Глава Федеральной резервной системы Кевин Уорш подходит к заседанию по денежно-кредитной политике на этой неделе на фоне того, что трейдеры все активнее закладывают в цены повышение ставки: возобновившиеся боевые действия между Ираном и США подняли цену сырой нефти выше $100 за баррель и усилили опасения, что рост затрат на энергоносители может подпитать инфляцию.

Для центральных банков нефтяные шоки сложны, поскольку они могут повышать краткосрочную инфляцию и одновременно увеличивать расходы домохозяйств и компаний. Мандат ФРС требует стремиться к стабильным ценам и максимальной занятости, поэтому чиновникам необходимо оценить, перейдут ли более высокие цены на энергоносители в более широкую инфляцию или останутся временным шоком.

Заседание начнется во вторник и станет для Уорша вторым на посту председателя ФРС. Неделю назад фьючерсные рынки оценивали вероятность повышения ставки на четверть пункта ниже 10%. К пятнице эта вероятность выросла до 36%.

Инвесторы теперь полностью ожидают одного повышения ставки к сентябрю, а также закладывают в цены еще одно или два дополнительных повышения на четверть пункта в течение следующих девяти месяцев. Цены на нефть остаются волатильными с начала войны в конце февраля, когда Вашингтон и Тегеран чередовали паузы с новыми атаками.

Ранее трейдеры предполагали, что любое закрытие Ормузского пролива создаст лишь временный инфляционный шок, хотя обычно через этот маршрут проходит примерно одна пятая мировой нефти.

Цены на нефть подталкивают трейдеров к ожиданиям более жесткой политики ФРС

Эта точка зрения ослабла после того, как нефть поднялась выше $100. Инвесторы продавали государственные облигации в США и Европе, что снижало цены облигаций и повышало доходности.

Доходность 10-летних казначейских облигаций США достигла максимума за 18 месяцев. Доходности 10-летних облигаций Германии и Франции также поднялись до уровней, не наблюдавшихся более 15 лет. Долгосрочные доходности обычно растут, когда рынки ожидают сохранения повышенной инфляции.

У Уорша есть еще одна причина рассматривать более высокие ставки — последние данные США, указывающие на сильный рынок труда. В четверг еженедельные заявки на пособие по безработице снизились до минимального уровня с 1969 года. Потребительская инфляция в июне снизилась до 3.5%, но остается значительно выше целевого показателя ФРС в 2%. Если экономика сохранит устойчивость, увольнения останутся низкими, а цены на нефть — высокими, чиновники могут быть менее склонны ждать перед ужесточением политики.

Такое сочетание факторов заставляет трейдеров следить не только за решением по ставке, но и за тем, как чиновники опишут инфляционные риски, связанные с энергоносителями, и подчеркнут ли они силу рынка труда. Эти детали могут формировать ожидания даже тогда, когда ФРС избегает прямого сигнала о следующем шаге.

Уорш избегает явных сигналов перед решениями по политике. В рамках того, что он описывает как осознанное возвращение к решениям от заседания к заседанию, он поддержал отказ от предварительных ориентиров. “If we get policy right, and we will, the inflation surge of the last five years will be a thing of the past,” — сказал он законодателям в этом месяце.

Помимо этого, Уорш сообщил немногое. Он не сказал, какой показатель инфляции предпочитает или какие экономические данные считает наиболее надежными. Вместо этого он поручил внутренним рабочим группам изучить эти вопросы. Это контрастирует с более открытым коммуникационным подходом ФРС за последние 20 лет.

Уорш сохраняет политические дискуссии закрытыми, пока Конгресс добивается более четких ответов

На церемонии приведения к присяге в Белом доме в мае Уорш поблагодарил бывшего председателя ФРС Алана Гринспена за то, что тот первым “show me what this role demands.”

Гринспен умер в прошлом месяце в возрасте 100 лет и был известен ответами, которые часто оставляли слушателей в неопределенности. Однажды он пошутил: “If I seem unduly clear to you, you must have misunderstood what I said.”

В этом месяце Уорш давал показания в Конгрессе более пяти часов, но высказал мало определенных позиций. Некоторые его ответы отличались от прежних заявлений. Представитель Ричи Торрес, демократ от Нью-Йорка, зачитал часть апрельских показаний Уорша по его выдвижению.

На тех слушаниях Уорш положительно отзывался об инфляционном индикаторе, который исключает крупнейшие месячные изменения цен, вместо использования показателя, на который ФРС опиралась годами. Когда Торрес спросил об этом, Уорш отрицал поддержку какого-либо одного индикатора.

“None of those are very good measures of underlying inflation,” — сказал Уорш. “If I had a preferred measure, I wouldn’t have called for a task force to go back to first principles.”

Уорш не обязался сохранить график пресс-конференций, который использовал его предшественник Джером Х. Пауэлл. Пауэлл выступал после каждого заседания по политике, объяснял, как чиновники видят экономику, и описывал обсуждения внутри комитета, устанавливающего ставки. Коммуникационная рабочая группа Уорша пересматривает этот график.

В прошлом месяце журналисты спросили Уорша, что могло бы побудить ФРС повысить ставки. Он ответил: “I can’t give any forward guidance about what we’re going to do next. The good news is, we’ll be meeting in six weeks,” — имея в виду заседание во вторник.

Уорш заявил, что хочет, чтобы каждое заседание по политике было “family fight,” где чиновники спорят в закрытом режиме, а не сигнализируют об исходе до начала заседания.