Европейский регулятор рынков требует доказательств того, что токенизированные государственные облигации и другие цифровые версии одобренного обеспечения можно продать достаточно быстро, чтобы покрыть дефолт участника клиринга.

Европейское управление по ценным бумагам и рынкам (ESMA) опубликовало запрос доказательств 9 октября 2026 года — через десять месяцев после того, как американские регуляторы разрешили фьючерсным брокерам предоставлять криптоактивы в качестве маржи. Запрос доказательств ESMA ставит вопрос, может ли токенизированное обеспечение оставаться надёжным в условиях рыночного стресса.

Что ESMA предлагает оценить центральным контрагентам

Обзор охватывает активы, выпущенные непосредственно в распределённых реестрах, а также токенизированные представления активов, которые остаются в традиционных системах. Такие представления называют «цифровыми двойниками».

Свои вопросы ESMA адресовала центральным контрагентам (CCP) — клиринговым палатам, которые выступают посредниками между покупателями и продавцами и принимают на себя убытки в случае краха участника торгов. CCP должны представить ответы до 15 января 2027 года.

Клаус Лёбер, председатель Комитета по надзору за CCP при ESMA, заявил, что обеспечение должно быть высокого качества, юридически исполнимым и легко продаваемым. Он добавил, что к нему должен быть практический доступ во время кризиса или после дефолта участника клиринга. Этот стандарт отражает работу по управлению дефолтами в клиринговых палатах: когда участник терпит крах, убытки частично покрываются за счёт продажи предоставленного им обеспечения, поэтому скорость реализации в стрессовых условиях находится в центре вопросов ESMA.

Некоторые участники рынка уже приступили к развитию инфраструктуры, необходимой для токенизированного обеспечения. Eurex Clearing, клиринговая палата Deutsche Börse, запустила в июле 2025 года сервис обеспечения на основе технологии распределённых реестров и назвала его первым сервисом такого рода, внедрённым клиринговой палатой. В первой реальной сделке JPMorgan переместил ценные бумаги из отдельного депозитария для PGGM, нидерландского пенсионного инвестора. Eurex Clearing описала инициативу в официальном анонсе.

В сентябре Евросистема запустила Pontes — систему, позволяющую институтам проводить расчёты по сделкам с токенизированными активами в деньгах центрального банка. ESMA отметила, что Pontes могла бы поддержать токенизированное обеспечение, связывая блокчейн-сети с уже используемыми расчётными системами.

Глава ESMA Верена Росс заявила, что этот обзор является частью более широких усилий по созданию «условий для безопасной и масштабируемой работы токенизированных рынков». По её словам, эта система должна обеспечить чёткие правовые нормы, совместимые системы и надлежащий надзор.

ESMA плани оценить ответы CCP в первом квартале 2027 года, прежде чем определять, необходимы ли изменения регулирования. К тому моменту позиция CFTC об «отсутствии принудительных действий» будет действовать уже более года.

Американские правила для токенизированного обеспечения

В декабре 2025 года Управление участников рынка и Управление клиринга и рисков американской Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) выпустили письмо персонала 25-39 о токенизированном обеспечении. Позднее позиция была переиздана как письмо персонала 26-05, установив режим «отсутствия принудительных действий», позволяющий фьючерсным комиссионным торговцам принимать платёжные стейблкоины, биткойн и эфир в качестве маржи. В анонсе CFTC говорилось, что письма стали результатом инициативы агентства «Crypto Sprint», включавшей пилотный проект по использованию биткойна, эфира и платёжных стейблкоинов в качестве обеспечения по деривативам.

Клиринговые организации по деривативам могут принимать криптоактивы, включая стейблкоины, в качестве начальной маржи — обеспечения, предоставляемого для покрытия потенциальных рисков, — если оно соответствует стандарту «минимального кредитного, рыночного и риск-ликвидности». Дисконты (хэйркапы) — снижения признанной стоимости обеспечения с учётом риска — должны пересматриваться ежемесячно. Брокеры должны держать не менее 20% по собственным позициям в биткойне и эфире и 2% по платёжным стейблкоинам, что соответствует рекомендациям для зарегистрированных в SEC брокеров-дилеров.

Оригинальный репортаж опубликован изданием Cryptopolitan.