Компания Eagle Capital Management, занимающаяся управлением инвестициями, опубликовала письмо к инвесторам за II квартал 2026 года; копию письма можно скачать здесь. В письме фирма рассмотрела, как ажиотаж вокруг капитальных затрат на ИИ обеспечил сильный рост прибыли компаний индекса S&P 500, одновременно увеличивая риски, связанные с завышенными оценками, концентрированным спросом и агрессивными инвестиционными допущениями.

Eagle по-прежнему твёрдо верит в ИИ, однако предпочитает формировать портфель, способный показывать хорошие результаты при различных сценариях, а не полагаться на единственный прогноз. По мнению фирмы, текущая прибыль может завышать реальную экономическую эффективность бизнеса, поскольку амортизация полупроводникового оборудования начисляется в течение нескольких лет, тогда как рост свободного денежного потока остаётся значительно более слабым.

Кроме того, Eagle ожидает, что конкуренция и наращивание мощностей в ИИ-лабораториях, у гиперскейлеров и в полупроводниковой отрасли в конечном итоге определят победителей и проигравших. Эти процессы побуждают фирму перераспределять капитал в пользу привлекательных возможностей за пределами самых переполненных ИИ-сделок, сохраняя при этом выборочные позиции в качественных бенефициарах. Портфель торгуется с дисконтом 20% к рынку при более быстром ожидаемом росте EPS.

В рамках этого портфеля Eagle Capital Management выделила ASML Holding N.V. (NASDAQ:ASML). Компания предоставляет литографические решения для разработки, производства, продвижения на рынке, продаж, модернизации и обслуживания систем передового полупроводникового оборудования. Штаб-квартира ASML расположена в нидерландском Велдховене; это единственный поставщик литографических установок экстремального ультрафиолета (EUV), необходимых для производства передовых чипов, а в числе её клиентов — ведущие мировые производители полупроводников, включая TSMC, Samsung и Intel. Оборудование EUV использует свет с ультракороткой длиной волны для нанесения микроскопических рисунков схем, определяющих самые передовые чипы, и относится к числу самых сложных и дорогих видов оборудования в полупроводниковом производстве: по имеющимся данным, цена одной установки достигает сотен миллионов долларов. Давние конкуренты ASML по литографии — Nikon и Canon, работающие в более старых технологиях глубокого ультрафиолета, — так и не вывели на рынок системы EUV, что и обосновывает характеристику компании как монополиста в письме Eagle.

18 августа 2026 года акции ASML закрылись на отметке $1,802.98 за акцию, незначительно снизившись на 0.08%. Доходность акций за один месяц составила 0.06%, а за последние 52 недели они выросли на 140.56%. Рыночная капитализация ASML составляет $682.12 млрд.

В своём письме к инвесторам за II квартал 2026 года Eagle Capital Management высказалась об ASML следующим образом:

«Половина нашего капитала в этой позиции инвестирована в TSMC и ASML Holding N.V. (NASDAQ:ASML) — два наиболее доминирующих бизнеса в полупроводниковой цепочке поставок. Другая половина инвестирована в три крупнейших гиперскейлера. Часть стоимости каждой из этих трёх компаний мы относим к их облачному бизнесу, а остаток — к остальной деятельности компании; так, 60% стоимости Amazon формируется за счёт AWS и 40% — за счёт розничного бизнеса. TSMC и ASML — две лучшие компании в полупроводниковой отрасли. ASML обладает монополией на литографию в экстремальном ультрафиолете («EUV»), необходимую для передового производства полупроводников. Обе компании хорошо позиционированы на ближайшие 5-10 лет, чтобы участвовать в структурном росте сектора, сохраняя свои конкурентные позиции. Вместе с тем они столкнутся с давлением, когда наступит следующий спад.

Как мы отмечали ранее, мы считаем, что гиперскейлеры обладают широкими конкурентными преимуществами над неоклаудами. Прибыль ускорилась, поскольку компании существенно увеличили капитальные затраты на дата-центры. Наш базовый сценарий предполагает, что они предложат решения управляющего уровня (control-plane), позволяющие клиентам выбирать между различными ИИ-моделями и их возможностями, и что ИИ распространится достаточно широко, чтобы смягчить, но не устранить риск концентрации клиентов на Anthropic и OpenAI. Доходность на вложенный капитал останется привлекательной, хотя и не столь высокой, как прежде. Рост прибыли и сама прибыль в ближайшие годы должны быть значительно выше с учётом масштаба инвестиций и возможностей. Мы ожидаем роста EPS на 15-20% в течение ближайших нескольких лет».

Сочетание TSMC и ASML в письме отражает саму структуру передового чипопроизводства: самые современные чипы изготавливаются на производственных линиях TSMC с использованием оборудования EUV компании ASML, благодаря чему обе компании занимают соседние звенья цепочки поставок, на которую опираются ИИ-дата-центры. Оговорка Eagle о следующем спаде, в свою очередь, отражает хорошо известную цикличность отрасли полупроводникового оборудования, при которой заказы на инструменты исторически то росли, то снижались вместе с инвестиционными циклами наращивания мощностей у производителей чипов — та же динамика лежит в основе осторожности фирмы в отношении экстраполяции сегодняшнего повышенного уровня капитальных затрат на ИИ. Среди переменных, на которые указывает само письмо, — траектория капитальных затрат гиперскейлеров на дата-центры и то, будет ли внедрение ИИ распространяться достаточно широко, чтобы компенсировать концентрацию клиентов вокруг Anthropic и OpenAI.

ASML также входит в список Insider Monkey «40 самых популярных акций среди хедж-фондов». Согласно этой базе данных, в конце первого квартала акции ASML находились в портфелях 133 хедж-фондов против 101 в предыдущем квартале.

Раскрытие информации: отсутствует. Статья изначально опубликована на Insider Monkey и распространяется через Yahoo Finance.