Чешский национальный банк (CNB) выпустил облигации в кронах в токенизированной форме и использовал их для переводов, покупок и продаж против платежа, а также операций репо в октябре и ноябре, говорится в пресс-релизе от 10 ноября. Ценные бумаги были размещены на платформе распределенного реестра Центрального депозитария ценных бумаг.

Контрагентом выступил Česká spořitelna. Номинальная стоимость каждой облигации составляла CZK 10 000, то есть примерно €400, а общий объем программы достиг десятков тысяч крон — несколько облигаций общей стоимостью в несколько тысяч евро.

Управляющий CNB Алеш Михл представил эти данные в речи на конференции CzechCrunch Money Maker в Праге, озаглавленной «новая физика цифровой кроны».

Что охватывал пилотный проект

Инструментами стали собственные краткосрочные бумаги CNB — тот тип бумаг, который банк использует в операциях денежно-кредитной политики. По словам банка, испытания подтвердили, что инфраструктура может обслуживать как такие операции, так и управление резервами. Выплаты процентов также были частью проекта наряду с покупками, продажами и операциями репо.

Сеть является закрытой: присоединяться могут только одобренные финансовые учреждения, каждая запись о транзакции видна только ее контрагентам, а, по словам Михла, «майнеров нет». Расчеты завершались почти мгновенно, и теоретически платформа может работать круглосуточно.

CNB описывает проект как сквозной: до перемещения первого токена были переписаны контракты, правила и внутренние процессы. Параллельно банк приобрел государственную облигацию, номинированную в евро и существующую только в распределенном реестре, в рамках тестирования управления резервами.

Полки и кассы

Михл описал проект с помощью метафоры магазина. У валюты есть «полки» — номинированные в ней ценные бумаги — и «кассы» — скорость и надежность платежей. Доллар выигрывает по количеству «полок». По его мнению, небольшая валюта может расширить свой рынок за счет более эффективных «касс». В качестве примера он привел модель, представленную на симпозиуме в Джексон-Хоуле в этом году, в которой два фактора перемножаются, а не складываются, поэтому нулевое значение любого из них дает нулевой общий результат.

Мгновенные платежи стали первым улучшением «кассы». Токенизированная облигация позиционируется как следующий шаг, а заявленная цель — «крупный рынок активов, номинированных в кронах, которые легче покупать и продавать, чем немецкие Bunds».

Затем последовало условие, придающее заявлению особую значимость: «Центральный банк должен участвовать с самого начала, чтобы в основе расчетов находились деньги центрального банка, а не частные деньги, такие как стейблкоины».

Токенизированная облигация — это «полка». «Касса» — это любые деньги, переходящие из рук в руки, когда Česká spořitelna покупает ее. По этому вопросу ни пресс-релиз, ни речь не сообщают, какие средства использовались.

Деньги, стоящие за облигацией

Когда банк покупает ценную бумагу, поставка и платеж должны пройти одновременно, чтобы ни одна из сторон не передала свою часть сделки, не получив другую. Размещение облигации в реестре закрывает вопрос поставки. Платежная часть зависит от того, какое требование в итоге получает продавец.

Существуют три варианта:

• Баланс в центральном банке. Эмитент не может объявить по нему дефолт. Открытыми остаются вопросы о том, кто получает счет и в какой момент перевод считается окончательным.
• Депозит в коммерческом банке. Такой механизм работает уже сегодня — независимо от того, токенизированы средства или нет; продавец несет кредитный риск и риск ликвидности этого банка, пока деньги не будут переведены дальше.
• Стейблкоин частного выпуска. Он доступен постоянно, но его качество зависит от резервов эмитента, условий погашения и правовой структуры.

Предпочтение Михла соответствует традиционному подходу. Принципы CPMI-IOSCO для инфраструктур финансового рынка уже ориентируют расчеты на деньги центрального банка там, где это практически возможно, и требуют жестко контролировать кредитный риск и риск ликвидности, если используются деньги коммерческих банков.

У CNB есть очевидный инструмент для этой задачи. Банк управляет системой CERTIS — межбанковской платежной системой кроны, которая уже обрабатывает мгновенные платежи, названные Михлом предыдущим шагом. Документы не раскрывают, проходила ли денежная часть пилота через нее, по собственному реестру депозитария или через специально созданный для испытания токенизированный баланс. Coindoo ранее рассматривал, как другие токенизированные облигации решали вопрос денежной части; чешский ответ пока не опубликован.

Почему Прага не может воспользоваться расчетной «кассой» Франкфурта

Эмитентам еврозоны создают денежную часть расчетов в деньгах центрального банка. Сервис ECB Pontes, запущенный 21 сентября, связывает оптовые токенизированные рынки с деньгами центрального банка в евро; в дальнейшем ожидаются более длительные часы работы и дополнительные функции. Coindoo освещал архитектуру этого моста после его запуска.

Чешская Республика не входит в еврозону, поэтому Pontes не проводит расчеты в кронах. Это превращает слова Михла о стейблкоинах из общего принципа в конкретное обязательство: если расчеты по облигациям в кронах должны проводиться в деньгах центрального банка, CNB придется самостоятельно предоставить эти деньги в реестре. Название речи указывает именно на это направление, а в списке источников к ней есть работа Даррелла Даффи для симпозиума в Джексон-Хоуле о токенизированных финансах и границах деятельности центрального банка. Сам пресс-релиз описывает испытание, а не принятое решение.

Репо стало более сложным испытанием

Перевод показывает, что токен может перемещаться; репо показывает, что под него можно получить заем. Михл прямо описал испытание как кредитование под залог облигации DLT — именно так банки финансируют активы, которые не хотят продавать.

Два обстоятельства делают этот случай более простым, чем он будет в других условиях. Залогом служат бумаги CNB, которые чешская банковская система уже принимает без споров, а кредитор в операции репо с центральным банком сам устанавливает условия. На рынке между коммерческими банками кредитору по-прежнему придется определить допустимость актива, дисконт и срок, и никакой реестр не принимает эти решения за него. Пилот показал, что механика работает для одного контрагента; он не продемонстрировал наличие рынка фондирования для токенов в кронах.

Где здесь биткоин

Годом ранее CNB создал тестовый портфель из bitcoin, долларового стейблкоина и токенизированного депозита. Портфель хранился за пределами резервов, чтобы изучить юридические, операционные и бухгалтерские особенности таких активов. Два из трех инструментов — именно те платежные активы, которые теперь не предполагается помещать в центр расчетов. Портфель был исследованием альтернатив; облигация стала отказом от них, по крайней мере в части оптовых денежных расчетов.

Описание технологии Михлом отражает тот же подход. По его словам, платформа «берет полезное из bitcoin и отбрасывает то, что регулируемые финансы использовать не могут». Его конечное видение сформулировано прямо: ИИ-агент управляет цифровыми кронами человека, получает зарплату, перемещает сбережения между банками ночью за несколько базисных пунктов и никогда не ждет открытия банков. По оценке Михла, доля операций в кронах, которые в будущем могут осуществляться между машинами, составит 95 процентов.

Для такого видения нужна «касса», работающая в 3 часа ночи и проводящая расчеты в деньгах, по которым никто не может объявить дефолт. Облигация доказывает наличие «полки». Сам Михл назвал первый выпуск «числом, а не нулем». Пока отсутствует цифра, показывающая, чем именно за него заплатили, и следующее важное сообщение из Праги должно ее раскрыть.