Часть FTX выжила, и это показывает, зачем Конгрессу нужен CLARITY Act

Когда FTX рухнула, структуры, подпадавшие под федеральный закон, выжили. По мере того как традиционные финансы сближаются с цифровыми активами, правовая рамка, призванная защитить более широкую систему, — это как раз тот законопроект, который Сенат не принял на этой неделе, пишет Ранди Абернети, руководитель клиринга и групповых рисков в Bullish Exchange.

Пока Сенат неделями не принимал CLARITY Act, крупнейшие институты американских финансов продолжали переходить onchain. JPMorgan токенизировал ETF-активы через производственный пилот Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC). Более 50 компаний, включая BlackRock и Goldman Sachs, присоединились к токенизации акций и казначейских облигаций через ту же инфраструктуру. Генеральный директор BlackRock называет токенизацию способом "обновить инженерную основу финансовой системы". Вопрос, стоящий перед Конгрессом, уже перестал быть вопросом только о криптовалюте.

Уроки 2008 года

Если вы управляете традиционным торговым деском и считаете CLARITY проблемой для индустрии цифровых активов, а не для себя, вспомните 2008 год. Новый финансовый инструмент быстро вырос внутри регулируемой системы на основе правил, которые никогда не проходили стресс-тестирование. Когда он сломался, убытки не остались там, где возникли. Кризис затронул компании, которые никогда не имели дела с субстандартной ипотекой, и уничтожил примерно $17 трлн домохозяйственного богатства.

Ранди Абернети — руководитель клиринга и групповых рисков в Bullish Exchange. В июле 2026 года она выступала по CLARITY Act перед подкомитетом Палаты представителей по финансовым услугам. Полный текст ее показаний в Конгрессе доступен здесь.

Параллель не в том, что токенизированные активы — это новая субстандартная ипотека. Суть в том, что шок проходит через общую инфраструктуру, независимо от того, имели ли вы отношение к тому, что сломалось. Сегодня схема не изменилась: только стейблкоины держат более $100 млрд в казначейских векселях. Если крупный стейблкоин сломается и будет вынужден продавать активы, шок ударит по рынкам фондирования, на которые традиционные дески рассчитывают каждое утро. Сотрудники Федеральной резервной системы обозначили этот риск; это едва не произошло в 2023 году, когда USDC компании Circle ненадолго потерял привязку, потому что его резервы находились в банке, оказавшемся в трудном положении. МВФ предупреждал, что такой шок теперь будет распространяться быстрее, чем в 2008 году, поскольку эти рынки волатильны, а без требований к клирингу нет клиринговой палаты, которая могла бы локализовать дефолт до его распространения.

Широкая поддержка, открытые вопросы

У законопроекта есть сторонники далеко за пределами криптоиндустрии. Fidelity, Goldman Sachs и Franklin Templeton призвали Конгресс принять его, утверждая, что четкие правила защитят инвесторов. Критики возражают, что предложенные нормы слишком мягкие, — и этот аргумент заслуживает рассмотрения.

Законопроект вроде CLARITY закрепляет в федеральном праве обязательную рамку, необходимую для общенациональной защиты инвесторов. Он обеспечит надзор со стороны федеральных агентств и установит ключевые гарантии, такие как сегрегация активов клиентов, управление конфликтами интересов, достаточность капитала и прозрачность. Подробности будут отданы на уровень нормотворчества — так же, как Dodd-Frank, закон реформ 2010 года, принятый в ответ на кризис 2008 года, задал архитектуру, а ведомства годами наполняли ее содержанием.

Превращать ли вообще что-либо из этого в закон — вопрос, на который Сенат не дал ответа на этой неделе. Дальше календарь только ужесточается: узкое окно в сентябре, затем избирательный год.

На данный момент защита инвесторов на федеральном уровне остается фрагментированной и хрупкой: не законом, а интерпретационным уведомлением, которое распределяет 16 токенов, пилотом по обеспечению, несколькими письмами о неприменении мер и меморандумом о взаимопонимании между двумя федеральными агентствами. Любую из этих мер можно отменить без голосования. Остальное оставлено штатам, где инвесторы получают реальную защиту в одних юрисдикциях, меньшую — в других, а в некоторых — вообще никакой. Ни один элемент этой мозаики не охватывает по-настоящему национальный рынок.

Что FTX показала о правовой защите

Последний крупный крах уже показал, какие защиты работают, а какие уступают. Когда FTX рухнула, ее офшорная биржа годами неправомерно использовала активы клиентов. Но несколько структур в составе FTX — включая LedgerX, биржу и клиринговую палату под надзором CFTC — вышли из краха целыми, с сегрегированными и нетронутыми клиентскими активами.

LedgerX выжила по одной причине: ее защита была закреплена законом. Не хитрым механизмом, а простым — сегрегацией клиентских средств, которую регулятор требовал и проверял. Эти правила действовали независимо от того, собирался ли кто-то соблюдать их после начала паники. Нерегулируемая часть FTX работала на обещаниях. В одном крахе, под одной крышей, закон устоял, а обещания сломались.

Регуляторная ясность и возвращение компаний на внутренний рынок

FTX неслучайно находилась офшорно. Годами США отвечали на развитие этой отрасли не правилами, а мерами принуждения, и капитал с талантами уходили в юрисдикции, где регулирование было ясным: Европу, Азию и страны Персидского залива. Остальное уходило туда, где реального надзора не было, — именно в ту нишу, где и может вырасти такая биржа, как FTX.

Когда Вашингтон начал предлагать ясность, компании стали возвращаться в США. Nexo вернулась после долгого отсутствия. Лондонская Wintermute открыла офис в Нью-Йорке. Швейцарская Taurus открыла деятельность в Нью-Йорке, чтобы обслуживать банковских клиентов. Закон защищает то, до чего может дотянуться, и CLARITY Act сделал бы этот перенос постоянным, а не оставлял бы следующую компанию работать в тени.

Законопроект сделал бы регулируемую модель onshore нормой для таких компаний, как Bullish, публично торгуемой на NYSE инфраструктурной компании рынка цифровых активов (и материнской компании CoinDesk), уже регулируемой в финансовых центрах, включая Франкфурт, Гонконг и Нью-Йорк. Сейчас Bullish добивается регистрации в CFTC в качестве designated contract market и derivatives clearing organization.

Разница между сбоем, который система поглощает, и сбоем, который она не поглощает, — это линия, которую LedgerX уже провела: федеральный закон действует; обещания — нет. CLARITY Act записал бы эту линию в закон до того, как следующий кризис впишет ее в убытки.

Любая система в масштабе проходит проверку на прочность. Выживают только те, что построены на законе.

Примечание: Мнения, выраженные в этой колонке, принадлежат автору и не обязательно отражают мнение CoinDesk, Inc. или ее владельцев и аффилированных лиц.

1 Спорный форк Bitcoin BIP-110 добыл два блока, а затем остановился 5 hrs ago

2 Bitcoin достиг блока 961,632, когда началась спорная попытка soft fork BIP-110 14 hrs ago

3 Продажи аппаратных кошельков в России более чем удвоились на фоне приближения новых правил для криптовалют 16 hrs ago

4 Центральный банк Бразилии обязал биржи задерживать крупные криптопереводы за рубеж 19 hrs ago

5 Триллионы институциональных денег пойдут в bitcoin, говорит Matt Hougan из Bitwise 20 hrs ago

6 Почему управляющий активами с триллионным портфелем T. Rowe Price включил memecoins в свой crypto ETF 21 hrs ago

7 Сенат США открыл первый этап голосования по crypto Clarity Act, чтобы дать законопроекту шанс в следующем месяце 1 day ago

8 Еще одна уязвимость в Bitcoin infrastructure затронула систему, на этот раз опустошив Lightning payment servers 1 day ago

9 Новые поправки к XRP Ledger нацелены на токенизированные активы Уолл-стрит на сумму $530 million 1 day ago

10 Владельцы Bitcoin рискуют потерять настоящий BTC, если продадут монеты из форка BIP-110, говорит разработчик 1 day ago

Building the Zcash Machine: Tachyon and Quantum Readiness

Building the Zcash Machine: Tachyon and Quantum Readiness

Обновление Tachyon для Zcash направлено на масштабирование shielded payments, повышение готовности к квантовым вычислениям и проверку того, смогут ли его финансирование, безопасность и управление выдержать нагрузку.

Обновление Tachyon для Zcash направлено на масштабирование shielded payments, повышение готовности к квантовым вычислениям и проверку того, смогут ли его финансирование, безопасность и управление выдержать нагрузку.

Почему это важно:

Обновление Tachyon для Zcash направлено на масштабирование shielded payments, повышение готовности к квантовым вычислениям и проверку того, смогут ли его финансирование, безопасность и управление выдержать нагрузку.