Член Правления Европейского центрального банка Изабель Шнабель изложила три возможных маршрута для вывода денег центрального банка в on-chain-среду, представив этот вопрос как актуальную проблему политики для финансовой инфраструктуры Европы, а не как отдаленное теоретическое упражнение. Концепция описывает различные подходы к тому, как деньги центрального банка могли бы взаимодействовать с системами расчетов на основе блокчейна, каждый из которых предполагает свои компромиссы с точки зрения безопасности, доступа и операционной сложности.

Почему ЕЦБ изучает on-chain-деньги центрального банка

On-chain-деньги центрального банка — это форма обязательств центрального банка, которые могут использоваться непосредственно в средах распределенных реестров или блокчейна для расчетов, в отличие от традиционных систем учета, лежащих в основе сегодняшней платежной инфраструктуры. Это различие важно, поскольку токенизированные финансовые активы, включая токенизированные облигации и фонды, рассчитываются по цифровым рельсам, которые сегодняшние деньги центрального банка не могут нативно охватить.

Ключевой вопрос политики в концепции Шнабель заключается в том, может ли отсутствие опции денег центрального банка на этих же рельсах — по мере того как финансовые рынки все активнее экспериментируют с токенизированными активами — сместить расчеты в сторону частных альтернатив, потенциально ослабив роль публичных денег как денежного якоря. Более широкий проект цифрового евро ЕЦБ, отдельная инициатива, направленная на предоставление широкой общественности цифрового платежного инструмента, служит институциональным контекстом, в рамках которого оцениваются эти три пути. Текущая работа Европы в области цифровых финансов делает этот вопрос насущным, а не умозрительным.

Три пути Шнабель для вывода денег центрального банка в on-chain

Концепция выделяет три маршрута, различающиеся прежде всего характером отношений между центральным банком и конечным пользователем on-chain-расчетов, при этом каждый путь предъявляет разные операционные и политические требования к ЕЦБ.

Первый путь предполагает расширение доступа к существующим расчетным системам центрального банка, чтобы регулируемые финансовые учреждения могли использовать деньги центрального банка для расчетов по токенизированным транзакциям. В рамках этой модели центральный банк не работает в публичном блокчейне, а вместо этого подключает свою существующую инфраструктуру к распределенным реестрам с ограниченным доступом, используемым банками и участниками рынка. Такой подход сохраняет действующую двухуровневую денежную систему, при которой центральный банк работает напрямую с банками, а коммерческие банковские деньги обслуживают население, одновременно обеспечивая цифровые расчеты без необходимости выпуска ЕЦБ нового типа обязательств.

Второй путь сосредоточен на выпуске оптовой (wholesale) цифровой валюты центрального банка (CBDC) — формы цифровых денег центрального банка, доступных только финансовым учреждениям. Оптовая CBDC была бы нативным on-chain-инструментом, то есть существовала и перемещалась непосредственно в распределенном реестре. Эта модель обеспечивает более тесную интеграцию с рынками токенизированных активов, но требует от центрального банка управления новым типом обязательств на незнакомой инфраструктуре. Быстрые регуляторные одобрения продуктов с кредитным плечом на цифровые активы в США показывают, насколько быстро меняется конкурентная среда институциональных цифровых финансов, что придает срочность выбору дизайна в Европе.

Третий путь исследует токенизированные коммерческие банковские деньги, обеспеченные резервами центрального банка, иногда называемые синтетической или обеспеченной моделью. Частные учреждения выпускали бы on-chain-токены, полностью обеспеченные резервами центрального банка, сохраняя роль публичных денег как конечного якоря без необходимости прямого управления on-chain-инфраструктурой со стороны центрального банка. Этот маршрут перекладывает больше операционной ответственности на частный сектор, сохраняя при этом публичный надзор через требования к резервам.

Что три маршрута могут означать для рынка цифровых финансов Европы

Три пути наиболее резко различаются по двум измерениям: насколько близко центральный банк находится к on-chain-активности и насколько широкодоступным будет итоговый инструмент. Первый путь требует от ЕЦБ наименьших операционных усилий, но может предложить наименьшую совместимость с новыми блокчейн-средами. Путь оптовой CBDC обеспечивает самую тесную интеграцию, но требует от центрального банка стать прямым участником инфраструктуры реестров. Путь обеспеченных токенов распределяет операционный риск, но вводит зависимость от частных посредников в функции, исторически связанной с публичными институтами.

Вопросы безопасности и конфиденциальности также решаются по-разному в каждом варианте. Нативный инструмент центрального банка предлагает самые надежные гарантии окончательности расчетов, поскольку отсутствует риск контрагента. Обеспеченные токены вводят как минимум один уровень частного посредничества, создавая потенциальные точки отказа, которых нет при прямом выпуске центральным банком.

Эти проектные противоречия перекликаются с дебатами, уже заметными на институциональных крипторынках, где институциональные потоки в продукты на базе Ethereum отражают растущий спрос на расчеты в публичных блокчейнах, который существующая денежная инфраструктура не может полностью удовлетворить. Крупные институциональные перемещения казначейских средств в цифровые активы, такие как публичное казначейство Evernorth на 473 млн XRP, дополнительно иллюстрируют масштаб частной активности, которую согласованная концепция on-chain-денег центрального банка должна была бы учитывать.

Концепция Шнабель, опубликованная среди речей Правления ЕЦБ, не объявляет предпочтительный маршрут или сроки. Она, скорее, сигнализирует о том, что ЕЦБ системно изучает пространство дизайнерских решений, прежде чем остановиться на какой-либо архитектуре. Наиболее значимым в ближайшей перспективе для рынка цифровых финансов Европы будет то, переведет ли ЕЦБ какой-либо из этих путей в формальный технический или политический рабочий процесс, и согласуется ли эта работа с более широкой программой цифрового евро, уже находящейся в стадии реализации.

Отказ от ответственности: эта статья носит исключительно информационный характер и не является финансовой или инвестиционной рекомендацией. Рынки криптовалют и цифровых активов сопряжены со значительным риском. Всегда проводите собственное исследование перед принятием решений.