В субботу по Франции прокатились общенациональные протесты из-за стремительного роста стоимости жизни, усугубившие кризис вокруг государственных расходов и долга всего за несколько дней до решающего голосования в Национальном собрании.

В ряде городов демонстрации переросли в беспорядки: грабили люксовые бутики и супермаркеты, а общественные здания оскверняли, а в некоторых случаях поджигали.

Волнениям предшествовали массовые демонстрации в начале этого месяца, когда студенты жаловались на разрушающиеся классы, отсутствующих учителей и школьные здания, не приспособленные к высоким температурам, — условия, которые протестующие связывают с годами недофинансирования государственного образования.

Тем временем финансовое положение Франции довело доходности облигаций до максимальных уровней за 24 года, подавая тревожные сигналы, невиданные со времени долгового кризиса еврозоны 2011 года, когда Греция, Ирландия и Португалия потребовали международных спасательных программ.

С ультраправыми и ультралевыми кандидатами, лидирующими в гонке за пост следующего президента Франции весной, рынки все больше сомневаются, что победитель предпрет болезненные шаги, необходимые для обуздания дефицита.

Муджтаба Рахман, управляющий директор по Европе в Eurasia Group, утверждает, что Франция сталкивается с тремя переплетающимися кризисами: кризисом либеральной демократии, кризисом финансового управления и кризисом отчуждения молодежи. «Но финансовый кризис наиболее опасен: он лежит в основе многих бед страны и грозит привести ее к краху», — написал он в колонке в New York Times в четверг. «Франция действительно на грани».

Эти три кризиса взаимосвязаны. Рахман отметил, что хотя расходы Франции на образование превышают средний уровень по Европейскому союзу, более четверти этих средств идет на пенсии вышедшим на пенсию учителям.

Лауреат Нобелевской премии Пол Кругман провел схожую прямую линию между щедростью пенсионной системы Франции и студенческими волнениями. В публикации на Substack на прошлой неделе он утверждал, что очень щедрая государственная пенсионная программа страны осуществляется за счет расходов на образование, фактически субсидируя пожилых жителей Франции в ущерб всем остальным.

Государственный долг Франции сейчас достиг рекордных 4 трлн долларов, или 119% ВВП — самого высокого показателя со времени непосредственно после Второй мировой войны. Пандемия, а также войны в Украине и Иран ухудшили финансовую картину страны, но президент Эммануэль Макрон также отказался от реформ, призванных обуздать долг.

Себастьен Лекорню, последний в череде сменяющихся премьер-министров, предложил бюджет на 2027 год, который умеренно снизит дефицит с 5,4% до 5% ВВП — все еще значительно выше потолка в 3% ВВП, установленного бюджетными правилами Евросоюза для государств-членов. Во вторник его ждет первое критическое голосование в Национальном собрании.

«Если его правительство не сможет провести бюджет через парламент, стоимость обслуживания французского долга может взорваться», — прогнозирует Рахман. «Франция может быть вынуждена обратиться за помощью к Международному валютному фонду и молиться о помощи Европейского центрального банка — унижение для седьмой экономики мира».

По словам Рахмана, недоверие рынков к Франции носит скорее политический, чем экономический характер: инвесторы опасаются, что страна стала неуправляемой, а ультралевые и ультраправые вряд ли пойдут на необходимые изменения. Лидер ультраправых Марин Ле Пен пообещала снизить официальный пенсионный возраст обратно до 62 лет, а ранее предлагала снизить его до 60. Тем временем кандидат в президенты от ультралевых Жан-Люк Меланшон выступает с планом, по которому центральный банк просто аннулирует свои holdings французского долга.

По словам Рахмана, подобные позиции помогают объяснить, почему облигационные инвесторы довели стоимость заимствований Франции до заоблачных уровней. «Они опасаются, что страна становится социально нестабильной и институционально парализованной».

Он добавил, что президентские выборы в мае могут даже не оказаться решающими для финансовых рынков, поскольку законодательные выборы в июне могут не дать новому президенту парламентского большинства, что приведет к дальнейшему политическому тупику.

Франция все еще может избежать неминуемой катастрофы на следующей неделе, если Ле Пен прикажет своим союзникам в Собрании воздержаться при голосовании по бюджету, позволив ему пройти. «Это может на время предотвратить сценарий распада, который пережила Греция после финансового краха», — предупредил Рахман. «Но Франция больше не контролирует свою судьбу».

Взрыв стоимости заимствований сигнализировал бы о том, что Франция во власти рынка облигаций, который уже закладывает в цены растущую вероятность дефолта — динамика, схожая с той, что фактически поставила Великобританию в зависимость от так называемых «обгационных вигилантов», инвесторов, повышающих стоимость государственных заимствований, когда они сомневаются в готовности или способности правительства выплачивать свои долги. Поскольку доходности государственных облигаций служат ориентиром для заимствований по всей экономике, устойчивый скачок французских доходностей имел бы последствия далеко за пределами трейдинговых площадок.

Тьерри Визман, глобальный стратег по валютам и ставкам в Macquarie Group, утверждал во вторник в записке, что для того, чтобы Франция взяла себя в руки и умиротворила рынок облигаций, должна произойти серия потрясений. Среди них могут быть вотум недоверия, оставляющий Францию без управления со стороны Собрания, понижение кредитного рейтинга Moody's, расширение уличных протестов и насилия, более резкий и заразительный скачок спреда доходностей французских облигаций и избрание Ле Пен президентом.

Европейский центральный банк, по его мнению, не станет быстро приходить на помощь из страха поощрить «моральный риск», а другие механизмы спасения не обладают достаточной огневой мощью для экономики такого масштаба, как французская.

«В любом случае, похоже, что придется пройти через долину, прежде чем оказаться по другую сторону пропасти бюджетной ответственности», — добавил Визман. «И лишь пережив всю эту преобразующую боль в ближайшие месяцы, Франция, возможно, найдет в себе стержень и возьмется за жесткую экономию».

Первоначально история была опубликована на Fortune.com