Швейцарский орган по надзору за финансовым рынком FINMA впервые одобрил торгуемый на бирже розничный фонд, инвестирующий напрямую в биткоин. Регулятор объявил о решении на своём сайте. С этим шагом Швейцария получила биткоин-ETF со статусом фонда — шаг, ставший возможным только благодаря освобождению от правил диверсификации рисков, которые обычно применяются к фондам.

FINMA осуществляет надзор за банками, страховщиками и фондами, среди прочего, и одобряет коллективные инвестиционные схемы, объединяющие средства множества инвесторов. ETF — один из таких инструментов: он непрерывно торгуется на бирже и отслеживает базовый актив. В новом продукте базовым активом является биткоин, который фонд держит напрямую. Инвесторы покупают паи фонда и, следовательно, не должны сами обеспечивать хранение биткоина. Регулятор уже одобрил первый швейцарский криптофонд в 2021 году, однако тот продукт (уведомление об одобрении был доступен только квалифицированным инвесторам. Новый фонд, напротив, является розничным и потому доступен также частным инвесторам. Юридически он относится к той же категории, что и фонд 2021 года: «прочие фонды альтернативных инвестиций» с особым риском. FINMA не назвала провайдера.

Статус фонда отличает ETF от прежних биткоин-продуктов

Биткоин-продукты, торгуемые на SIX, до сих пор существовали в форме биржевых продуктов (ETP). С юридической точки зрения это структурные продукты — долговые инструменты без статуса фонда. Покупатель ETP имеет требование к эмитенту и, соответственно, несёт риск эмитента. Новый ETF, напротив, представляет собой коллективную инвестиционную схему в соответствии с законом о коллективных инвестиционных схемах (CISA). Он подпадает под фондовое право и треб одобрения FINMA. Для инвесторов основное изменение заключается в юридической форме, в которой они держат биткоин.

Криптофонд, одобренный FINMA в сентябре 2021 года, носит название «Crypto Market Index Fund». Его активы состоят в основном из корзины криптовалют, дистрибуция была ограничена квалифицированными инвесторами, а фонд мог инвестировать только в устоявшиеся криптоактивы с достаточным объёмом торгов. Его сделки должны были проходить исключительно через устоявшихся контрагентов, базирующихся в стране — члене FATF. Новый ETF идёт дальше по двум пунктам: он держит единственный базовый актив — биткоин — напрямую и как розничный фонд впервые открыт для частных инвесторов. Их защиту обеспечивают правила поведения закона о финансовых услугах (FinSA).

Руководство FINMA Guidance 01/2026, выпущенное в январе 2026 года, проводит ту же границу. Оно разделяет коллективные активы и крипто-ETP: для листинга и обеспечения ETP оно отсылает к правилам SIX Swiss Exchange и BX Swiss, тогда как по фондам решения принимает сама FINMA. Теперь инвесторы могут выбирать между двумя юридическими формами — и реальный прогресс заключается именно в статусе фонда.

FINMA ослабляет диверсификацию рисков только для биткоина

Фондовое право обычно требует диверсификации рисков. Фонд распределяет активы между несколькими инвестициями и соблюдает инвестиционные лимиты — принцип, защищающий от риска концентрации: если один актив резко падает, удар не затрагивает весь фонд. Розничный фонд, держащий только биткоин, противоречит этому принципу. Поэтому для нового ETF FINMA одобрила освобождение от применимых правил диверсификации рисков — и только это освобождение делает возможным биткоин-ETF в качестве розничного фонда.

Регулятор формулирует свои доводы узко. По словам FINMA, у биткоина длительная торговая история и, по сравнению с другими криптовалютами, особенно высокий объём торгов. Поэтому аргумент не переносится напрямую на другие криптовалюты. Фонд 2021 года распределял риски по корзине устоявшихся криптоактивов, которые также должны были демонстрировать достаточный объём торгов. Теперь освобождение впервые применяется к розничному фонду с одним активом, при этом продукт остаётся в категории особого риска.

Хранение и дистрибуция — при строгих условиях

FINMA связала одобрение с обязательствами для поднадзорных институтов, которые должны принимать меры против операционных рисков и рисков хранения в соответствии с Guidance 01/2026. Документ о хранении криптоактивов был опубликован ведомством в январе 2026 года — примерно за девять месяцев до одобрения. Для биткоина хранение означает главным образом защиту закрытых ключей, дающих доступ к монетам. Риски включают кибератаки и небрежное хранение этих ключей. Кроме того, сторонние кастодианы создают риск контрагента, если криптоактивы не могут быть отделены при банкстве, поэтому институты должны тщательно выбирать и контролировать таких кастодианов.

В части дистрибуции применяются правила поведения FinSA в точке продажи. Фондовые документы должны чётко выделять и разъяснять риски, а для финансовых инструментов на основе криптовалют FINMA требует строгого соблюдения этих правил. К ним относятся ясные предупреждения о волатильности и риске потерь, а также пристальное внимание к оценке уместности и пригодности — консультант должен установить, подходит ли продукт конкретному клиенту.

«Рыночный риск, связанный с биткоином, остаётся очень высоким». — FINMA

Условия не меняют колебания цен базового актива. Одобрение касается структуры фонда и не защищает от рыночных потерь. Из-за высокой волатильности инвестированный капитал может существенно обесцениться, и FINMA отмечает, что инвесторам следует взвешенно подходить к продукту, особенно при решении о сумме инвестиций.

Ещё несколько провайдеров ожидают одобрения

Другие провайдеры фондов также подали или объявили о подаче заявок на биткоин-ETF в FINMA. Представитель FINMA сообщил информационному агентству AWP о «нескольких провайдерах фондов», однако ведомство не комментирует незавершённые производства, а имена заявителей не разглашаются. Для уже одобренного фонда провайдер, название, комиссии и дата запуска пока не определены. Таким образом, решение создаёт нормативную основу для продукта, но пока не называет публично доступный фонд. Вместе с тем при первом одобрении FINMA раскрыла критерии для освобождения.

Рынок США показывает, какой спрос может сформировать одобренный спотовый ETF. Спотовые биткоин-ETF торгуются там с января 2024 года и в настоящее время управляют совокупными чистыми активами объёмом около 106 млрд долларов США, а совокупные чистые притоки составили 57 млрд долларов. IBIT от BlackRock — безусловно крупнейший фонд с 66,4 млрд долларов, на который приходится около 63% совокупных активов. FBTC от Fidelity следует с 14,7 млрд долларов, а GBTC от Grayscale — с 10,4 млрд. В зависимости от провайдера данных итоговые суммы различаются на несколько миллиардов.

До сих пор в Швейцарии не было розничного фонда с прямым доступом к биткоину, хотя ETP предлагали доступ к базовому активу. Для сравнения: швейцарский рынок биткоин-ETF находится лишь в начале пути.