, алгоритмических фондов и валютных трейдеров, а не новые инвестиционные доллары, конкурирующие за доступный металл».

Это порождает ключевой вопрос: что произойдёт, если на рынок действительно войдёт новый спрос?

Ограниченные западные вложения

Западные инвесторы, как правило, предпочитают ETF физическому золоту. Фонды, обеспеченные золотом, — удобный способ получить доступ к золотому рынку, хотя владение долями ETF не тождественно владению физическим металлом. Тем не менее инвестиции в ETF действительно увеличивают спрос на физическое золото, поскольку фонды обязаны приобретать больше слитков по мере роста объёма инвестиций.

В декабре аналитики Goldman Sachs установили, что золотые ETF составляли лишь 0,17% частных портфелей в США — немного меньше, чем в 2012 году. По их расчётам, каждый прирост частных вложений в золото на 0,1% повышает цену золота на 1,4%. Исходя из этого, даже умеренная «золотая лихорадка» среди американских инвесторов способна вызвать резкий рост цены.

Глобальная стратегия защиты от обесценивания валют может дополнительно усилить этот спрос. В отдельном исследовании, проведённом JPMorgan Chase в мае 2025 года, аналитики оценили, что перенос всего 0,5% американских активов иностранных инвесторов в золото мог бы поднять цены примерно на 18% в годовом выражении при рыночных условиях, преобладавших на тот момент.

Западные инвесторы исторически относились к золоту двойственно. На ранней стадии бычьего рынка прошлого года они в основном оставались в стороне — эта закономерность хорошо видна в данных по физическому спросу.

Китайские закупки помогли вывести глобальный спрос на золотые слитки и монеты на 12-летний максимум в 1 374,1 тонны в 2025 году. В стоимостном выражении спрос на слитки и монеты достиг рекордных 154 млрд долларов. Более половины мирового спроса на монеты и слитки в этом году пришлось всего на две страны: Китай и Индию.

Разрыв между Востоком и Западом ещё заметнее в данных за первое полугодие. Спрос на слитки и монеты в Китае вырос на 44% в годовом выражении в первом полугодии 2025 года: только за второй квартал инвесторы скупили 115 тонн золотых слитков и монет — это лучший первый полугодний результат по покупкам физического золота с 2013 года. Тем временем американцы продолжали продавать золото: продажи слитков и монет в первом полугодии в годовом выражении обвалились на 53%, а спрос во втором квартале составил всего 9 тонн — самый низкий квартальный уровень с четвёртого квартала 2019 года.

Западные инвесторы по-настоящему присоединились к ралли лишь прошлой осенью и быстро отступили, когда металл скорректировался в январе.

Накапливают золото не только розничные покупатели слитков и монет. Центральные банки в последние годы остаются устойчивыми нетто-покупателями золота: по данным Всемирного золотого совета, годовые закупки превышают 1 000 тонн с 2022 года — столь устойчивый уровень спроса официального сектора совпал с ростом металла, даже пока западные доли в портфелях оставались низкими.

Меняется ли инвестиционная стратегия?

Масштаб роста цен в прошлом году заставляет задуматься, насколько больше он мог бы быть, если бы западные инвесторы участвовали в нём с самого начала.

Американские управляющие активами, как правило, отговаривали клиентов от золота, отдавая предпочтение традиционному портфелю 60/40 из акций и облигаций с минимальной долей золота или вовсе без него. Причины подобного неприятия в мейнстриме обсуждаются. Возможно, это простая институциональная неосведомлённость: в мире, увлечённом фиатными деньгами, многие консультанты не понимают многовековую историю золота как денег и его роль инструмента защиты от обесценивания. А может, инвестиционные консультанты просто получают более высокие брокерские комиссии с продуктов, отличных от физического золота. Какова бы ни была причина, традиционная парадигма и предубеждение против золота, судя по всему, меняются.

В прошлом году главный инвестиционный директор Morgan Stanley Майкл Уилсон предложил кардинальный сдвиг в стратегии, рекомендовав выделить 20% портфеля золоту. С учётом меняющейся рыночной динамики Уилсон посоветовал инвесторам рассмотреть модель 60/20/20, заменив половину облигационной доли золотом как «более устойчивой» защитой от инфляции.

Всего несколько дней спустя директор по управлению ETF в Sprott Стивен Шоффстолл в эфире CNBC поддержал Уилсона, заявив, что распределение 20% в золото и серебро, вероятно, принесёт более высокую доходность, чем традиционный портфель.

Инвесторы, похоже, услышали это послание. По словам аналитиков WisdomTree, в инвестиционных портфелях формируется «тихая революция», поскольку традиционная модель 60/40 больше не работает. Как они написали:

«На протяжении десятилетий сочетание 60/40 — 60% акций, 40% облигаций — было синонимом осмотрительности, диверсификации и баланса. Но режим, в котором эта формула работала — низкая инфляция, стабильный рост и отрицательная корреляция доходностей акций и облигаций, — судя по всему, сменился».

Учитывая, насколько сильно золото остаётся недоинвестированным, новый приток капитала на рынок может быстро поднять цены в ближайшие месяцы, если этот стратегический сдвиг продолжит закрепляться. Следить стоит за тем, перейдут ли удержания ETF и западный спрос на слитки и монеты — отстающие сегменты рынка — к устойчивому росту, поскольку именно эти потоки являются каналом, через который новые инвестиции конкурируют за доступный металл.

Источник: GoldSeek — Майк Магарри