Швейцарский регулятор финансовых рынков ФИНМА одобрил первый в стране розничный фонд, инвестирующий напрямую в биткоин. Регулятор не назвал провайдера, размер комиссии или дату листинга, однако сообщил, что другие провайдеры фондов уже подали или анонсировали заявки. Продукт выйдет на рынок, где на SIX Swiss Exchange уже торгуется более 200 крипто-ETP, поэтому его конкурентоспособность зависит от того, что даёт структура фонда, чего лишены эти продукты.

Что одобрила ФИНМА и от какого правила она освободила фонд

В своём заявлении от 20 октября ФИНМА отнесла ETF к категории «иных фондов альтернативных инвестиций» с особым риском. Швейцарское право закрепляет эту категорию за стратегиями повышенного риска, такими как хедж-фонды, и ФИНМА указала, что документы фонда должны явно раскрывать и объяснять риски.

Криптофонд, одобренный ФИНМА в 2021 году, владел корзиной криптовалют и был доступен только квалифицированным инвесторам — категории, охватывающей институциональных и профессиональных покупателей. Новый ETF, напротив, владеет одним активом и открыт для розничных покупателей — именно это сочетание потребовало освобождения от правила.

ФИНМА обосновала освобождение длительной историей торгов биткоина и его высоким объёмом торгов по сравнению с другими криптовалютами. Оба аргумента касаются ликвидности: они показывают, что фонд может эффективно покупать, оценивать и продавать свои активы. Ни один из них не затрагивает проблему концентрации, которую и призваны ограничивать правила диверсификации. Держатель фонда несёт полный ценовой риск биткоина, а сама ФИНМА предупредила, что вложенный капитал может потерять значительную часть своей стоимости.

Как фонд соотносится с ETP, уже торгующимися на SIX

Экспозиция на биткоин на швейцарской бирже — не новость. SIX листинговала первый крипто-ETP, корзинный продукт 21Shares, 22 ноября 2018 года. В её отчёте по криптопродуктам за май 2026 года насчитано 215 крипто-ETP среди 374 листингованных криптопродуктов.

В руководстве SIX по этому сегменту разъясняется юридическое различие. Швейцарский ETP должен быть полностью обеспечен, а обеспечение хранится у независимой третьей стороны, так что оно остаётся доступным, если эмитент станет неплатёжеспособным. Швейцарский ETF идёт дальше: его активы юридически обособлены и при банкротстве не входят в конкурсную массу провайдера. Инвесторы ETP полагаются на то, что механизм обеспечения работает как задумано, тогда как инвесторы фонда обладают правами требования на активы, юридически отделённые от собственных активов провайдера.

ФИНМА также указала на правила поведения в точке продажи. Компании, предлагающие ETF, должны соблюдать Закон о финансовых услугах (FinSA), включая чёткие предупреждения о рисках и проверку соответствия — то есть проверку того, соответствует ли продукт финансовому положению, знаниям и целям клиента, — что, по словам ФИНМА, даёт инвесторам большую защиту, чем прямая покупка криптовалюты. Это сравнение касается прямого владения, а не ETP, поскольку напоминание ФИНМА охватывает все финансовые инструменты на основе криптовалют.

Ни один из вариантов не даёт инвестору приватный ключ. Оба обеспечивают экспозицию на биткоин через брокерский счёт, поэтому в обоих случаях монеты находятся у кастодиана, а юридическая защита фонда ровно настолько прочна, насколько надёжна цепочка хранения за ним.

Где будут храниться биткоины фонда

ФИНМА увязала одобрение со своим руководством по хранению от января 2026 года. Согласно этому руководству, активы швейцарских коллективных инвестиций, как правило, должны находиться в швейцарском банке-кастодиане. Банк может передать хранение другому учреждению, если оно находится под эквивалентным пруденциальным надзором и защищает криптоактивы при банкротстве.

Схему определяют три уровня: активы фонда обособлены от провайдера фонда; для активов швейцарских фондов, как правило, требуется швейцарский банк-кастодиан; передача хранения кастодиану возможна при наличии надзора и защиты от банкротства.

Это требование сужает риск, но не устраняет его. Если хранение передаётся за рубеж, защита зависит от того, работает ли законодательство о несостоятельности соответствующей юрисдикции так, как описано, — поэтому проспект должен называть любого субкастодиана и место его деятельности. Руководство также указывает на операционные угрозы, такие как кибератаки и слабая защита приватных ключей, — риски, которые юридическая обособленность не покрывает.

Почему путь Швейцарии отличается от пути ЕС

SIX отмечает, что рамочный регламент ЕС UCITS, регулирующий основные европейские ETF, не допускает криптовалют в качестве базовых активов и требует широкой диверсификации. Поэтому европейские инвесторы получают доступ к биткоину главным образом через биржевые ноты и другие ETP. В США спотовые биткоин-ETF разрешены с января 2024 года.

Швейцария теперь предлагает оба варианта: обеспеченные ETP и биткоин-фонд с одним активом, который правила ЕС для фондов не допускают. Заявление ФИНМА о том, что заявки подали и другие провайдеры указывает на появление новых швейцарских биткоин-ETF, а не на единичный пробный случай.

Что должны показать документы листинга

Контраргумент — стоимость. Полное обеспечение уже ограничивает риск эмитента в швейцарских ETP, и эти продукты торгуются на SIX не первый год. Если первый ETF будет заметно дороже существующих биткоин-ETP, юридическая обособленность может не оправдать наценку для инвесторов, покупающих и удерживающих активы через банк или брокера.

Первое уведомление о листинге на SIX и проспект разрешат этот вопрос, раскрыв регулярную комиссию, кастодиана и любого передающего кастодиана, а также условия создания и погашения. Комиссия на уровне стандартной ставки 0,21%, указанной 21Shares для его Bitcoin Core ETP, или ниже сделает фонд прямым конкурентом. Комиссия значительно выше оставит бы юридическую защиту по фондовому праву единственным преимуществом. В ближайшие месяцы одобрения других заявителей, упомянутых ФИНМА, покажут, станут ли биткоин-ETF в Швейцарии отдельной категорией продуктов или останутся единичным листингом.

Данная статья предоставлена исключительно в информационных целях и не является финансовой, юридической или инвестиционной рекомендацией.