Европейский центральный банк (ЕЦБ) и центробанки 27 государств — членов ЕС хотят, чтобы Евросоюз пересмотрел правило, обязывающее эмитентов стейблкоинов держать фиксированную долю своих резервов на банковских депозитах, указывая, что это требование может превратить набег на стейблкоин в проблему фондирования для коммерческих банков, сообщило Reuters 22 сентября.

Вместо квоты на банковские депозиты центробанки выступают за то, чтобы обязать эмитентов держать минимальную долю резервов в активах со сроком погашения от одного до пяти рабочих дней. Предложение касается того, насколько быстро эмитенты могут конвертировать резервы в деньги, не становясь зависимыми от крупных, немедленно изымаемых банковских остатков.

Оспариваемое правило

Согласно действующим рыночным правилам в отношении криптоактивов (MiCA) — всеобъемлющей структуре ЕС для рынков криптоактивов, внедренной до 2024 года, — учреждение электронных денег, выпускающее токен электронных денег (категория MiCA для стейблкоинов, привязанных к одной официальной валюте, такой как евро), как правило, должно держать не менее 30% соответствующих средств в кредитных учреждениях. Порог повышается до 60%, когда токен получает от MiCA формальный статус «значимого» — регуляторное обозначение, основанное на нескольких критериях, таких как число держателей и масштаб транзакционной активности, а не просто на стоимости токена в обращении.

ЕЦБ не сообщал о банковских убытках, вызванных этим требованием. Его предупреждение носит упреждающий характер: оно касается того, что может произойти, если регулируемые евро-стейблкоины существенно вырастут.

Следим за 1 млрд евро в рамках действующей системы

Рассмотрим упрощенный пример со значимым евро-стейблкоином в обращении на 1 млрд евро. Эмитент держит на банковских депозитах лишь требуемый минимум, а остальные резервы размещает в других допустимых активах. На практике средства обычно распределяются между несколькими банками, поэтому полное изъятие не обязательно придется на одно учреждение. Тем не менее пример показывает направление движения: держатели токенов получают евро, предложение стейблкоина сокращается, а резервные депозиты уходят из банковской системы.

Кто защищен, а кто принимает на отток

Для эмитента стейблкоина банковский депозит — ликвидный актив. Для банка, в котором он размещен, те же деньги — обязательство, которое должно быть возвращено по требованию. Резервные депозиты также могут вести себя иначе, чем обычные сбережения: household-изъятия происходят по множеству не связанных между собой причин, тогда как эмитенту стейблкоина может понадобиться переместить крупную сумму сразу, поскольку его клиенты реагируют на одно и то же рыночное событие.

Согласно анализу ЕЦБ по евро-стейблкоинам, депозиты, размещенные учреждениями электронных денег, в расчетах банковской ликвидности имеют 100% норму оттока. Это регуляторное стресс-допущение, а не прогноз того, что каждый евро уйдет, однако оно требует от банка готовности к такому сценарию. Некоторые розничные депозиты, для сравнения, в примере ЕЦБ получили ожидаемый отток лишь в 5%. Нормы оттока такого рода определяют, какой буфер ликвидных активов банк обязан держать против каждого вида обязательств.

Деньги, покидающие счета клиентов для покупки стейблкоина вне банковской системы, могут, таким образом, вернуться в банковский сектор в менее стабильной форме фондирования — это издержка на стороне банка в балансе. Эмитент же получает взамен нечто ценное: денежные средства, которые позволяют удовлетворять требования о погашении до того, как придется продавать ценные бумаги.

Компромисс имеет три стороны:

• Держатели токенов — депозитный буфер дает эмитенту деньги для обработки запросов на погашение.
• Банки-депозитарии — те же депозиты могут быстро уйти, когда погашения ускоряются.
• Рынки облигаций — сначала использование депозитов может отсрочить вынужденные продажи госдолга.

ЕЦБ оценил, что значимый токен электронных денег теоретически может покрыть погашения в размере 60% своего объема предложения, сначала расходуя депозиты, а уже затем продавая суверенные облигации. Таким образом, MiCA защищает держателей и снижает риск распродаж облигаций отчасти за счет того, что банки принимают фондирование, которое может быстро уйти.

Что ЕЦБ предлагает взамен

Центробанки хотят, чтобы требования к ликвидности основывались на сроках погашения резервных активов, а не на фиксированной квоте банковских депозитов. Срок погашения — не то же самое, что продаваемость. Если качественная ценная бумага погашается завтра, эмитент получает деньги, не ища покупателя и не принимая текущую рыночную цену. Облигация с более длинным сроком может быть обращаемой, но ее досрочная продажа способна принести убыток, если процентные ставки или рыночные условия изменились.

Активы со сроком погашения от одного до пяти рабочих дней могли бы снизить зависимость эмитентов от оптовых депозитов, сохраняя доступ к деньгам. Эмитенты при этом по-прежнему будут сталкиваться с рисками сроков погашения, концентрации активов и кредитного качества. Рекомендация касается лишь состава резервов: она не отменяет более широкие обязательства MiCA в области обеспечения, защиты средств и погашения.

Почему ЕЦБ обращается сейчас

Если евро-стейблкоины остаются небольшими, зачем ЕЦБ требует изменений? В опубликованном анализе оценивалась совокупная капитализация стейблкоинов, номинированных в евро, примерно в 450 млн евро в январе 2026 года по сравнению с примерно 50 млн евро в начале 2024 года. Стейблкоины, номинированные в долларах, для сравнения, стоили около 300 млрд долларов.

Поэтому опасение носит упреждающий характер. Если токен на 50 млрд евро был бы классифицирован как значимый, действующее правило направило бы не менее 30 млрд евро на банковские депозиты.

В качестве существующей системы поддержки апрельский анализ ЕЦБ описывал проектные меры предосторожности, призванные распределять резервные депозиты между банками и ограничивать подверженность отдельного банка одному стейблкоину. Эти механизмы снижают концентрацию, но не делают фондирование менее склонным к оттоку.

В MiCA пока ничего не изменилось

Центробанки направили свою позицию в рамках целевого обзора MiCA, проводимого Еврокомиссией. Консультации открыты до 30 сентября. Комиссия использует ответы для оценки эффективности регулирования и впоследствии может внести законодательное предложение; любые поправки потребуют одобрения Европейского парламента и Совета до вступления в силу. ЕЦБ не может изменить MiCA через ответ на консультацию, поэтому действующие пороги в 30% и 60% сохраняются.

Рекомендация поступила через день после запуска ЕЦБ расчетного моста Pontes. Pontes дает регулируемым токенизированным оптовым рынкам доступ к деньгам центрального банка, тогда как обзор MiCA касается рисков, возникающих, когда частные цифровые деньги опираются на балансы коммерческих банков.

Проверка для Комиссии заключается в том, способна ли альтернатива сохранить быстрое погашение, не превращая резервы стейблкоинов в склонное к оттоку банковское фондирование. Отмена депозитной квоты до определения этой замены означала бы обмен одной проблемы ликвидности на другую.

Данная статья предоставлена исключительно в информационных целях и не является финансовой, юридической или инвестиционной консультацией. Регулирование стейблкоинов и резервные требования могут измениться по мере продолжения обзора MiCA.

Источник: Coindoo