Для многих криптоинвесторов путь к владению цифровыми активами лежит через централизованную биржу, такую как Coinbase или Kraken. Эти управляемые компаниями платформы позволяют легко начать. Но существует и другой способ торговать многими криптовалютами без компании-посредника в центре сделки: децентрализованные биржи работают без промежуточного звена, используя либо программное обеспечение для управления сделками против пула токенов, либо пиринговую (P2P) торговлю — подход, выросший из движения децентрализованных финансов (DeFi), которое с помощью блокчейн-ПО воссоздаёт торговлю, кредитование и другие финансовые услуги без традиционных посредников. В приведённом ниже руководстве сравниваются децентрализованные и централизованные биржи с учётом их преимуществ, недостатков и сценариев использования. (Раскрытие информации: у Yahoo Finance есть партнёрство с Coinbase.)

Что такое централизованная биржа?

Централизованная биржа (CEX) — это компания, позволяющая пользователям покупать криптовалюты и торговать ими. Известные примеры включают Coinbase, Kraken и Binance. Эти платформы выступают посредниками: вы вносите фиатную валюту, например доллары США, и можете купить криптовалюту у других продавцов на бирже или через опции «лёгкой покупки». Также можно внести криптовалюту для торговли, хотя небольшой процент бирж поддерживает только крипто-депозиты.

Во многом централизованная биржа работает как брокерская компания на фондовом рынке. Вы входите в систему по имени пользователя и паролю, и биржа обеспечивает совершение сделки независимо от того, покупаете вы или продаёте. Как и в случае с торговлей акциями, большинство централизованных бирж используют книгу ордеров, которая агрегирует заявки на покупку и продажу для сведения покупателей и продавцов. Многие также предлагают опции «быстрой сделки», при которых биржа проводит транзакцию простым нажатием кнопки, а покупатель платит спред за удобство быстрого исполнения сделки.

Одно из ключевых различий между двумя моделями сводится к кастодиальному хранению — тому, кто держит вашу криптовалюту. На централизованной бирже оператор платформы управляет криптокошельком от вашего имени и хранит приватные ключи, контролирующие ваши активы в блокчейне. Преимущество — простота использования, поскольку управление криптокошельком требует времени на освоение. Компромисс — безопасность: ключи от вашей криптовалюты держит кто-то другой, и фактически вы владеете распиской (IOU), пока не выведите активы с биржи. Такая схема лежит в основе одной из старейших максим криптосообщества: «не твои ключи — не твои монеты».

Помимо сведения сделок, многие централизованные биржи предлагают дополнительные услуги, например продукты с доходностью. Так, на Coinbase можно стейкать эфир (ETH), помогая обеспечивать безопасность блокчейна Ethereum, и зарабатывать больше ETH. Другие биржи могут предоставлять такие услуги, как криптокредиты или крипто-дебетовые карты, позволяющие легко распоряжаться стоимостью ваших активов.

Преимущества и недостатки централизованных бирж

Преимущества централизованных бирж в основном связаны с удобством, и эта простота привлекает более широкую аудиторию, что, в свою очередь, улучшает ликвидность и позволяет торговать без существенного влияния на рыночные цены. Компромиссы же связаны с риском кастодиального хранения: вы доверяете компании хранить вашу криптовалюту (или наличные), а биржа может заморозить ваши средства или просто исчезнуть в ночи.

Преимущества централизованных бирж

Централизованные биржи представляют собой легко осваиваемую точку входа в мир криптовалют. Вы подключаете банковский счёт или другой способ оплаты, нажимаете кнопку — и вы владеете биткоином. Интерфейс покажется знакомым любому, кто пользовался банковским приложением или брокерской платформой.

Поскольку биржу обслуживает компания, у вас также есть доступ к клиентской поддержке. Однако индустрия криптобирж часто получает низкие оценки в отзывах о качестве обслуживания — ждите систему тикетов по электронной почте и, возможно, чат-бота. Тем не менее обычно есть способ восстановить доступ при утере пароля или задать вопрос. Для сравнения: с децентрализованной биржей вы, как правило, остаётесь один на один.

Возможность ввода фиатных средств делает централизованные биржи доступными для новичков, а также обеспечивает лучшую ликвидность для трейдеров любого уровня опыта. У хорошо зарекомендовавшей себя централизованной биржи нет недостатка в покупателях и продавцах популярных криптоактивов, поэтому сделки исполняются легко и с минимальным проскальзыванием цены. Проскальзывание можно рассматривать как неэффективность: чем меньше покупателей и продавцов, тем больше вероятность, что ваш ордер будет вынужден «проскользнуть» в следующий открытый ордер, а цены могут сильнее расходиться.

Недостатки централизованных бирж

Самый серьёзный компромисс при использовании централизованной биржи — риск кастодиального хранения. Биржа держит приватные ключи, которые подтверждают право собственности на вашу криптовалюту в блокчейне. Фактически криптовалюта принадлежит бирже, и вы доверяете компании защитить ваши активы и исполнить ваши заявки на вывод. Если биржа заморозит ваш счёт, вы потеряете доступ к своей криптовалюте; если её взломают, ваши средства могут быть украдены.

Крах FTX в 2022 году показал, что даже крупные и популярные биржи могут обанкротиться, оставив пользователей с ничего не стоящими расписками. В отличие от фондовых брокеров, криптобиржи в целом слабо регулируются, и у рядовых инвесторов мало возможностей оценить финансовое состояние биржи. Этот провал всё же подтолкнул к некоторым изменениям: ряд крупных бирж начал публиковать периодические отчёты о «доказательстве резервов» (proof of reserves), призванные показать, что активы клиентов полностью обеспечены, а Coinbase — акции которой торгуются на Nasdaq с 2021 года — подаёт квартальную финансовую отчётность, как и любая другая публичная компания; такой уровень прозрачности большинство бирж не предлагает.

Кроме того, большинство централизованных бирж требуют прохождения верификации KYC (Know Your Customer, «знай своего клиента»). Перед началом торговли необходимо загрузить фотоудостоверение личности и подтверждение адреса, и биржа точно знает, кто вы, и о каждой транзакции, которую вы совершаете на её платформе. Биржи — популярные цели для взломов и фишинговых атак, поэтому ваша личность и криптовалюта могут оказаться под угрозой.

Централизованные биржи также представляют собой единую точку отказа. Серверы компании могут выйти из строя или стать недоступными в периоды высокой нагрузки. Вы связаны условиями обслуживания компании, которые могут меняться и которые редко кто читает. Большинство пользователей пропускает мелкий шрифт, но где-то в нём платформа, скорее всего, оставляет за собой право в любой момент исключить токены из листинга или ограничить вывод средств.

Что такое децентрализованная биржа?

Децентрализованная биржа (DEX) — это торговая площадка, позволяющая совершать сделки без посредника. Нет центрального органа, который держит ваши средства. Вместо этого DEX используют программное обеспечение, работающее в блокчейне, для проведения сделок против пула ликвидности. Вместо покупки или продажи против открытых ордеров на платформе пользователи покупают и продают против пула токенов. Цену определяет математическая формула, а арбитражные боты поддерживают цену пула (как правило) синхронной с внешней рыночной ценой при любом расхождении.

Наиболее распространённый тип DEX использует модель автоматического маркет-мейкера (AMM). Uniswap, запущенная на Ethereum в 2018 году, сделала этот дизайн популярным, а объёмы торгов на AMM резко выросли в «DeFi-лето» 2020 года, когда пулы ликвидности стали доминирующей площадкой для обмена токенов. Эти DEX работают на программном обеспечении, называемом смарт-контрактами. Смарт-контракт выполняется на валидаторах блокчейна и поддерживает условный код: если происходит это — сделать то. С помощью этих смарт-контрактов AMM применяет формулу для определения цены сделки, совершаемой против пула токенов.

Представьте пул ликвидности в блокчейне Ethereum, содержащий ETH и USDC — стейблкоин, отслеживающий стоимость доллара США. Пользователь может продать ETH в пул за USDC, что во многом похоже на продажу ETH за доллары США на централизованной бирже. Однако вся транзакция исполняется из криптокошелька с самостоятельным хранением. Формула AMM рассчитывает цену, а пользователь может решить, совершать ли сделку.

Формула постоянного произведения

Наиболее распространённая формула, которую AMM используют для расчёта стоимости токенов в пуле, — формула постоянного произведения: x*y = k.

• x: общее количество токена A в пуле.
• y: общее количество токена B в пуле.
• k: константа, то есть неизменная величина, — общая ликвидность пула.

Формула гарантирует, что пул всегда остаётся сбалансированным. Сколько бы ни совершалось сделок, количество токена A, умноженное на количество токена B, всегда должно равняться k.

Допустим, пул ликвидности содержит 100 токенов A и 100 токенов B, тогда k равно 10 000. Если вы покупаете 10 токенов A из пула, предложение токена A в пуле снижается до 90. Поскольку постоянное произведение должно оставаться равным 10 000, пулю теперь требуется больше токена B для баланса: разделив 10 000 на 90, получим примерно 111, то есть вам нужно внести 11 токенов B, чтобы получить те 10 токенов A. Вы платите более высокую цену за сделку, поскольку уменьшаете предложение токена A в пуле.

Крупная сделка против небольшого пула токенов приведёт к резкому движению цены — это ещё одна форма проскальзывания. Однако цель пула ликвидности — обеспечивать ликвидность при любой цене. Примечательно, что некоторые DEX, например Uniswap, направляют сделки через несколько пулов, когда они доступны, чтобы снизить проскальзывание. Так называемые DEX-агрегаторы, такие как 1inch и Matcha, развивают ту же идею, разделяя один ордер между несколькими децентрализованными площадками в поисках лучшей доступной цены.

Сдерживание цен

Для популярных активов цена пула сдерживается арбитражёрами, которые используют ботов для торговли против пула и получения прибыли от перепродажи неверно оценённых токенов в других местах. Если в пуле ETH стоит на 10 долларов ниже рынка, боты в течение секунд скупают недооценённый ETH и возвращают цену пула к рыночной.

Поставщики ликвидности

Токены в пулах ликвидности предоставляются другими пользователями, которые блокируют свои токены в смарт-контракте, чтобы другие могли торговать. Эти поставщики ликвидности получают комиссию за обмен с каждой сделки против пула пропорционально своей доле в токенах пула.

Не все DEX работают одинаково

AMM доминируют на рынке DEX, однако P2P-биржи, такие как Bisq, предлагают другой децентрализованный вариант. Вместо пулов ликвидности Bisq использует книгу ордеров, чтобы напрямую сводить покупателей и продавцов. Пользователи скачивают приложение Bisq, которое даёт им доступ к открытым заявкам на покупку и продажу, размещённым другими трейдерами. Хотя это звучит похоже на централизованную биржу, платформа не является посредником.

Завершение сделки на таком типе DEX может быть менее эффективным, чем при использовании AMM. Несмотря на зачастую более медленный процесс, некоторые пользователи предпочитают его по соображениям приватности. Bisq и подобные платформы также поддерживают торговлю определёнными активами — например, биткоином и monero, — которые не поддерживаются DEX на смарт-контрактах.

Преимущества и недостатки децентрализованных бирж

Преимущества децентрализованных бирж связаны с хранением активов, приватностью и доступом к определённым токенам. Вы торгуете напрямую из своего криптокошелька, и нет необходимости подтверждать свою личность перед сделкой. DEX также позволяют торговать новыми токенами до их появления на централизованных биржах: как UNI (Uniswap), так и CRV (Curve) были запущены на DEX прежде, чем попасть на централизованные платформы. Оба токена являются токенами управления для своих DEX, и многие считают их «голубыми фишками» криптовалютного рынка.

Преимущества децентрализованных бирж

На децентрализованной бирже вы торгуете напрямую из собственного криптокошелька. Вы держите приватные ключи, контролирующие вашу криптовалюту, и ничто не покидает ваш кошелёк без действительной подписи, созданной этим ключом. Никто не может заморозить ваш счёт, заблокировать вывод или выдать ваши активы в кредит без вашего разрешения — короче говоря, вы контролируете свою криптовалюту.

Приватность и доступ без разрешений — ещё одно крупное преимущество. Децентрализованные биржи не требуют прохождения идентификации KYC, и любой может совершать транзакции без одобрения компании. Адрес вашего кошелька выступает псевдонимной личностью на децентрализованной бирже; достаточно просто подключить кошелёк, чтобы начать торговать.

DEX также предоставляют доступ к более широкому ассортименту токенов. Любой может создать пул ликвидности для нового токена на децентрализованной бирже, а значит, вы часто можете находить новые проекты и торговать ими до их листинга на крупных централизованных платформах.

Недостатки децентрализованных бирж

Компромисс за полный контроль — полная ответственность. Децентрализованные биржи требуют времени на освоение: нужно управлять собственным кошельком, одобрять взаимодействия со смарт-контрактами и перепроверять адреса токенов. Если вы отправите криптовалюту не в ту сеть или попадётесь на вредоносный смарт-контракт, ваши средства пропадут — нет службы поддержки, куда можно обратиться за возвратом.

Ещё одним препятствием является отсутствие поддержки фиатных валют. Чтобы пользоваться DEX, вы уже должны владеть криптовалютой. Хотя некоторые децентрализованные биржи, например Uniswap, поддерживают покупку за фиат через сторонних провайдеров вроде Moonpay, это может быть дорогим способом приобретения криптовалюты для торговли, причём сторонние провайдеры, как правило, также требуют прохождения идентификации KYC. Большинство трейдеров совершают первую покупку на централизованной бирже, прежде чем перейти к децентрализованной.

Проскальзывание цены и сетевые комиссии также могут сделать DEX дорогими. Если вы совершаете крупную сделку в небольшой пул ликвидности, математическая формула сдвинет цену против вас — вы можете рассчитывать получить 1 000 токенов за свой ETH, но после проскальзывания получить лишь 900. Кроме того, вы платите комиссию за газ (платежи валидаторам сети) за обработку транзакции, а также комиссию за обмен. В периоды высокой сетевой нагрузки одна сделка на Ethereum может стоить 20 долларов или больше в виде комиссий за газ, что делает мелкие сделки непрактичными. Сети на смарт-контрактах взимают комиссии за газ на основе сложности транзакции, а не её стоимости. Торговые издержки обычно ниже в сетях второго уровня (layer-2) Ethereum, таких как Arbitrum, Optimism и Base, которые исполняют транзакции вне основной цепи с последующим расчётом в ней; Base была запущена в 2023 году и создана Coinbase — пример централизованной биржи, управляющей децентрализованной инфраструктурой.

Ключевые различия: сравнение централизованных и децентрализованных бирж

Контроль против удобства

Централизованные биржи держат ваши приватные ключи, предлагая удобство, схожее с онлайн-банкингом. Но это также означает, что биржа контролирует вашу криптовалюту, предоставляя вам лишь условный доступ. Децентрализованные биржи требуют самостоятельно управлять своим кошельком: вы получаете полный контроль, но и берёте на себя больше ответственности.

Приватность против комплаенса

Централизованные биржи обязаны соблюдать местные законы, включая верификацию личности и отслеживание активности. Децентрализованные биржи не требуют личных данных, поэтому нет базы персональных данных (PII), которую можно было бы взломать. Регулирование также развивается разными темпами для двух моделей. В Европейском союзе регламент о рынках криптоактивов (MiCA) применяется к поставщикам услуг в области криптоактивов с конца 2024 года, формализуя правила для централизованных операторов, тогда как децентрализованные площадки менее точно вписываются в существующие рамки — в 2024 году Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) урегулировала претензии к Uniswap Labs на 175 000 долларов в связи с предложением розничных маржинальных товарных транзакций без необходимой регистрации.

Модели безопасности

Централизованные биржи сталкиваются с кастодиальными рисками: взлом или неплатёжеспособность биржи могут стоить вам активов. Децентрализованные биржи подвержены рискам смарт-контрактов: ошибка в коде может позволить кому-то опустошить пул ликвидности.

Доступ к активам

Централизованные биржи формируют тщательно отобранный список проверенных токенов, снижая риск «ковровых подтяжек» (rug pull) и мошенничества. Децентрализованные биржи позволяют торговать практически любым токеном, созданным в этой сети, включая совершенно новые проекты — однако мошеннические токены и rug pull встречаются повсеместно, поэтому DYOR (do your own research, «проведи собственное исследование») становится критически важным первым шагом.

Поддержка фиатных валют

Централизованные биржи позволяют привязать банковский счёт и торговать долларами. Децентрализованные биржи, как правило, требуют, чтобы вы уже владели криптовалютой для совершения сделки.

Как выбрать подходящий тип биржи

Лучшая платформа часто зависит от конкретной задачи. Если вы просто хотите купить широко доступную криптовалюту, такую как BTC или ETH, и приватность не имеет значения, централизованная биржа вполне подойдёт; риск кастодиального хранения на бирже можно снизить, выведя криптовалюту в некастодиальный криптокошелёк после сделки. Если же приватность важна или вам нужен доступ к новым криптовалютам, недоступным на Coinbase и подобных платформах, лучше выбрать DEX.

Централизованная биржа может подойти вам, если:

• Вы впервые покупаете криптовалюту за традиционную валюту, например доллары США.
• Вы цените удобство клиентской поддержки и возможности восстановления аккаунта.
• Вы хотите торговать большими объёмами популярных активов, не беспокоясь о проскальзывании цены.
• Вам комфортно торговать на регулируемой платформе в обмен на отказ от части приватности и контроля.

Децентрализованная биржа может подойти вам, если:

• Вы уже владеете криптовалютой и хотите торговать с полным контролем над своими приватными ключами.
• Вы цените приватность и хотите избежать требований идентификации.
• Вы хотите торговать новыми токенами до их появления на крупных централизованных платформах.
• Вам комфортно управлять криптокошельком и самостоятельно исследовать пулы и токен-контракты.

Распространён и гибридный подход. Многие инвесторы используют централизованную биржу как точку входа для покупки криптовалюты за традиционные валюты, а затем переводят эти активы в кошелёк с самостоятельным хранением. Такая стратегия позволяет пользоваться децентрализованной биржей для торговли менее крупными токенами или получения дохода в пулах ликвидности, при этом криптоактивы не попадают на баланс централизованной платформы.

Какой бы тип биржи вы ни выбрали, вы в любом случае чему-то доверяете. Централизованные биржи требуют доверия к компании, управляющей биржей, тогда как децентрализованные биржи просят доверять коду и самому пулу.

Подводя итог

Ни один из типов бирж не является изначально лучше другого; у каждого своё назначение и свои особые риски, которые нужно учитывать. Централизованные биржи предлагают удобство и часто напоминают работу с банковским приложением или инвестиционным счётом, где всё делается просто. Децентрализованные биржи могут показаться более сложными и, возможно, оставляют больше простора для пользовательских ошибок, но у них есть свои преимущества: большая приватность, полный контроль над активами и ранний доступ к токенам, которых ещё нет на централизованных биржах. Обе играют важные роли в более широкой криптоэкосистеме, и умение работать с каждой из них даёт вам больше возможностей как криптоинвестору. Граница между двумя моделями также продолжает смещаться: централизованные компании теперь строят децентрализованную инфраструктуру, а регуляторы всё ещё определяют, как существующие правила применяются к децентрализованным площадкам.