Исследователи Ethereum, стремившиеся снизить стимулы к стейкингу, вместо этого спровоцировали одну из самых острых дискуссий о экономической модели сети со времени The Merge.

Предложение по улучшению Ethereum EIP-8363, получившее название «Tapered Issuance Burn», постепенно уменьшало бы вознаграждения за стейкинг по мере того, как все больше Ether блокируется для обеспечения сети, и в итоге свело бы новую эмиссию протокола к нулю, когда в стейкинге окажется 50% общего предложения ETH.

Авторы предложения — включая исследователя Ethereum Foundation Джастина Дрейка и сооснователя Ethereum Community Conference (ETHCC) Жерома де Теши — утверждают, что Ethereum достиг точки, в которой дополнительный стейкинг дает все меньшую отдачу в безопасности, одновременно размывая долю держателей, которые не участвуют в стейкинге. По их мнению, Ethereum должен прекратить платить за безопасность, которая ему уже не требуется.

Однако реакция оказалась быстрой и жесткой. Критики из числа разработчиков DeFi, провайдеров стейкинга и институциональных инвесторов предупреждают, что предложение может ослабить децентрализацию, дестабилизировать рынки кредитования Ethereum и подорвать доверие к денежно-кредитной политике сети.

Основатель Ether.fi Майк Силагадзе заявил:

«Это разочаровывает буквально по всем направлениям. [...] Это плохо для децентрализации, это плохо для внедрения Ethereum и это плохо для доверия к сети».

Доктор Стив Берриман, руководитель по партнерствам с клиентами в Bitwise по Ethereum, сообщил Cointelegraph Magazine:

«Институциональное принятие требует определенности, и игра с эмиссией на границе вызвала бы неопределенность, а институты не любят неопределенность».

Не слишком ли много ETH находится в стейкинге?

Согласно Ethereum Validator Queue, в настоящее время в стейкинге находится около 41,5 млн ETH, доходность составляет 2,67%, а доля стейкинга равна 34,07% от общего предложения.

С момента перехода Ethereum с proof-of-work на proof-of-stake во время The Merge в сентябре 2022 года стейкинг стал основным механизмом как для безопасности сети, так и для получения доходности на базовом уровне. В сочетании с механизмом сжигания комиссий за транзакции EIP-1559 эмиссия через стейкинг является главным фактором, влияющим на общую динамику предложения ETH, — поэтому любое изменение кривой вознаграждений затрагивает не только экономику валидаторов, но и более широкую денежно-кредитную политику Ethereum.

Хотя больший объем заблокированного ETH обычно повышает безопасность сети, авторы EIP-8363 утверждают, что эти выгоды становятся все менее значимыми по сравнению с издержками на продолжение вознаграждений валидаторам. Предложение постепенно убрало бы этот стимул, а авторы настаивают, что Ethereum должен прекратить субсидировать дополнительный стейкинг, когда сеть станет достаточно безопасной.

Не все согласны, что проблема вообще существует. Общий объем ETH в стейкинге в 2026 году заметно вырос, увеличившись на 15% с начала года. Однако Берриман считает, что рыночные силы уже сдерживают участие без необходимости менять политику эмиссии Ethereum.

«К естественному потолку мы, вероятно, придем к концу этого года», — сказал он, отметив, что доходность около 2% вряд ли привлечет существенно больше ETH в стейкинг. «Людям нужна определенная ликвидность», — добавил он.

Связано: Фонд Ethereum добавил сооснователя SEAL 911 в совет на фоне усиления внимания к приватности

Берриман говорит, что недавний рост во многом был обусловлен институциональными участниками, такими как Bitmine и BlackRock, но считает, что после завершения их распределения в стейкинг участие, вероятно, снова выйдет на плато.

Источник: Validatorqueue.com

Комментатор Ethereum Лео Ланца, который также выступает против предложения, оспаривает исходное предположение о том, что эмиссия Ethereum представляет собой значимый «скрытый налог» для тех, кто не участвует в стейкинге. Годовая инфляция Ethereum остается ниже 1%, отметил он, указывая, что даже золото — широко считающееся главным денежным активом мира — увеличивает предложение примерно на 1%–2% в год.

«Свободный рынок уже решает эту проблему [...] Пусть рынок сам скорректируется», — сказал Ланца.

Может ли лекарство оказаться хуже болезни?

Сторонники EIP-8363 утверждают, что изменение ограничит ненужную эмиссию и не позволит стейкингу чрезмерно концентрироваться у крупных кастодианов и провайдеров ликвидного стейкинга. Но критики считают, что предложение рискует создать более серьезные проблемы, чем те, которые оно пытается решить.

Грег Коумуцос, руководитель технических исследований в Lido Labs Foundation, говорит, что текущий уровень стейкинга — примерно одна треть предложения ETH — не выглядит нездоровым, хотя он согласен, что о чрезмерном стейкинге разумно думать заранее. Что еще важнее, он считает, что предложение чрезмерно упрощает то, за что на самом деле платит эмиссия Ethereum:

«Ethereum платит не только за slashable ETH; он платит за децентрализацию, разнообразие операторов, устойчивость к цензуре и надежность сети».

По словам Коумуцоса, более низкая эмиссия не означает автоматически лучшую политику безопасности, если не учитывать эти более широкие компромиссы. Ликвидный стейкинг уже глубоко встроен в экосистему DeFi Ethereum, а деривативы стейкинга широко используются в качестве залога и в стратегиях кредитования и доходности.

«Это, очевидно, уничтожит огромную часть DeFi, построенную вокруг экосистемы стейкинга», — утверждает Силагадзе.

Стани Кулечов, основатель Aave — крупнейшего децентрализованного протокола кредитования Ethereum, — говорит, что снижение вознаграждений за стейкинг может подорвать более широкую экосистему.

«Меня беспокоит... что те, кого устраивает beta и доходность ETH, могут также продать ETH ради других активов с доходностью [...] Ethereum не должен быть наказан за свой рост».

Меньшие валидаторы понесут основные издержки

Еще одна проблема предложения заключается в том, что снижение вознаграждений за стейкинг может фактически усилить концентрацию у крупнейших участников.

«Я категорически против этого EIP». Источник: Leo Lanza

Это связано с тем, что независимые валидаторы не пользуются эффектом масштаба, доступным крупным компаниям по стейкингу, биржам и институциональным операторам. Снижение протокольных вознаграждений может сделать одиночный стейкинг экономически нецелесообразным, тогда как крупные организации продолжат работу.

Коумуцос поясняет:

«У одиночного валидатора есть реальные издержки: некоторые идеологические solo-стейкеры могут остаться, но многие marginal solo validators уйдут, а новых станет меньше, если они вообще появятся».

Он добавляет, что централизованные платформы также участвуют в стейкинге не только ради доходности — например, для удержания клиентов, регуляторного позиционирования и интеграции продуктов, — поэтому они с меньшей вероятностью сократят участие.

Коумуцос также предупреждает, что даже в рамках делегированного стейкинга более низкие вознаграждения могут поставить в более выгодное положение централизованные кастодиальные продукты по сравнению с ончейн-протоколами стейкинга, которые несут более высокие расходы на поддержку, управление и обновления.

Дискуссия не только о стейкинге

Сторонники считают, что более низкая эмиссия укрепит долгосрочный денежный профиль Ether. Критики возражают, что постоянная корректировка денежной политики Ethereum подрывает заявления сети о предсказуемости и надежности.

Берриман утверждает, что для институтов предсказуемость важнее, чем немного более высокая доходность, а изменение кривой эмиссии создает риск управления доходностью. «Институциональные инвесторы будут закладывать это в цену», — сказал он. Он также отметил, что институты ценят стейкинг не потому, что доходность особенно высока, а потому, что он обеспечивает предсказуемую отдачу при удержании ETH:

«Если ничего не сломано, зачем это чинить?»

Силагадзе согласился: «Любое национальное государство или крупный институт, посмотрев на это, вполне обоснованно утратит значительную уверенность в управлении и стабильности Ethereum».

Публикация предложения также вызвала критику из-за того, что оно было обнародовано всего за два дня до дедлайна 6 августа для рассмотрения предложений в рамках следующего обновления сети Ethereum. Силагадзе отметил, что изменение с «далеко идущими последствиями для всего DeFi» не следовало публиковать в столь сжатые сроки.

EIP, изменяющие правила консенсуса, требуют обсуждения и предварительного консенсуса среди команд клиентов Ethereum перед включением в запланированный хардфорк — процесс, который обычно занимает месяцы и проходит через созвоны All Core Devs. Будет ли EIP-8363 продвигаться дальше, зависит не столько от качества экономической аргументации, сколько от того, удастся ли убедить достаточное число заинтересованных групп Ethereum — основных разработчиков, провайдеров стейкинга, DeFi-протоколы и институциональных держателей — что такие компромиссы оправданы.

Резкая реакция подчеркивает, насколько чрезвычайно сложно стало изменять экономические параметры Ethereum, особенно когда каждое изменение создает победителей и проигравших среди участников стейкинга, DeFi и институциональных рынков.