Американские акции закрылись около внутридневных минимумов в среду, пока инвесторы переваривали не только последнее решение ФРС по денежно-кредитной политике, но и то, что выглядит как значительный сдвиг в общей коммуникационной стратегии центрального банка.

Переход от высокотранспарентной ФРС к менее прозрачной标志着 значительное изменение подхода к денежно-кредитной политике. За последние два десятилетия Федеральная резервная система неуклонно двигалась к большей открытости — расширяя пресс-конференции, публикуя ежеквартальные резюме экономических прогнозов и используя forward guidance как основной инструмент политики, особенно после финансового кризиса 2008 года, когда традиционные снижения ставок достигли нижней границы эффективности. Разворот этой траектории создаёт иной тип системного риска. Рынки, как правило, реагируют негативно на неопределённость, и эта динамика, вероятно, способствовала распродаже по всем основным индексам.

Заявления председателя ФРС Уорша указывают на принципиально иную философию денежно-кредитной политики. Вместо того чтобы ФРС предоставляла рынкам частые ориентиры относительно своих намерений, Уорш, по всей видимости, возлагает ответственность за интерпретацию условий обратно на сам рынок. В рамках этой концепции экономические данные формируют инфляционные ожидания, инфляционные ожидания движут рынком казначейских облигаций, доходности казначейских бумаг влияют на более широкие финансовые условия, а эти условия в конечном счёте воздействуют на экономический рост и инфляцию. По сути, рынок сам выполняет большую часть сжатия или смягчения.

Если долгосрочные доходности вырастут достаточно сильно, заёмные издержки увеличатся, финансовые условия ужесточатся, экономическая активность замедлится, и инфляционное давление в конечном итоге должно ослабнуть. По мнению, которое, по-видимому, разделяет Уорш, ФРС не нужно постоянно информировать рынок о своих внутренних дискуссиях. Более того, он, кажется, считает, что избыточное forward guidance усложняет процесс, сковывает ФРС жёсткими обязательствами и побуждает участников рынка сосредотачиваться на центральном банке, а не на фундаментальных экономических показателях.

В рамках прежней стратегии должностные лица ФРС регулярно обозначали свой политический курс наряду с оценками экономики и траектории процентных ставок. Уорш, похоже, предпочитает противоположное: давать меньше ориентиров, позволять рынку интерпретировать поступающие данные и реагировать лишь тогда, когда рыночное ценообразование и экономический прогноз требуют действий.

Ранний пример, возможно, уже разворачивается. С момента последнего заседания ФРС доходности казначейских облигаций выросли, однако центральный банк не счёл нужным дополнительно ужесточать политику. Возможно, именно в этом и заключается замысел. Рынок самостоятельно скорректировал финансовые условия, без прямого вмешательства ФРС. Если доходности продолжат расти и этих более жёстких условий окажется недостаточно, ФРС в конечном итоге может отреагировать повышением ставки. До тех пор рынок ведёт, а ФРС следует за ним.

Этот отход от традиционной коммуникационной стратегии ФРС помогает объяснить резкую рыночную реакцию. Инвесторы не просто оценивают единичное политическое решение — они пытаются осмыслить совершенно новую структуру денежно-кредитной политики, и неопределённость, связанная с этим переходом, вероятно, вносит вклад в общую слабость фондового рынка.

Итоговые значения закрытия:

• Промышленный индекс Dow Jones: снизился на 1 153,14 пункта, или -2,19%, до 51 599,15
• S&P 500: снизился на 112,61 пункта, или -1,52%, до 7 316,16
• Nasdaq Composite: снизился на 433,97 пункта, или -1,74%, до 24 442,94