Валидаторы Ethereum теперь держат 35,9% всего ETH — наивысшую долю в истории сети — согласно последнему отчёту Bitwise по стейкингу. Стейкинг — это способ, с помощью которого держатели передают токены валидаторам, обеспечивающим безопасность сети с доказательством доли, и получают вознаграждения; он был запущен в Ethereum в декабре 2020 года, а переход сети на proof-of-stake завершился в сентябре 2022 года. Годовая доходность стейкинга сети снизилась до 2,63% в третьем квартале с 2,81% во втором, а у Solana — с 6,38% до 5,99%. За этими цифрами стоит менее заметная цена: большая часть доходности, выплачиваемой стейкерам, поступает в виде вновь эмитированных токенов, размывающих саму эмиссию, которая эти вознаграждения обеспечивает.

Что сообщил Bitwise

Управляющий активами Bitwise измеряет доходность обеих сетей в валовом выражении, до комиссий валидаторов или операторов.

Количество валидаторов в обеих сетях за квартал сократилось по противоположным причинам. В Ethereum их число упало примерно с 1,1 миллиона до 881 000, поскольку операторы объединяли валидаторы в рамках EIP-7251, повысившего максимальный баланс одного валидатора до 2 048 ETH; ETH за этими записями остался в стейкинге. В Solana число сократилось с 696 до 659, так как более мелкие операторы ушли из-за роста издержек.

Рост стейкинга объясняет около половины снижения в Ethereum

Ethereum не выплачивает фиксированную ставку вознаграждения. Согласно правилам, изложенным в его документации протокола, базовое вознаграждение за каждый застейканный ETH масштабируется обратно пропорционально квадратному корню от общего объёма застейканного ETH. Общая эмиссия растёт вместе со стейкингом, но медленнее самого объёма, поэтому каждый новый вклад снижает ставку для остальных.

Активные балансы валидаторов выросли за квартал на 8,8% — с 40,24 миллиона ETH до 43,80 миллиона. При квадратичном корне такое увеличение сокращает ставку эмиссии примерно на 3–4% в зависимости от того, используются ли балансы на конец квартала или средние. Применительно к доходности Ethereum это объясняет около 0,08–0,10 пункта из снижения на 0,18 пункта.

Остальное отражает сокращение выплат пользователей. Сетевые комиссии и MEV (ценность, которую валидаторы могут получить, выбирая, какие транзакции включать и в каком порядке) составили в среднем 198 ETH в день в третьем квартале, снизившись на 40% с 331 ETH во втором, причём часть этой суммы сжигается, а не выплачивается валидаторам. Повышенные лимиты газа после обновления Fusaka увеличили пропускную способность, поэтому пользователям пришлось меньше конкурировать за место в блоках. Bit установил, что средняя стоимость четырёх распространённых типов транзакций за год снизилась на 67%. Комиссии приоритета и MEV добавили 0,10 пункта к доходности третьего квартала.

Снижение в Solana связано с эмиссией, а не с комиссиями

Ставка в Solana изменилась по другой причине. Её эмиссия следует графику дезинфляции, который в настоящее время сокращает уровень инфляции на 15% в год до достижения нижнего предела в 1,5%. Эмиссия составляет почти 90% валовой доходности стейкинга Solana, поэтому именно этот график определяет направление вознаграждений.

Разбивка Bitwise показывает, что компонент эмиссии снизился в третьем квартале на 0,53 процентного пункта: новых токенов создавалось меньше, и они распределялись на 3,1% больший объём стейкинга — теперь 440,5 миллиона SOL. Комиссии двигались в противоположном направлении. Пользователи платили на 33% больше SOL за транзакции, а блочные вознаграждения и чаевые Jito добавили 0,14 пункта, в результате чего чистое снижение составило 0,39 пункта.

Что фактически остаётся у держателя

Доходность Bitwise измеряется до того, как кто-либо возьмёт свою долю. Валидатор может взимать комиссию, стейкинг-пул — плату за обслуживание, а фонд может держать часть активов вне стейкинга, взимая при этом собственные расходы. В ETF вознаграждения обычно увеличивают стоимость каждой акции вместо выплаты деньгами, как описано в разъяснении CoinDoo о том, как вознаграждения от стейкинга достигают инвестора ETF.

Второе удержание менее заметно. Большая часть доходности в обеих сетях состоит из вновь созданных токенов, и эти токены увеличивают общее предложение. Доля стейкера в сети, следовательно, растёт медленнее, чем заявленная ставка, а доля держателя, не участвующего в стейкинге, сокращается.

Примерный расчёт: доходность с учётом размывания

• Ethereum ≈ 1,7%. Эмиссия с выплатой 2,53% на 35,9% предложения добавляет новый ETH, равный примерно 0,9% общего предложения в год. Доходность 2,63% увеличивает долю стейкера во всём ETH примерно на 1,7% в год. Сжигание комиссий немного повышает этот показатель; комиссии операторов — снижают.
• Solana ≈ 2,2%. Эмиссия с выплатой примерно 5,3% на 69% предложения расширяет общее количество SOL примерно на 3,7% в год. Валовая доходность 5,99% увеличивает долю стейкера примерно на 2,2% до вычета комиссии. Доля держателя без стейкинга сокращается примерно на 3,5%.

Эти оценки основаны на данных Bitwise за третий квартал. Результаты меняются в зависимости от объёмов стейкинга, сжиганий и комиссий и не учитывают изменение цены токенов.

Вход и выход

Новые ETH ждали около 25 дней до начала получения вознаграждений в конце третьего квартала против примерно 70 дней в феврале. Выход ограничен 57 600 ETH в день по всей сети, поэтому очереди могут растягиваться, когда многие держатели уходят одновременно; предлагаемое изменение, EIP-8061, по оценке Bitwise, повысит этот лимит примерно до 247 000 ETH в день. Ликвидные стейкинг-токены предлагают более быстрый путь, так как их можно продать, пока базовый ETH остаётся в стейкинге, хотя продавцу в спешке, возможно, придётся согласиться на цену ниже стоимости представляемого ETH.

Обе сети пересматривают эмиссию

В Solana более быстрое сокращение уже одобрено. В августе валидаторы приняли [SGP-0002](https://coindoo.com/solana-backs-18-9m-less-sol-issuance-by-a-0-334-point-margin/ который удваивает годовой уровень дезинфляции до 30%, сохраняя нижний предел 1,5%. Предложение прошло с поддержкой 67,00%, на 0,33 пункта выше порога, и пока не имеет даты активации. После вступления в силу Solana достигнет этого предела примерно за 2,8 года вместо 5,7.

В Ethereum дискуссия менее продвинута. EIP-8363 предполагал бы сжигание растущей доли вознаграждений консенсуса по мере роста стейкинга ETH, достигая 76% при 50 миллионах ETH. Сторонники утверждают, что держателей не должно размывать для финансирования всё большего бюджета безопасности, тогда как критики предупреждают, что снижение вознаграждений вытеснит мелких операторов. 7 сентября команда протокола Ethereum Foundation отказалась рекомендовать его для запланированного обновления Hegotá, заявив, что изменение эмиссии требует более широкого обсуждения в сообществе.

Рекордный стейкинг показывает, сколько ETH и SOL заблокировано. Для держателя, взвешивающего целесообразность стейкинга, решающими цифрами являются вознаграждение после издержек, часть, выплачиваемая новыми токенами, и время, необходимое для выхода. Далее стоит следить за датой активации SGP-0002, которая ещё не определена; за развитием более широкой дискуссии об эмиссии в Ethereum после решения от 7 сентября; и за тем, перейдёт ли EIP-8061 от предложения к реализации.

Данная статья предоставляется исключительно в информационных целях и не является финансовой или инвестиционной рекомендацией. Вознаграждения от стейкинга изменчивы, а потери от цены токена могут превысить полученные вознаграждения.