Ethereum демонстрирует впечатляющие метрики масштабирования: роллапы обрабатывают примерно 1 270 пользовательских операций в секунду, а на блокчейне урегулировано токенизированных активов более чем на $17 млрд. Несмотря на эти достижения, ETH по-прежнему торгуется ниже $2 000 — примерно на 60% ниже исторического максимума, — а доминирование ETH составляет 10,4%, что является самым низким уровнем с середины 2021 года.

➥ Ethereum масштабируется быстрее, чем когда-либо, но $ETH по-прежнему торгуется ниже $2 000

Как человек, который действительно держит ETH, я считаю, что этот разрыв — самый важный спор в экосистеме прямо сейчас.

Показатели за II квартал были не катастрофическими, но они выявили структурную слабость:

– Ethereum… pic.twitter.com/ke8X3XcEiI

— Tanaka (@Tanaka_L2) July 31, 2026

Аналитики отмечают, что отношение ETH/BTC снизилось примерно до 0,027, приблизившись к пятилетним минимумам. Это породило вопросы о том, является ли текущий уровень временным циклическим дном или же стратегия масштабирования Ethereum окончательно разорвала связь между использованием сети и получением ETH ценности.

Аналитик Tanaka выделил ключевую проблему: Ethereum L1 сгенерировал примерно $1,79 млрд комиссий во II квартале 2026 года, но ETH получил лишь около 4,9% этой стоимости. Хотя Real Economic Value — метрика, отражающая общий экономический оборот на уровнях L1 и L2, — вырос на 7% по сравнению с предыдущим кварталом, в годовом выражении он снизился на 68%, что говорит о том, что старая тезисная модель сжигания комиссий, лежавшая в основе нарратива ETH как "ultrasound money", возможно, уже устарела.

Что на самом деле показывает уровень удержания комиссий 4,9% о проблеме расхождения L2

Показатель удержания стоимости на уровне 4,9% возник из стратегического архитектурного решения после EIP-4844, которое ввело proto-danksharding — временные data blobs, позволяющие сетям Layer 2 (L2) публиковать сжатые данные в Ethereum L1 по существенно более низкой стоимости. Это стало операционным ядром rollup-ориентированной дорожной карты Ethereum, формализованной в конце 2020 года, которая намеренно вынесла исполнение транзакций в L2, а базовый уровень позиционировала как основу для расчётов и доступности данных.

Этот сдвиг вызвал резкое падение ежедневных комиссий L1 — с более чем $30 млн до примерно $500 000 — и снизил сжигание ETH до примерно 100 ETH, что привело к небольшому инфляционному смещению годового роста предложения Ethereum. В рамках механизма сжигания базовой комиссии EIP-1559 высокая загруженность L1 ранее делала предложение ETH дефляционным в пиковые периоды, создавая инвестиционный нарратив "ultrasound money", который теперь заметно ослабевает.

Сейчас роллапы L2 обрабатывают примерно 1 270 пользовательских операций в секунду по сравнению с лишь 20,4 на основном Ethereum-сети, что соответствует коэффициенту масштабирования 41,6x. Например, Robinhood Chain обрабатывает около 96,2 UOPS, а L2 Base от Coinbase принес более $94 млн прибыли, но вернул лишь $4,9 млн в виде blob-комиссий. Эта архитектура контрастирует с монолитным подходом Solana, где исполнение, консенсус и доступность данных происходят в одной цепочке — это позволяет собирать всю выручку от комиссий внутри сети, но предполагает иные компромиссы масштабирования.

По оценке Tanaka, этот период — не структурный сбой, а сжатие маржи: Ethereum сознательно жертвует краткосрочной выручкой ради расширения экосистемы. Недавнее семидневное сжигание blob-комиссий составило лишь около 0,22 ETH, что подчёркивает снижение отдачи для держателей ETH.

Апгрейд Glamsterdam был призван решить эти проблемы за счёт параллельной обработки транзакций и прогнозируемого снижения gas fees на 78%. Параллельное исполнение стало бы значимым архитектурным сдвигом для L1 Ethereum, приблизив его к модели одновременной обработки, используемой высокопроизводительными сетями. Однако задержки из-за расползания объёма работ и технических трудностей перенесли запуск на конец 2026 года, продлив текущий период слабой динамики.

Институциональный слой расчётов: что на самом деле говорят $15 млрд токенизированных RWA и рынок стейблкоинов на $300 млрд о реальном бычьем кейсе Ethereum

Tanaka пересмотрел бычий сценарий для Ethereum, утверждая, что его конкурентное преимущество сместилось от низких комиссий к институциональной ликвидности, надёжности расчётов и концентрации токенизированных финансовых активов.

По состоянию на конец июля 2026 года на Ethereum приходится около $15 млрд токенизированных RWA, а рынок стейблкоинов, оцениваемый примерно в $299,4 млрд, в основном урегулирован на Ethereum L1.

Аналитика on-chain показывает, что доминирование Ethereum по совокупной заблокированной стоимости (TVL), выпуску стейблкоинов и институциональной инфраструктуре остаётся сильным, несмотря на рост Solana в DeFi.

Апгрейд Pectra в 2026 году улучшил пользовательский опыт валидаторов и безопасность сети, но не решил вопрос получения ETH стоимости. Подача BlackRock заявки на стейкинговый Ethereum ETF может представить ETH как актив с доходностью, а не просто как спекулятивный токен.

Tanaka выделил три условия, необходимые для подтверждения тезиса о слое расчётов: спрос L2, делающий blob space ценным; активный on-chain оборот стейблкоинов и RWA; и использование ETH институтами в качестве резервного залога. Хотя ни одно из этих условий не гарантировано, наблюдаемая динамика в стейблкоинах и RWA поддерживает мнение Tanaka о том, что держать и накапливать ETH по текущим ценам имеет смысл.

Анализ цены ETH: что на самом деле показывает отношение 0,027 ETH/BTC и структура ниже $2 000 относительно риска восстановления в ближайшей перспективе

$ETHBTC is showing signs of being BROKEN OUT, in similar fashion to 2017's breakout just before that MONSTROUS RUN & ALT SEASON!

Another humongous move could be in its early stages, right here and right now…

(Ethereum vs. Bitcoin) pic.twitter.com/kCGDu1LcZl

— JAVON MARKS (@JavonTM1) August 2, 2026

ETH снизился примерно на 27% в I квартале 2026 года, тогда как Bitcoin упал на 20%, что, по данным TradingView, стало одним из самых резких квартальных расхождений ETH/BTC за последнее время. Пара ETH/BTC, находящаяся в диапазоне 0,027–0,030, близка к пятилетним минимумам и находится ниже 200-недельной скользящей средней.

На 30 июня ETH находился в медвежьем канале на двухчасовом графике, а ключевой уровень спроса располагался около $1 509. 17-дневный отток из спотовых ETH ETF вывел примерно $708 млн из продуктов вроде ETHA и FETH, что указывает на снижение риска со стороны институциональных инвесторов.

Текущий уровень ETH/BTC 0,028–0,030 имеет ключевое значение, поскольку предыдущие альтсезоны исторически начинались с устойчивого роста ETH/BTC, а в 2026 году этого не наблюдалось.

Если Glamsterdam достигнет своих целей, а стейкинговый ETH ETF пройдёт регуляторную проверку, это может изменить институциональное восприятие ETH, превратив его в актив с доходностью. До тех пор цена ETH остаётся дисконтированной по отношению к сетевой активности, а держатели сосредоточены на разрыве между инфраструктурой Ethereum и получением ETH стоимости. The post Ethereum Captures Just 4.9% of Its Own Fee Revenue as L2s Reshape Value Flow appeared first on icobench.com .