Совет по финансовой стабильности (ФСБ), международный орган, осуществляющий надзор за глобальной финансовой системой, предупредил, что эмитенты стейблкоинов, работающие в нескольких странах, могут столкнуться с риском банковской паники, даже если они держат полные резервы, обеспечивающие каждую монету в обращении. Это предупреждение подчеркивает пробел, который одно лишь полное резервное покрытие закрыть не в состоянии.

Стейблкоин — это криптовалюта, предназначенная для сохранения стабильной стоимости, обычно привязанная один к одному к фиатной валюте, такой как доллар США. Для поддержания привязки эмитенты, как правило, держат реальные активы, такие как денежные средства или государственные облигации, в объеме, равном общему количеству монет в обращении. ФСБ, как зафиксировано на ее официальном сайте, обеспокоена тем, что хранение этих активов — лишь часть уравнения стабильности.

Почему полные резервы могут не предотвратить набег

Механизм напоминает классический банковский набег. Банк может быть формально платежеспособным, с достаточными активами для покрытия всех вкладов, и все равно обанкротиться, если слишком много клиентов попытаются одновременно забрать средства, поскольку мгновенно ликвидировать все активы невозможно. По данным ФСБ, трансграничные эмитенты стейблкоинов сталкиваются с той же структурной проблемой.

Когда стейблкоин работает в нескольких странах, погашения — то есть обмен монет держателями обратно на реальные деньги — могут одновременно возрасти сразу в нескольких юрисдикциях. Даже если общие резервы достаточны, скорость и объем трансграничных запросов на погашение могут превысить способность эмитента их обрабатывать. Именно на этом несоответствии между спросом на погашение и операционными возможностями и начинается набег.

Есть и аспект доверия. Если держатели в одной стране узнают, что в другой погашения замедлились или приостановлены, страх может распространиться быстрее, чем любой аудит резервов, а утраченное доверие ускоряет вывод средств. Это тот же механизм, который исторически приводил к краху фондов денежного рынка и банковских отделений, и у ФСБ нет оснований считать, что эмитенты стейблкоинов застрахованы от него. Недав решение Standard Chartered запустить услуги по хранению стейблкоинов, предполагающие защиту цифровых активов в интересах клиентов, через регулируемую свободную зону показывает, как институциональные игроки уже работают над укреплением доверия в рамках формальных регуляторных структур, в том числе чтобы защититься именно от такого риска потери доверия.

Трансграничная проблема, которую регуляторы не могут игнорировать

Эмитент стейблкоина, базирующийся в одной стране, но обслуживающий пользователей в десятках других, создает лоскутное регулирование. Ни один регулятор не обладает полной картиной потоков погашения, качества резервов или операционных возможностей во всех юрисдикциях одновременно. Такая фрагментация делает скоординированное вмешательство в стрессовом сценарии гораздо более сложным, чем для внутреннего банка, и предупреждение ФСБ определяет этот координационный пробел как ключевую уязвимость.

Раскрытие резервов, которое многие регуляторы сегодня считают главным тестом безопасности стейблкоина, показывает лишь снимок удерживаемых активов. Оно не раскрывает, насколько быстро эти активы могут быть конвертированы в денежные средства, что происходит при участии нескольких кастодианов в разных часовых поясах или позволяют ли правовые рамки каждой страны упорядоченное закрытие, то есть контролируемый процесс с выплатой средств держателям.

Для держателей стейблкоинов практический вывод прост: опубликованное резервное соотношение — это отправная точка для оценки безопасности, а не окончательный вердикт. Устойчивость также зависит от того, насколько быстро эмитент фактически способен выполнять погашения под давлением и насколько эффективно регуляторы разных стран смогут координироваться, если что-то пойдет не так. Европол, правоохранительный орган Европейского союза, отдельно указал, что риски новых технологий продолжают усложнять надзор за криптовалютами, что подчеркивает: трансграничная регуляторная координация остается нерешенной задачей для всей отрасли.

Что дальше в регулировании стейблкоинов

Предупреждение ФСБ сигнализирует о том, что мировые регуляторы выходят за рамки простых требований к резервам как основного критерия надзора за стейблкоинами. Ожидается, что будущие рамки будут изучать инфраструктуру погашения, стресс-тестирование ликвидности, моделирующее, как системы погашения эмитента выдерживают интенсивное давление вывода средств, и трансграничные надзорные механизмы, а не только резервы.

Для эмитентов послание таково: продемонстрировать платежеспособность на бумаге недостаточно. Именно создание надежной, быстрой и международно скоординированной способности к погашению определит, переживет ли стейблкоин такой стрессовый сценарий, какой описывает ФСБ. Держателям же стоит понимать, что ярлык «полного обеспечения» описывает удерживаемые активы, но не является гарантией бесперебойности погашений, особенно в периоды рыночного стресса, когда спрос максимален.

Дополнительные источники: источник 1.

Отказ от ответственности: эта статья носит исключительно информационный характер и не является финансовой или инвестиционной рекомендацией. Рынки криптовалют и цифровых активов сопряжены со значительным риском. Всегда проводите собственное исследование перед принятием решений.