Европейский центральный банк призвал Европейскую комиссию убрать одно из ключевых положений MiCA о стейблкоинах: обязательное требование, заставляющее эмитентов держать значительную долю своих резервов на банковских депозитах. По мнению ЕЦБ, это правило создает больше проблем, чем решает.

22 сентября ЕЦБ вместе с более широкой Европейской системой центральных банков (ЕСЦБ) — сетью, объединяющей ЕЦБ с национальными центральными банками всех государств-членов ЕС, — представил свой официальный ответ на консультацию Комиссии по регулированию рынков криптоактивов (MiCA). Ключевая рекомендация: полностью отменить мандат на банковские депозиты в процентном выражении и заменить его рамочным подходом, построенным вокруг ликвидности, а не фиксированных порогов.

Что требуют действующие правила

Согласно действующей редакции MiCA, эмитенты токенов электронных денег (EMT) — стейблкоинов, привязанных к одной официальной валюте, — и токенов, привязанных к активам (ART), стоимость которых обеспечивается корзиной активов или иных ценностей, обязаны размещать минимальный процент своих резервов на традиционных банковских депозитах. Для токенов, классифицированных как «незначимые», установлен минимум в 30%, а «значимые» токены — те, что имеют больший рыночный охват и подвержены усиленному надзору, — должны держать 60%.

Возражение ЕЦБ состоит в том, что обязательные депозитные требования подвергают сами банки волатильному и потенциально «беглому» фондированию. Если стейблкоин столкнется с волной погашений, эти депозиты могут исчезнуть с баланса банка за одну ночь — именно той нестабильности, которую регуляторы намеревались предотвратить.

Вместо фиксированных депозитных процентов ЕЦБ предлагает стандарт, ориентированный на ликвидность. В рамках этого подхода резервные активы должны будут погашаться в срок от одного до пяти рабочих дней, а акцент смещается с того, где хранятся средства, на то, насколько быстро к ним можно получить доступ.

Почему это важно для MiCA 2.0

Первоначальные положения MiCA о стейблкоинах полностью вступили в силу в 2024–2025 годах, сделав Европу первой крупной юрисдикцией, внедрившей всеобъемлющую регуляторную базу для криптоактивов. Однако правило оских депозитах остается постоянным раздражителем.

Отраслевые группы, такие как Bruegel и Blockchain for Europe, уже указывали на риск концентрации, который создают обязательные банковские депозиты. Их аргумент: принуждение эмитентов концентрировать резервы на банковских депозитах не только ограничивает операционную гибкость, но и создает системную уязвимость, привязывая стабильность стейблкоинов к отдельным банковским отношениям.

В ответе ЕСЦБ поднят еще один, отдельный, но связанный вопрос: пробелы в правоприменении. Центральные банки отметили серьезные трудности с обеспечением комплаенса по всему ЕС, особенно в случаях, когда платформы, не соблюдающие правила и работающие за пределами Европы, по-прежнему могут обслуживать пользователей из ЕС.

Как европейский подход соотносится с другими

Мандат на банковские депозиты был одной из черт, отличающих MiCA от других регуляторных рамок в мире. Американский закон GENIUS Act — федеральный закон о стейблкоинах, подписанный в июле 2025 года, — использует иной подход: он требует обеспечивать токены один к одному такими активами, как денежные средства и краткосрочные казначейские облигации США, не устанавливая жестких процентных требований к депозитам, которые сейчас применяет MiCA.

Требование 60% банковских депозитов для значимых токенов существенно ограничивает возможности эмитентов по управлению и оптимизации портфелей резервов. Средства на банковских депозитах обычно приносят меньшую доходность, чем средства, размещенные в краткосрочных государственных ценных бумагах или других высоколиквидных качественных активах.

Примечательно, что ЕЦБ рассмотрел вопрос исключительно в макрофинансовых терминах. Ни один конкретный эмитент стейблкоинов или токен отдельно упомянут не был.

Что дальше

Для эмитентов стейблкоинов, нацеленных на европейский рынок, переход от депозитных мандатов к требованиям по срокам погашения и ликвидности снизил бы операционную нагрузку комплаенса и мог бы повысить доходность резервов. Для значимого эмитента стейблкоина, держащего миллиарды в резервах, разрыв между ставками по банковским депозитам и доходностью краткосрочных государственных облигаций может означать сотни миллионов годовой выручки.

Пока позиция ЕСЦБ — это официальный ответ на консультацию, а не изменение закона: пересмотр депозитного мандата MiCA потребовал бы внесения Комиссией законодательной поправки, которая затем нуждалась бы в одобрении как Европейского парламента, так и Совета.

Заслуживают внимания и проблемы правоприменения, отмеченные ЕСЦБ. Даже самые продуманные требования к резервам мало что дают, если офшорные платформы могут обслуживать пользователей из ЕС, не соблюдая правила.

Источник: CryptoBriefing — European Central Bank seeks to scrap MiCA's stablecoin reserve rule