Ethena Pay, потребительское платежное приложение экосистемы Ethena, запустило Earn+ — новое доходное хранилище с обещанной доходностью до 12% APY, использующее циклическое looping USDe и USDT с плечом около 11x. Продукт, анонсированный 28 октября в официальном блоге Ethena Pay, использует USDe в качестве обеспечения и занимает под него USDT, а его конструкция несет риски, которые могут быть незаметны в заявленных цифрах.

Стратегия хранилища управляется Upshift и Steakhouse через Aave v4 в сети Avalanche, при этом Ethena Pay предоставляет пользовательский интерфейс приложения. Плечо возникает за счет looping — предоставления обеспечения, займа под него и конвертации занятых средств в дополнительное обеспечение, — давно известной техники DeFi, отличительной чертой которой является одновременное усиление обеих сторон сделки: заявленной доходности и чувствительности позиции к цене обеспечения.

Ценовой оракул следует за другим токеном

Кредитные платформы используют ценовые оракулы для оценки обеспечения и долга, а Aave опирается на эти цены, чтобы определить, насколько близка позиция к ликвидации. В техническом обзоре от 20 октября Aave Labs сообщила, что оракул USDe в Avalanche следует за USDT, отметив, что такая схема не сможет обнаружить падение цены USDe, не затрагивающее USDT.

Оракул использует цену USDT/USD от Chainlink с верхним пределом 1,04 доллара. Если USDe дешевеет, а USDT остается стабильным, хранилище может выглядеть здоровым, тогда как пользователи теряют реальную стоимость.

LlamaRisk в рекомендации, измененной 19 октября, предложил коэффициент обеспечения для USDe в размере 93%. Конкретный счет хранилища, его текущие балансы и действующая конфигурация оракула не были проверены.

CryptoSlate смоделировал гипотетическую позицию с плечом 11x, в которой 100 долларов капитала поддерживают 1 100 USDe против долга в 1 000 USDT. В этом примере, если USDe падает до 0,99 доллара, капитал снижается на 11%; при 0,98 доллара убыток достигает 22%, а при 0,95 доллара — 55% — и все это без учета комиссий и издержек. Иными словами, дисконт USDe в 2% при плече 11x приведет к потере 22% стартового капитала пользователя без учета издержек.

Ончейн-аналитик Уткарш, публикующийся под именем 0xAnon, проследил источник доходности хранилища в посте в X от 28 октября:

1/ @EthenaPay new Earn+ pays up to 12% on dollars I traced where that yield comes from onchain pic.twitter.com/UjrEHjmlWu

— Utkarsh | 0xAnon (@0xAnon0602) October 28, 2026

Стоимость заимствований, комиссии и выводы средств

Поскольку долг в десять раз превышает стартовый капитал, стоимость заимствований является существенным фактором. Рост годовой ставки по займам USDT на 1% сократит простую годовую доходность капитала примерно на 10%, а проценты со временем увеличивают долг, что может ухудшить состояние позиции. Aave Labs отметила, что обычный USDe сам по себе не приносит доходности, в отличие от стейкингового sUSDe (USDe — синтетический доллар Ethena, а sUSDe — его стейкнутый, приносящий доход аналог).

Ethena Pay отменяет собственные комиссии за вход и выход. Однако документация Upshift допускает комиссии за управление, комиссии за результативность и комиссию за мгновенное погашение, а конкретный график комиссий для Earn+ не подтвержден.

Правила управления рисками Upshift позволяют мультисигу владельца приостанавливать выводы и запускать чрезвычайные выводы средств. Система погашения включает стандартную пакетную очередь и мгновенный вариант, обеспеченный денежным буфером.

Ethena ограничивает общую сумму депозитов в Earn+ до 4,5 млн долларов. Индивидуальные лимиты установлены на уровне 20 000 долларов для пользователей Standard, 50 000 долларов для Pro и 200 000 долларов для VIP. Ethena Pay в целом хранит более 8 млн долларов в USDe и насчитывает около 1 400 активных пользователей, при этом приложение доступно в 47 странах; запуск в США, ЕС и Великобритании значится как ожидаемый. Такое распределение — одна из причин, почему описанная механика важна не только для специалистов по протоколам: Earn+ предоставляет плечевую кредитную позицию через интерфейс потребительских платежей, где она выглядит как заявленный APY, а не как набор параметров оракула, коэффициента обеспечения и комиссий.

Заявки на вывод можно подавать в любое время и, согласно Ethena Pay, они обрабатываются в течение 24 часов, хотя в FAQ предупреждают, что некоторые выводы могут занять больше времени. Ближайшие моменты для наблюдения конкретны: верификация конкретного счета хранилища, его балансов и действующей конфигурации оракула, подтверждение графика комиссий для Earn+ и ожидающийся запуск приложения в США, ЕС и Великобритании.

Источник: Blockonomi