В четверг Федеральная резервная система представила два проекта правил по реализации GENIUS Act, изложив требования к резервам, капиталу и управлению рисками для контролируемых ею эмитентов стейблкоинов, а также порядок подачи заявок для банков — членов ФРС штатов, желающих выпускать платёжные стейблкоины через дочерние компании. Губернатор Майкл Барр в заявлении, сопровождающем пакет, сформулировал основную предпосылку этой работы: стейблкоины могут занять место в платёжной системе только в том случае, если держатели быстро получают полное возмещение по номиналу — с погашением один к одному в долларах — даже в условиях стресса. Согласно собственному объявлению ФРС, 60-дневный окно для комментариев открывается после публикации в Federal Register.

Согласно сопроводительной записке сотрудников, правила охватят две группы: дочерние компании застрахованных банков — членов ФРС штатов, выпускающие стейблкоины, а также незастрахованные эмитенты с лицензиями штатов, у которых в обращении находится не менее 10 миллиардов долларов стейблкоинов и которые добровольно переходят под надзор ФРС, — порог, соответствующий разграничению в законе между надзором штатов и федеральным надзором.

Полное резервирование и многоуровневые требования к капиталу

Требование к резервам строгое: подходящие резервы должны в любой момент времени равняться как минимум номинальной стоимости токенов. Квалифицирующие активы включают денежные средства, остатки на счетах в ФРС, депозиты до востребования, казначейские бумаги со сроком погашения 93 дня или менее, отдельные overnight-сделки РЕПО и обратного РЕПО, средства, вложенные только в эти активы, а также токенизированные версии некоторых из них — структура, которая сейчас чаще всего выпускается на Ethereum. Смысл в том, чтобы привязать обеспечение стейблкоинов к краткосрочным государственным инструментам — тому же сегменту рынка казначейских бумаг и РЕПО, который занимают фонды денежного рынка. Погашение должно рассчитываться в течение рабочих дней, если не применяется «безопасная гавань».

Архитектура капитала снижается с ростом размера: надбавка за операционный риск — направленная на убытки от сбоев систем и процессов, а не от дефолтов активов — составляет 2% на первые 20 миллиардов долларов стейблкоинов в обращении, 1,5% на следующие 30 миллиардов и 1% свыше 50 миллиардов. Вторая надбавка равна 25% трёхлетней средней выручки эмитента от деятельности вне его резервов, при этом резервы, размещённые в виде незастрахованных депозитов или недостаточно обеспеченного обратного РЕПО, подлежат отдельному требованию в 2%. Эмитент, не выполнивший минимум на конец квартала, должен представить план устранения нарушений; если через квартал дефицит сохраняется, он обязан ликвидировать резервы и погасить токены в обращении.

Презумпция доходности и возражение Барра

Закон запрещает эмитентам выплачивать держателям проценты или доходность просто за владение токеном, а второй проект ФРС распространяет этот запрет ещё на один уровень. Зеркально отражая сопроводительный текст Управления контролера денежного обращения, совет будет предполагать, что эмитент выплачивает запрещённую доходность, когда бы он ни платил аффилированному лицу или «связанной третьей стороне» — группе, включающей компании класса yield-as-a-service и white-label-партнёров, — которая, в свою очередь, вознаграждает держателей токенов эмитента, согласно проекту о презумпции доходности совета. Презумпция может быть опровергнута в письменной форме.

Кто попадает и не попадает в эту сеть — уже открытый вопрос: доходность от фарминга концентрированной ликвидности на автоматических маркет-мейкерах и доходные обёртки на основе моделей ликвидного рестейкинга, такие как Ether.fi (ETHFI), в тексте не затронуты — этот пробел период комментариев может заставить совет устранить. Экономика здесь не абстрактна: доходность по стейблкоинам стала центральным полем битвы при обсуждении Clarity Act, где банки добивались ограничения вознаграждений до того, как законопроект застрял в Сенате в этом месяце.

Барр поддержал пакет, но использовал своё заявление, чтобы указать на одно ограничение закона: GENIUS Act позволит ФРС реагировать на нарушения эмитентом норм противодействия отмыванию денег только если они являются «значительными или системными». Барр написал, что обеспокоен тем, что этот стандарт «может иметь неизвестные последствия» для способности совета подтверждать, что учреждения создают и поддерживают соответствующие программы, — то же возражение, которое он высказал против июльского банковского предложения ФРС по ПОД/ФТ. Он также попросил, чтобы в материалах слушаний запрашивались комментарии по процентному и валютному риску, и заявил, что итоговое правило должно прямо закреплять право каждого держателя на погашение.

Сопроводительный проект о заявках, в свою очередь, потребует от банков-заявителей представить бизнес-планы и финансовую информацию, с процедурами апелляции и слушаний вплоть до окончательного решения.

Дата вступления в силу — 18 января 2027 года

Оба текста являются проектами, а не окончательными правилами — ничто не обязывает эмитента, пока совет не проголосует после закрытия 60-дневного окна для комментариев. Однако закон под ними несёт жёсткий таймер. GENIUS Act вступает в силу 18 января 2027 года — или через 120 дней после выпуска окончательных правил, в зависимости от того, что наступит раньше, — и будет обязывать именно те структуры, которые охватывают эти проекты: эмитентов под надзором ФРС и банковские дочние компании. Рамочная программа нацелена на эмиссию и целостность резервов, а не на вторичный объём торгов, поэтому рыночные последствия должны проявляться через структуру издержек эмитентов, а не через торговые площадки. При фиксированном дедлайне практический вопрос — последовательность действий: комментаторы имеют 60 дней, чтобы призвать совет устранить пробелы по периметру доходности и стандарту ПОД/ФТ, на которые указал Барр, а установленная законом дата вступления в силу сохраняется независимо от того, когда состоится финальное голосование.

По формулировке самого Барра, работа не завершена: стейблкоины могут стать доверенным платёжным инструментом только при продолжении дополнительных усилий.