Когда Европейский союз принял регламент о рынках криптоактивов (MiCA), криптовалютное кредитование осталось за рамками его правил. Теперь Брюссель пересматривает это решение.

20 мая 2026 года Европейская комиссия открыла адресную консультацию по пересмотру регламента MiCA, предложив заинтересованным сторонам высказаться по областям, оставленным за рамками исходного регламента. К ним относятся децентрализованные финансы (DeFi), а также криптовалютное кредитование и заимствования.

К числу наиболее спорных областей относятся кредитные хранилища (lending vaults), которые способны направлять миллиарды долларов в ончейн-рынки кредита, не напоминая при этом традиционное кредитование. Их правовой статус в настоящее время основывается на необязывающих толкованиях, согласно которым они находятся вне сферы действия как MiCA, так и правил ЕС в отношении фондов, что оставляет консультации пространство для формирования взглядов законодателей на границы существующих финансовых категорий.

Юрий Брисов, юрист по цифровым активам в ЕС и партнёр Digital & Analogue Partners, рассказал Magazine, что действующее право в отношении хранилищ остаётся неясным:

«В праве ЕС нет категории под названием „хранилище“. Поэтому юрист определяет его так, как его квалифицировал бы регулятор: по функции, а не по названию».

Эта неопределённость — лишь одна из множества регуляторных проблем. Хранилища могут выполнять экономические функции кредитования, распределяя другие функции между смарт-контрактами и множеством участников, а не одной компанией. Если Брюссель решит, что кредитование должно войти в регуляторный периметр, что это будет означать для DeFi — и что останется людям и протоколам, стоящим за этими хранилищами?

Morpho демонстрирует проблему на практике

Кредитная инфраструктура децентрализованного кредитного протокола Morpho даёт некоторое представление о том, почему на этот вопрос будет так трудно ответить. Устройство и управление его хранилищами не укладываются аккуратно ни в одну из существующих регуляторных моделей.

Его архитектура Vault V2 разделяет обязанности между владельцем, куратором, аллокатором и стражем (sentinel). Куратор настраивает стратегию и параметры риска, аллокатор выполняет распределения, а страж наделён полномочиями, призванными снижать риск. Хотя ничто из этого не делает кого-либо из этих участников поставщиком регулируемой кредитной услуги по MiCA, это показывает, почему определение соответствующего «поставщика» — задача менее простая, чем в случае с традиционным кредитором.

По теме: Bitwise запустит ончейн-хранилища через Morpho

Джонатан Галеа, партнёр Cahill Gordon & Reindel, рассмотрел этот вопрос в недавнем клиентском обзоре, посвящённом кредитным хранилищам и их положению в системе финансового регулирования ЕС. Его анализ показывает, как структуры хранилищ могут соотноситься с MiCA, правилами в отношении стейблкоинов и европейским фондовым правом.

По словам Галеа, разработчикам политики следует осторожно относиться к рассмотрению кредитных хранилищ как единой категории. Он отметил в беседе с Magazine: «кредитные хранилища решают больше практических проблем, чем создают».

Он поясняет, что кредитные хранилища помогают направлять фрагментированную ликвидность на кредитные рынки, тогда как другие хранилища могут покупать и продавать криптоактивы и должны рассматриваться иначе:

«Внесите „DeFi-кредитование“ в периметр под единой вывеской — и структуры, требующие противоположных ответов, рискуют оказаться охваченными вместе».

Это различие имело бы значение, если бы Брюссель решил урегулировать кредитование, поскольку широкая категория, охватывающая «DeFi-кредитование», может захватить структуры с весьма разными экономическими функциями — и людей, осуществляющих над ними контроль.

Кого в действительности следует регулировать?

В настоящее время MiCA исключает услуги в отношении криптоактивов, предоставляемые «полностью децентрализованным образом», хотя он может применяться и в случаях, когда лишь часть деятельности осуществляется децентрализованно.

Одним из возможных решений было бы сделать децентрализацию разделительной чертой, однако Галеа считает, что это может поставить более новые протоколы в невыгодное положение. Он говорит:

«Децентрализация — это спектр и функция времени: основанный на ней тест penalize… ». Нет — «основанный на ней тест наказывал бы более новые и более новаторские протоколы, одновременно укрепляя позиции зрелых игроков, у которых были годы на распределение контроля».

Брисов считает, что фокус вместо этого должен быть на структуре хранилища и на том, каким контролем над ним обладают люди:

«Более надёжная почва — структурная: нет предприятия, нет назначенного управляющего, владелец имеет прямое закодированное требование к пулу, а пользователь может выйти до вступления в силу любого изменения параметров».

По его словам, если Брюссель решит, что кредитование и заимствования заслуживают регулирования, их следует прямо добавить в перечень регулируемых услуг в отношении криптоактивов, а не расширять само определение поставщика услуг в отношении криптоактивов.

По теме: «DeFi больше не существует», только ончейн-финансы: Андре Кронье

Основатель Curve Finance Майкл Егоров считает, что правила также должны учитывать различия между децентрализованным кредитованием и традиционными финансами. Он говорит:

«Если DeFi-кредитование когда-нибудь попадёт в сферу регулирования, к нему следует относиться совершенно иначе. DeFi не нужны некоторые меры защиты, которые требуются традиционному кредитованию, и в то же время ему могут понадобиться другие».

Егоров отмечает, что к регулированию следует подходить «действительно осторожно», и что специализированная рамка могла бы повысить безопасность и открыть DeFi-кредитование для новых пользователей, позволив при этом избежать правил, которые некоторые протоколы не способны соблюдать из-за особенностей своего устройства.

Консультация Комиссии завершается 30 сентября, и последующие события могут определить, останутся ли кредитные хранилища вне MiCA или будут подчинены новому регуляторному режиму. Для протоколов, кураторов и других участников этих структур практический вопрос состоит не только в том, появятся ли правила, но и в том, как они будут применяться к системам, предназначенным для распределения функций между кодом и множеством участников.

Для Брюсселя задача состоит не просто в том, регулировать ли DeFi-кредитование, а в том, как написать правила, различающие весьма разные формы ончейн-кредитования и людей (если таковые имеются), которые фактически осуществляют над ними контроль.