Офшорные криптотрейдеры получают доступ к буму китайских акций, связанных с ИИ, через канал, который Пекин не создавал для иностранных инвесторов. Вместо покупки акций, котирующихся на материковом рынке, трейдеры используют бессрочные фьючерсы, привязанные к китайским компаниям по производству чипов.

Эти контракты позволяют пользователям открывать позиции на стоимость акций без владения базовыми бумагами и торгуются круглосуточно на криптовалютных биржах. Такая структура создала отдельный рынок для компаний, доступ к которым через традиционные биржи для иностранного капитала в ином случае затруднен.

Главным объектом внимания стала CXMT, китайский производитель микросхем памяти, который должен начать торги в Шанхае в понедельник. TradeXYZ и Gate.com разместили бессрочные контракты, привязанные к компании, еще до ее дебюта на публичном рынке.

CoinGlass зафиксировала около $19 million объема торгов бессрочными фьючерсами CXMT за 24 часа. Производитель чипов рассчитывает привлечь почти $10 billion; такая сделка стала бы крупнейшим IPO в материковом Китае с 2010 года.

Интерес отражает более широкую стратегическую важность полупроводников для технологического сектора Китая. Микросхемы памяти используются в серверах и других вычислительных системах, что делает компании вроде CXMT частью более широкой цепочки поставок для инфраструктуры искусственного интеллекта.

Криптоплатформы дают офшорным трейдерам путь в обход правил доступа к китайским акциям

Пекин поддерживает контролируемую систему участия иностранцев в акциях, торгующихся в Шанхае и Шэньчжэне. Иностранные инвесторы обычно получают доступ через механизм Qualified Foreign Institutional Investor или через гонконгскую программу Stock Connect.

У обоих каналов есть ограничения. Авторизованные маршруты имеют лимиты на объем капитала, который может через них проходить, а Stock Connect охватывает только ограниченный набор компаний.

CXMT планирует листинг на шанхайском STAR Market, который также устанавливает строгие критерии допуска для внутренних участников. Розничные трейдеры должны иметь не менее 500,000 yuan, или около $74,000, в квалифицируемых активах.

От них также требуется двухлетняя история торгов. Эти требования не позволяют многим покупателям с материкового Китая напрямую участвовать в ценообразовании компании.

Бессрочные фьючерсы обходят эти требования к счетам, поскольку трейдер никогда не получает акции. Этот продукт появился на криптовалютных рынках как способ делать ставки на активы, такие как Bitcoin, без приобретения права собственности.

В отличие от стандартных фьючерсов, бессрочные фьючерсы не имеют срока истечения. Пользователи обычно вносят stablecoins в качестве обеспечения, а затем открывают длинную или короткую позицию в зависимости от того, куда, по их ожиданиям, будет двигаться цена. Контракты не дают держателям прав акционеров, дивидендов или аллокации в IPO; они обеспечивают только синтетическую ценовую экспозицию.

Продукт вышел за пределы токенов. Криптовалютные биржи теперь размещают контракты, привязанные к акциям, сырьевым товарам и частным компаниям. Трейдеры уже использовали аналогичные инструменты, чтобы получить раннюю экспозицию к SpaceX и OpenAI до каких-либо публичных размещений.

Контракты SpaceX также использовались китайскими пользователями для обхода правил, направленных на предотвращение вывода капитала из страны.

В среду TradeXYZ добавила еще один контракт на китайского производителя чипов. Новый бессрочный фьючерс предлагает десятикратное кредитное плечо и отслеживает GigaDevice Semiconductor (SSE: 603986). Это означает, что относительно небольшой депозит может контролировать гораздо более крупную позицию, при этом убытки могут расти теми же темпами, что и прибыль.

Криптопривязанная цена CXMT торгуется намного выше запланированной оценки в Шанхае

Бессрочный фьючерс до IPO торгуется на основе предположений о том, сколько компания может стоить после начала публичных торгов ее акциями. Покупатель получает прибыль, если акция после листинга открывается выше цены дериватива. После дебюта ожидается, что поток рыночных данных приблизит контракт к текущей цене акции.

Iggy Ioppe, главный инвестиционный директор Theo, сказал, что бессрочный фьючерс должен соответствовать базовой акции. Theo использует токенизированные реальные активы. Поскольку у контракта нет срока истечения, трейдеры могут продолжать держать его после листинга, вместо того чтобы закрывать позицию в фиксированную дату расчетов.

Контракт CXMT на Hyperliquid в четверг торговался около $6.35 за акцию. Ранее он достигал $8.60, прежде чем снова снизиться. На уровне четверга предполагаемая оценка компании составляла около $425 billion, или примерно 2.9 trillion yuan.

Такая оценка поставила бы CXMT выше Industrial and Commercial Bank of China (SSE: 601398; HKEX: 1398). ICBC, крупнейшая компания с листингом на материковом рынке, оценивается примерно в 2.56 trillion yuan.

Официальные показатели IPO значительно ниже. CXMT объявила первоначальную цену размещения на уровне 8.66 yuan, или около $1.28 за акцию. Это дало бы производителю чипов стартовую оценку примерно 579 billion yuan. Даже на этом уровне размещение все равно стало бы крупнейшим IPO на STAR Market.

Hyperliquid позволяет пользователям торговать фьючерсами, привязанными к сырьевым товарам, акциям и криптовалютам, без покупки базовых активов.

Поскольку зарубежные инвесторы не могут напрямую участвовать в листинге, офшорный спрос помог поднять контракт CXMT намного выше цены предложения в Шанхае. В результате на криптовалютных рельсах формируется вторая цена еще до передачи официальных акций, что показывает, как синтетические рынки могут создавать механизм определения цены вне биржевых и регуляторных каналов, где будет торговаться реальная акция.