Вложив €10 000 в стейкинг Ethereum с годовой доходностью 2,2%, при неизменной цене $ETH вы заработали бы около €220 за год. Это всего на €7 больше, чем та же сумма принесла бы по средней ставке по новым евро-депозитам домохозяйств сроком до одного года — но с привязанной к каждому центу инвестиции волатильностью цены Ethereum.

Тем не менее инвесторы продолжают выстраиваться в очередь: по состоянию на 23 октября около 1,38 млн $ETH ожидали входа в стейкинг, а расчетное время ожидания составляло 24 дня и девять часов.

Очередь, измеряемая неделями

Еще 44,1 млн $ETH, более 36% предложения, уже находятся в стейкинге, помогая защищать сеть и получать вознаграждения. Очередь меньше, чем накопленные 2,06 млн $ETH, зафиксированные в августе, но новые прямые валидаторы все равно ждут неделями, прежде чем их монеты начнут приносить доход.

Это несоответствие легче объяснить, если разделить тех, кто ищет процентную ставку, и тех, кто уже решил владеть $ETH. BitMine с застейканной суммой около $12 млрд относится ко второй группе: ее решение сосредоточено на получении дополнительных токенов с крупной позиции в Ethereum, которую компания намерена удерживать.

Преимущество в €7 идет в комплекте с экспозицией в $ETH

Стейкинг задействует $ETH в процессе валидации Ethereum, где операторы запускают программное обеспечение, проверяющее транзакции и помогающее сети сохранять согласованность своих записей. Инвесторы могут вести эту операцию самостоятельно или делегировать ее сервису вроде Lido, который объединяет $ETH в пул и выпускает stETH — передаваемый токен, представляющий долю в пуле и его вознаграждениях.

Практика разрослась настолько, что вышла за пределы крипто-нативных платформ. В октябре Interactive Brokers добавила стейкинг Ethereum для соответствующих критериям клиентов, то есть вознаграждения за стейкинг теперь находятся на одном счете с деньгами и акциями.

Показатель Lido около 2,2% годовых описывает вознаграждения в $ETH, поэтому баланс токенов может расти, тогда как евро, которые за него можно выручить, дешевеют. Покупка $ETH ради этого дохода также подвергает инвестора волатильности цены, которая способна свести на нет годовоенаграждение задолго до того, как оно успеет накопиться.

Заманчивым ориентиром выглядит депозитный инструмент ЕЦБ под 2,5%, хотя эта ставка доступна лишь подходящим банкам, размещающим средства в Евросистеме. По данным ЕЦБ за август, обычные вкладчики получали в среднем 0,29% по overnight-остаткам, а по вновь заключенным депозитам домохозяйств сроком до одного года выплачивалось 2,13%. Стейкинг опережает оба средних значения до движения цены $ETH. €STR, оптовый ориентир overnight-ставки в евро, 22 октября составлял 2,442%.

Иллюстративное простое начисление по стандартному 365-дневному году, без капитализации, налогов и транзакционных издержек; ставки считаются постоянными, а срочный депозит не обязательно допускает снятие через 30 или 90 дней. Заявленная ставка для пользователей Lido уже включает стандартную комиссию за вознаграждения.

Годовой разрыв между stETH и ориентиром €STR составляет €24,20 на этих €10 000, тогда как падение цены $ETH в евро на 5% оставило бы застейканную инвестицию стоимостью около €9 709. Инвестор владел бы большим количеством $ETH, но все равно оказался бы в минусе на €291, поскольку более низкая цена применяется и к вознаграждениям, и к исходной позиции.

Арифметика: год, приносящий на 2,2% больше $ETH, в сочетании с падением цены в евро на 5%, дает €10 000 × 1,022 × 0,95 = €9 709. Если же $ETH вырастет на 5%, результат составит €10 731 против €10 500 при удержании того же исходного объема $ETH без стейкинга.

Недавние рыночные цены показывают тот же дисбаланс на более коротких отрезках. За 30 дней до 22 октября $ETH потерял 9,08% в евро, а wrapped stETH — 8,93%. За 90-дневный период оба выросли примерно на треть, причем токен стейкинга финишировал лишь немногим выше. Эти цифры рассчитаны по снимкам CoinGecko на 00:00 UTC и не включают торговые издержки; разница учитывает накопленные вознаграждения за стейкинг и динамику рыночной премии или дисконта токена, а не только вознаграждения протокола.

Wrapped stETH сохраняет количество токенов в кошельке неизменным, при этом каждый токен представляет накапливающийся объем stETH, позволяя его цене отражать вознаграждения, которые обычный stETH распределяет через увеличение баланса. Даже в этом случае рынок может оценивать токен выше или ниже его базового требования, добавляя еще один источник колебаний в сумму, которую получает продавец.

Ставка на $12 млрд, объясняющая спрос на стейкинг

BitMine сообщила о 5 067 309 $ETH в стейкинге по состоянию на 18 октября стоимостью около $12 млрд по цене $2 365 за $ETH, использованной в ее анонсе. Всего компания владела примерно 6,04 млн $ETH, поэтому получение вознаграждений означало вовлечение уже имеющегося актива при сохранении выбранной экспозиции.

Компания сообщила о семидневной годовой доходности стейкинга 2,58%, что дает оценку годовой выручки около $309 млн с этого объема. Ее доходность отличается от показателя Lido, а долларовая оценка зависит от цены $ETH и предполагаемой ставки вознаграждений.

Этот доход поможет BitMine приблизиться к цели владения 5% предложения Ethereum, позволяя активам расти за счет вознаграждений, а не дополнительных покупок.

Фабиан Дори, главный инвестиционный директор Sygnum, рассказал CryptoSlate, что «предельный стейкер больше не обязательно приходит ради доходности». Держатели стейкают, добавил он, потому что хотят долгосрочной экспозиции на Ethereum, хотя снижение дохода затрудняет для казначейских компаний продажу акционерам $ETH как продуктивного актива.

Тот, кто и так хочет владеть токенами, может наращивать позицию через стейкинг, при условии что дополнительный доход оправдывает связанные издержки и ограничения. Переход в евро ради более высокой ставки означал бы также продажу экспозиции в $ETH, которую эти держатели хотели сохранить, — куда более крупное инвестиционное решение, чем выбор между двумя заявленными доходностями.

Один только стейк BitMine равен примерно 11,5% округленных 44,1 млн $ETH в стейкинге сети, хотя владение не означает независимого контроля над той же долей валидаторов.

Формула вознаграждений Ethereum снижает процентную доходность по мере роста объема застейканных средств, поскольку общие вознаграждения растут медленнее, чем количество $ETH, их приносящее. Отдельные стейкеры могут получать более низкие ставки, пока сеть привлекает больше капитала, а валидаторы продолжают исправно работать. Чаевые за транзакции и доход от упорядочения транзакций внутри блоков, известный как максимальная извлекаемая ценность (MEV), добавляют еще одну переменную к этим вознаграждениям. Дори отчасти объяснил снижение доходности более низкими комиссиями за транзакции, а используемый сервис и эффективность его операторов помогают определить, что получит держатель.

Lido рассчитывает отображаемую ставку на основе семидневной скользящей средней, при этом стандартная комиссия 10% с вознаграждений уже вычтена из доходности пользователя. С величины около 2,2% не следует вычитать еще 10%, хотя торговые издержки и налоги все равно могут уменьшить то, что останется у инвестора.

Счет приходит, когда нужны деньги

Новые прямые валидаторы не получают нативных вознаграждений за стейкинг, пока ожидают активации, поэтому очередь создает издержки в виде недополученного дохода еще до начала работы программного обеспечения. При сетевой ставке 2,46% на момент снимка позиция в 32 $ETH, ожидающая 24 дня и девять часов, недополучила бы примерно 0,053 $ETH гипотетических вознаграждений по сравнению с немедленной активацией, если предположить, что ставка оставалась неизменной.

Lido распределяет это ожидание иначе: новые держатели stETH могут получать долю вознаграждений от уже работающих валидаторов, пока их входящий $ETH еще находится в ожидании. Больший капитал делит существующий доход, пока новые депозиты не станут продуктивными, снижая доходность на единицу по всему пулу, но не сокращая автоматически ничей основной капитал.

Выход — отдельный процесс. Очередь на выход Ethereum отличается от очереди на вход, а токен ликвидного стейкинга предлагает два пути обратно к $ETH: запросить погашение через протокол или продать другому трейдеру — в зависимости от того, что дешевле: ждать или принять доступную цену. Lido предупреждает, что вывод может столкнуться с очередями, а рыночные продажи — с дисконтами, более широкими спредами или худшим исполнением при нехватке ликвидности. Валидаторы, уходящие в оффлайн, могут терять доход, определенные нарушения могут вызватьэшинг с урезанием стейка, а пулированные сервисы добавляют зависимость от их контрактов и операторов.

Такие задержки уже накапливались: 43-дневное ожидание выхода наблюдалось в сентябре 2025 года, когда Kiln выводила валидаторы в ходе инцидента с безопасностью, связанного со SwissBorg. Совсем недавно инцидент с безопасностью в октябре с участием валидаторов, управляемых MetaMask, направил на выход сотни тысяч $ETH, показав, как операционные проблемы могут быстро сказаться на пропускной способности вывода.

Институты могут намереваться удерживать $ETH годами, но все равно нуждаться в более раннем доступе, особенно если обязательства в других частях их баланса требуют денежных средств. Дори сказал, что «на этих уровнях решающим фактором является операционное качество, а не доходность», указав на кастодиальное обслуживание, контроль слэшинга и доступ к выходу. Он также предупредил, что снижение дохода может подтолкнуть держателей занимать под свои позиции или рестейкать их, передавая активы дополнительным сервисам, которые влекут дополнительные обязательства и потенциальные убытки.

Сентябрьское повышение ставки ЕЦБ до 2,5% усиливает притяжение традиционных евро-ставок, тогда как вознаграждения Ethereum зависят от участия и активности, а не от решения угнаться за центробанком. Как сместится этот баланс, можно судить по опубликованным данным, а не прогнозам: длина очередей Ethereum, доля застейканного объема и сетевая ставка с одной стороны, последующие решения ЕЦБ по ставке и данные по депозитным ставкам — с другой. Погоня за разницей через более сложные крипто-стратегии означает принятие еще одного риска поверх цены $ETH, которая уже определяет большую часть доходности инвестиции.

То же различие видно и в биржевых инвестиционных продуктах. В сентябре нестаykовый Ethereum-ETF BlackRock все еще держал значительно больше активов и торгового объема, чем его более новый стейкинг-фонд, что говорит о том, что дополнительный доход — не единственный фактор, формирующий спрос инвесторов.

Тому, кто начинает с евро, нужна причина владеть $ETH, способная пережить падение цены гораздо большее, чем полученный доход; тот же, кто уже держит $ETH, может просто сравнить стейкинг с оставлением тех же токенов без стейкинга. Очередь может продолжать привлекать второго инвестора даже тогда, когда сравнение со сберегательными ставками выглядит невыгодно, потому что решение владеть Ethereum уже принято, а стейкинг определяет, что приносит это владение по пути.