Протоколы заседания Федеральной резервной системы по вопросам денежно-кредитной политики, состоявшегося 28–29 июля, планируется опубликовать в среду в 14:00 по восточному времени — через три недели после принятия решения в соответствии со стандартной практикой. Трейдеры на рынках процентных ставок, валют и энергоносителей будут внимательно изучать их в поисках информации, которую публичное заявление центробанка намеренно опустило.

Ключевые моменты

• Протоколы заседания FOMC от 28–29 июля будут опубликованы в среду в 14:00 по восточному времени — через три недели после принятия решения в соответствии со стандартной практикой
• ФРС сохранила ставку в диапазоне от 3,50 до 3,75 процента на пятом заседании подряд, при этом трое членов комитета высказались за повышение
• Заявление председателя Уорша было кратким и содержало минимум прогнозных ориентиров, поэтому протоколы станут первым реальным представлением о силе «ястребиного» лагеря
• Позиционирование перед заседанием указывало на то, что некоторые чиновники считают текущие ставки недостаточно жёсткими, тогда как другие, по имеющимся данным, были готовы склониться к повышению, если инфляция не улучшится, но пока не ощущали срочности
• Опубликованные после заседания данные о состоянии экономики включали отрицательные июльские данные по занятости, ослабление розничных продаж и ухудшение потребительских настроений
• Рынки закладывают высокую вероятность повышения ставки в сентябре, поэтому протоколы анализируются скорее с точки зрения тона и единства комитета, чем самого июльского решения

ФРС удерживала целевой диапазон ставки на уровне от 3,50 до 3,75 процента на пятом заседании подряд, однако трое членов с правом голоса высказали особое мнение в пользу повышения — заметный раскол для комитета под руководством председателя, который пообещал давать меньше прогнозных ориентиров, чем его предшественники. Особые мнения в ФРС относительно редки, и когда несколько таких голосов подано в одном направлении, протоколы обычно излагают аргументацию каждого несогласного — именно поэтому сам итог голосования зачастую менее информативен, чем письменное изложение дебатов вокруг него. Послезаседательное заявление Уорша было намеренно кратким и почти не дало рынку представления о том, как остальной состав комитета оценивает инфляционные перспективы за пределами известных особых мнений, оставив трейдеров в значительной степени в неведении о позициях регуляторов. Именно эта лаконичность объясняет, почему в текущем цикле протоколы имеют большее значение, чем в случае обычного заседания.

Накануне решения некоторые наблюдатели ФРС отмечали расширяющийся разрыв между всё более громким «ястребиным» меньшинством, утверждающим, что текущая политика недостаточно жёсткая, и более крупным блоком чиновников, которые считались более терпеливыми, но готовы были перейти к ужесточению, если инфляция не продемонстрирует более явных признаков улучшения. Протоколы должны показать, ужесточилась ли риторика этой средней группы с июня и насколько прямо чиновники обсуждали риск того, что повышенные цены на нефть, связанные с продолжающимся закрытием Ормузского пролива и общей напряжённостью на Ближнем Востоке, могут транслироваться в более широкую инфляцию. Протоколы также обычно резюмируют, как чиновники характеризовали риски, связанные с перспективами занятости и инфляции, и любое ужесточение этой риторики в сторону инфляции стало бы самым прямым письменным свидетельством того, где в настоящее время находится баланс опасений комитета. Трейдинговые дескы будут особенно внимательно следить за любыми упоминаниями Ормузского пролива или перебоев с поставками энергоресурсов на Ближнем Востоке как инфляционного риска, поскольку это напрямую связало бы протоколы с текущей ситуацией вокруг Персидского залива.

Картину усложняет объём экономических данных, появившихся после проведения заседания. Июльские данные по занятости оказались отрицательными, рабочая сила сократилась, розничные продажи снизились на 0,6%, а предварительные показатели потребительских настроений заметно упали. Ничего из этого у комитета не было на момент заседания, а значит, протоколы отразят снимок мышления ФРС, который на фоне нынешней картины роста может выглядеть уже несколько устаревшим, даже если обсуждаемые в них инфляционные риски остаются весьма актуальными.

Текущее рыночное ценообразование указывает на высокую вероятность повышения на сентябрьском заседании ФРС, поэтому немедленная реакция на протоколы, публикуемые в среду, скорее всего, будет зависеть не столько от того, предпочли бы чиновники действовать в июле, сколько от того, насколько единым и настойчивым звучит комитет перед следующим решением — а также от того, выдерживают ли июньские и июльские соображения ФРС проверку на фоне слабых июльских данных по занятости и розничным продажам. «Ястребиный» тон, особенно прямое обсуждение инфляционного риска со стороны цен на энергоносители, мог бы продлить недавний рост доходностей казначейских облигаций США и укрепить доллар. Более мягкий или сбалансированный тон рискует быть истолкован двояко с учётом того, насколько слабее стали выглядеть данные по росту после заседания, тогда как более взвешенный или отражающий разногласия тон мог бы принести некоторое облегчение чувствительным к уровню ставок секторам фондового рынка, которые находились под давлением из-за недавнего роста стоимости заимствований.

Протоколы FOMC, которые выйдут в среду, должны показать, насколько на деле едины «ястребы» ФРС в поддержку намеренно лаконичного июльского заявления.

Мой обзор следующего события, Джексон-Хоул: Ажиотаж вокруг Джексон-Хоул опережает тактику Уорша говорить как можно меньше