Кто ценит демократию? Данные фондового рынка о демократизации и перераспределении
Ключевые выводы
- •Исследование на основе данных фондовых рынков 90 стран за 200 лет показывает, что демократизации значительно снижают оценку активов из-за роста риска перераспределения.
- •Рисковые премии существенно повышаются до и во время демократизации — в масштабах, сопоставимых с финансовыми кризисами.
- •Изменение доктрины Католической церкви в поддержку демократии служит причинным доказательством того, что демократизации повышают рисковые премии.
- •После успешных демократизаций государственный сектор растёт, неравенство доходов снижается, а доля труда в доходе повышается; снижение неравенства и рост налогов объясняют примерно половину эффектов в ценах активов.
- •Модель объясняет сдержанную реакцию цен активов на автократизацию; ни макроэкономический, ни общий политический риск не объясняют результаты.
Новое исследование проверяет давний тезис о том, что перераспределение лежит в основе процесса демократизации, используя для этого данные фондового рынка. Результаты согласуются с этим взглядом: демократизации оказывают значительное негативное влияние на оценку активов, обусловленное ростом риска перераспределения.
Перераспределительная теория демократизации утверждает, что расширение избирательных прав смещает политическую власть в сторону более бедного большинства, которое затем голосует за налоги и трансферты, снижающие доходность капитала. Эмпирически проверить это долго было затруднительно, и именно поэтому рыночный подход работы отличается: цены акций должны отражать ожидания инвесторов относительно будущих налогов и перераспределения, что делает их опережающим индикатором того, как рынки оценивают смену режима.
Опираясь на данные по 90 странам за 200 лет, работа показывает, что рисковые премии существенно повышаются в периоды перед демократизацией и во время них, причём по масштабу это сопоставимо с финансовыми кризисами. Изменение доктрины Католической церкви в поддержку демократии служит причинным доказательством того, что демократизации повышают рисковые премии.
Согласно исследованию, успешные демократизации приводят к существенному перераспределению: растёт размер государственного сектора, снижается неравенство доходов и увеличивается доля труда в доходе. Расширенная версия канонической перераспределительной модели демократизации, включающая цены активов, позволяет количественно объяснить эти эффекты. Снижение неравенства и рост налогов объясняют примерно половину результатов, а остальное — возросшая экономическая конкуренция и равенство в государственных расходах.
Модель также объясняет незначительную реакцию цен активов на автократизацию, что согласуется с перераспределительной концепцией: если движение к автократии не ожидается заметно повышающим или понижающим налогообложение капитала, ценам активов почти не на что реагировать. Автор устанавливает, что ни рост макроэкономического риска, ни общий политический риск не могут объяснить результаты.
Статья Макса Миллера опубликована в Journal of Political Economy (JPE); свободная версия доступна здесь. Материал изначально появился на Marginal Revolution.
