Член Правления ЕЦБ Изабель Шнабель представила три модели размещения денег центральных банков на блокчейне. Выступая в Лондоне в начале октября 2026 года, она описала варианты — от прямой токенизации резервов до расчетных токенов, выпускаемых частными структурами и полностью обеспеченных деньгами центрального банка, — причем в последнем случае токены остаются частными, а не прямыми требованиями к центральному банку.

Контекст: токенизация встречается с деньгами центральных банков

Евросистема, состоящая из Европейского центрального банка (ЕЦБ) и национальных центральных банков зоны евро, управляет счетами, через которые банки проводят окончательные расчеты между собой. Остатки на этих счетах представляют собой деньги центрального банка и потому считаются надежной основой для расчетов. При токенизации такие активы, как облигации или депозиты, переносятся на блокчейн-реестры, известные как платформы DLT (технологии распределенного реестра). Однако открытым остается вопрос, в какой форме деньги центрального банка попадут на эти платформы.

Свою презентацию под названием «Central banks on-chain» Шнабель представила в Банке Англии (полный текст презентации в PDF). Поводом послужила конференция «The Future of Money», организованная в честь экономиста Чарльза Гудхарта. Десятью днями ранее Евросистема запустила Pontes — первую инициативу своей программы для токенизированных финансовых рынков (официальное объявление). На момент запуска к проекту присоединились четыре оператора DLT: Axiology, Cashlink, Clearstream и SWIAT. Также участвуют тринадцать участников рынка и Бундесбанк. Кроме того, отдельная инициатива Appia должна представить проект долгосрочной архитектуры к2028 году.

Три модели денег центрального банка на блокчейне

Шнабель отметила, что переход на блокчейн мог бы также позволить центральным банкам модернизировать реализацию денежно-кредитной политики. Три варианта различаются тем, существуют ли резервы на цепочке и кто там их представляет. Резервы в данном контексте — это остатки на счетах коммерческих банков в центральном банке. Выбор модели важен, поскольку он определяет, на каких условиях — и с какой степенью обеспечения со стороны центрального банка — банки смогут хранить и перемещать средства на платформах DLT.

В первой модели центральный банк выпускает эти остатки непосредственно на программируемой платформе, то есть они существуют там в виде токенов с самого начала.

Вторая модель оставляет существующую систему валовых расчетов в реальном времени центрального банка (RTGS) нетронутой. Резервы при этом остаются в нетокенизированной форме, а уровень интероперабельности связывает RTGS с платформой DLT. В слайдах в качестве механизмов связи названы триггер и так называемая хеш-ссылка, оба из которых привязывают активность на платформе к остаткам в существующей системе.

В третьей модели частный посредник токенизирует резервы, которые сами остаются вне цепочки в центральном банке. На этой основе посредник выпускает расчетные токены, полностью обеспеченные резервами центрального банка. Для держателя такой токен остается частным, а не прямым требованием к центральному банку — этой особенностью не обладает ни одна из двух других моделей. На практике статус токена зависит от того, выполняет ли посредник свое полное обеспечение, тогда как в первых двух моделях требование держателя обращено непосредственно к центральному банку.

Сохранение двухуровневой денежной системы

Сегодняшняя денежная система опирается на два уровня. Клиенты расплачиваются депозитами в своих коммерческих банках, а банки рассчитываются между собой деньгами центрального банка. Эти две формы денег находятся в фиксированном соотношении один к одному, и на слайдах публичный уровень описывается как безопасный, надежный и масштабируемый.

По мнению Шнабель, токенизированная система может воспроизвести эту структуру, если банковские деньги доступны на цепочке. Тогда, помимо резервов, в токенизированной форме будут существовать и банковские депозиты — с неизменным соотношением один к одному. При этом условии деньги центрального банка останутся ядром расчетов, а коммерческие банки продолжат предоставлять клиентам деньги и финансовые услуги.

Атомарные расчеты как главный аргумент ЕЦБ

По оценке ЕЦБ, токенизация обеспечивает более быструю, безопасную и «умную» систему расчетов. Этот аргумент опирается на два свойства. Атомарность означает, что платеж и ценная бумага в сделке меняют владельца одновременно либо не меняют вовсе, так что ни одна из сторон не рискует передать актив и не получить ничего взамен. Программируемость, кроме того, привязывает расчеты к предопределенным правилам, которые применяются автоматически; например, платеж исполняется только при наступлении согласованного условия.

Заявленная цель ЕЦБ — сохранить роль денег центрального банка как якоря в цифровized мире. На одном слайде показано, как современные центральные банки могут эластично расширятьвидность для смягчения финансового стресса: сравниваются два графика. Первый отражает ставки по обеспеченным акциями онкольным кредитам на Нью-Йоркской фондовой бирже во время паники 1907 года; пик отмечен 24 октября 1907 года. ФРС была создана только в 1913 году, поэтому в то время в США не было центрального банка. Рядом находится график, охватывающий пандемию Covid-19: на нем показаны ставка денежного рынка репо и баланс ЕЦБ в процентах от ВВП зоны евро.

В презентации также отмечается, что токенизация могла бы теснее интегрировать финансовую инфраструктуру Европы: деньги центрального банка размещались бы на инфраструктуре DLT рядом с токенизированными ценными бумагами, депозитами и стейблкоинами.

Публичные и частные расчетные активы

На слайдах расчетным активом определяется все, что получатель принимает для окончательного погашения обязательства. Шнабель различает публичные и частные варианты. На публичной стороне находятся цифровые деньги центрального банка: для розничных клиентов это проект цифрового евро, а Pontes и Appia обслуживают оптовый сегмент. Частная сторона, напротив, охватывает токенизированные банковские депозиты и стейблкоины. Токенизированные облигации и акции отнесены к торговым и инвестиционным активам, а Bitcoin и Ether попадают в ту же группу, что и необеспеченные криптоактивы. Классификация проводит границу в зависимости от того, что стоит за каждым активом — тот же принцип лежит в основе заявленной цели ЕЦБ сохранять деньги центрального банка якорем расчетов.

Двухтрековая стратегия Евросистемы в области DLT

Евросистема придерживается двухтрековой стратегии, где краткосрочный трек охватывает Pontes. Pontes связывает платформы DLT с сервисами TARGET Евросистемы, позволяя участникам рынка проводить оптовые расчеты по токенизированным активам в деньгах центрального банка. Согласно слайдам Шнабель, система сочетает мост-решение с собственным DLT Евросистемы. Расчеты проходят либо через T2 — существующую RTGS, — либо через DLT, а система соединяет рыночные сети для токенизированных ценных бумаг, депозитов или стейблкоинов. Позднее предполагается добавить круглосуточную работу и децентрализованную программируемость.

В число 13 участников рынка входят Deutsche Bank, Santander, Société Générale, KfW и Европейский инвестиционный банк. Также участвуют DZ Bank, Deka Bank, BayernLB, NRW.BANK и Caisse des Dépôts et Consignations, а список завершают ABANCA, Cecabank и Memo Bank. В ближайшие месяцы ожидается присоединение новых участников.

Appia, в свою очередь, охватывает долгосрочный трек. Евросистема продвигает проект совместно с Датским национальным банком и партнерами из государственного и частного секторов, а эксперименты и анализ составляют основу проекта архитектуры. На отдельном слайде показано, какие архитектуры изучает Appia: единый реестр, связанные сети из DLT Евросистемы и рыночных DLT, а также несколько общих реестров. Во всех случаях на схеме деньги центрального банка для оптовых расчетов отделены от финансовых активов, таких как ценные бумаги, депозиты и стейблкоины. Параллельно ЕЦБ продолжает работу над цифровым евро для розничных клиентов как отдельным проектом.

ЕЦБ планирует инвестировать собственные средства в токенизированные ценные бумаги

Одновременно с запуском Pontes ЕЦБ объявил, что сам станет пользователем этой инфраструктуры. Он намерен инвестировать небольшую часть собственных средств в токенизированные ценные бумаги и проводить по ним расчеты через Pontes. Первоначально речь идет о ценных бумагах, номинированных в евро выпущенных центральными и региональными органами власти, агентствами и наднациональными институтами. Однако ЕЦБ не назвал ни сумму, ни сроки; детали в конечном итоге определит Правление ЕЦБ, членом которого является Шнабель. Дальнейшие ориентиры — эти предстоящие решения и проект архитектуры Appia, который должен быть готов к 2028 году.

О том же направлении свидетельствует опрос Lloyds Banking Group среди 100 руководителей крупных финансовых учреждений Великобритании. В десятом ежегодном выпуске опроса, проведенном с апреля по май 2026 года, Lloyds опросила представителей банков, страховых компаний, финансовых спонсоров и управляющих активами. Большинство в 71% ожидает, что токенизация изменит финансовые услуги, а 60% видят наибольшую выгоду в ускорении платежей и расчетов. Кроме того, 77% назвали инвестиции в новые технологии приоритетом роста — против 41% годом ранее, а 64% респондентов планируют увеличить капитальные расходы в течение ближайших двенадцати месяцев. На фоне работы Евросистемы над инфраструктурой опрос добавляет сигнал со стороны спроса: учреждения, ради которых создается такая инфраструктура, сообщают о росте технологических бюджетов.

Источник: Crypto Valley Journal