На этой неделе Федеральная резервная система сохранила базовую процентную ставку без изменений, хотя три региональных президента ФРС не согласились с этим решением и призвали к немедленному повышению ставки для борьбы с устойчиво высокой инфляцией.

Федеральный комитет по операциям на открытом рынке (FOMC), отвечающий в ФРС за решения по денежно-кредитной политике, в среду проголосовал 9–3 за сохранение ставки по федеральным фондам в диапазоне 3,5%–3,75%, где она и находилась на протяжении всего 2026 года. Три голоса против одного решения на одном заседании FOMC — исторически редкое явление, что делает этот раскол заметным индикатором того, насколько сильно политики расходятся в оценках того, как следует реагировать на инфляцию, которая уже более пяти лет остается выше целевого уровня. Против проголосовали президент Федерального резервного банка Кливленда Бет Хаммак, президент ФРБ Миннеаполиса Нил Кашкари и президент ФРБ Далласа Лори Логан — каждый из них выразил обеспокоенность тем, что инфляция по-прежнему превышает целевой уровень центробанка в 2% и выступил за повышение ставки на 25 базисных пунктов.

Инфляция несколько снизилась в июне, но остается повышенной после шока цен на энергоносители, вызванного войной с Ираном в начале этого года. Предпочитаемый ФРС показатель инфляции — индекс расходов на личное потребление (PCE) — в июне вырос на 3,7% в годовом выражении, что почти вдвое выше цели центробанка.

Председатель Федеральной резервной системы Кевин Варш, проводивший свое второе заседание FOMC с момента утверждения на пост главы центробанка, подчеркнул важность возвращения инфляции к целевому уровню 2% для восстановления ценовой стабильности. Вместе с тем он заявил, что сохранение ставок на текущем уровне было "особенно благоразумным в нынешние неопределенные времена".

"Ни один из моих коллег по FOMC не пребывает в иллюзиях — мы вступили в новую главу и понимаем, что более чем пятилетний период инфляции выше цели нельзя исправить за девять недель или за один месяц умеренного снижения цен. Эта ФРС не дрогнет. Наша репутация зависит от выполнения наших обязанностей и исполнения наших обязательств", — сказал Варш.

Ниже приведены ключевые аргументы трех членов FOMC, проголосовавших против, объясняющих, почему на этом заседании они предпочли бы повышение ставки.

Председатель ФРБ Далласа Лори Логан

Логан заявила, что инфляция "не выглядит движущейся по траектории устойчивого достижения" целевого уровня ФРС в 2%, добавив, что "каждый месяц инфляции выше цели усиливает давление на бюджеты американских семей и бизнеса".

"Даже с учетом роста производительности и временных шоков предложения инфляция, по-видимому, движется к середине диапазона 2%, а не к 2% полностью, и риски смещены вверх", — пояснила Логан. Она также отметила, что рынок труда "устойчив и, возможно, укрепляется", что снижает опасения относительно второй части двойного мандата ФРС — максимальной занятости.

Она добавила, что состояние рынка труда и финансовых рынков, а также динамика потребительских расходов указывают на то, что "денежно-кредитная политика не сдерживает экономику. Без какого-либо ограничения со стороны политики инфляция, вероятно, продолжит оставаться выше цели до тех пор, пока не произойдет непредвиденный шок".

"FOMC не может рассчитывать на непредвиденные шоки для достижения своих целей и всегда может скорректировать политику, если такие шоки произойдут. Умеренные действия в ближайшей перспективе снизили бы вероятность необходимости более жестких мер позже", — сказала Логан, объясняя, почему она предпочла бы повышение ставки.

Председатель ФРБ Миннеаполиса Нил Кашкари

Кашкари провел параллели между нынешней инфляционной средой и 1970-ми годами, когда серия последовательных шоков предложения потрясала рынки сырья, продовольствия и энергии. Он сопоставил тот период с нынешним инфляционным давлением, которое, по его словам, связано с пандемией, войнами в Украине и на Ближнем Востоке, а также торговой напряженностью, приведшей к более высоким тарифам.

Полвека назад, как отметил Кашкари, руководители центробанков сначала считали, что столкнулись с единичным временным шоком предложения, который можно "игнорировать", поскольку он пройдет сам по себе, однако в итоге пришли к выводу, что для сдерживания инфляционного давления необходимо повышать ставки.

"Сегодня экономика находится в гораздо лучшем положении, чем тогда: безработица ниже, а инфляция значительно ниже. Но чтобы снизить риск закрепления высокой инфляции, я предпочел бы постепенно ужесточать политику по мере получения новых данных о траектории инфляции и занятости", — написал он.

"Если инфляция останется высокой, на мой взгляд, серия небольших шагов в политике будет лучше, чем ожидание с последующим выводом, что потребуются даже более решительные действия", — сказал Кашкари. "С другой стороны, если инфляция устойчиво ослабнет, стратегия небольших шагов позволит FOMC замедлить или приостановить последующие корректировки без ненужного воздействия на реальную экономику".

Председатель ФРБ Кливленда Бет Хаммак

Хаммак написала, что она "не уверена", что инфляция вернется к целевому уровню ФРС в 2% сама по себе, отметив, что сейчас центральному банку пора принять меры для снижения инфляции, поскольку "чем дольше сохраняется высокая инфляция, тем сложнее и дороже может быть вернуть ее вниз".

Она отметила, что, хотя шоки цен на энергоносители стали причиной значительной части инфляции в этом году, от бизнеса в ее округе ФРС она слышит, что ценовое давление "расширяется, а не ослабевает, а потребители выражают отчаяние из-за устойчиво более высоких цен".

"Учитывая стабильность рынка труда, при том что уровень безработицы близок к моей оценке максимальной занятости, я считаю более насущной проблемой высокую инфляцию", — пояснила Хаммак.

"Более высокая ставка по федеральным фондам помогла бы сдержать экономическую активность и снизить инфляционное давление. Я предпочла бы действовать на нашем недавнем заседании, поскольку не считала текущую позицию политики достаточно restrictive", — написала она.