Криптотрейдеры получают экспозицию к буму китайских AI-акций через канал вне традиционной системы рыночного доступа Пекина. Вместо прямой покупки акций, котирующихся на материковом рынке, офшорные инвесторы используют бессрочные фьючерсы, привязанные к китайским производителям чипов.

Эти контракты позволяют пользователям делать ставки на стоимость акций без владения базовыми бумагами, и они непрерывно торгуются на криптовалютных биржах. Такая структура создала отдельный рынок для компаний, доступ к которым через обычные фондовые биржи для иностранного капитала затруднен.

Главный объект внимания — CXMT, китайский производитель чипов памяти, который, как ожидается, начнет торги в Шанхае в понедельник. TradeXYZ и Gate.com разместили бессрочные контракты, связанные с компанией, до ее публичного дебюта.

CoinGlass зафиксировал примерно $19 million объема торгов бессрочными фьючерсами CXMT за 24 часа. Производитель чипов стремится привлечь почти $10 billion, что сделало бы сделку крупнейшим первичным публичным размещением в материковом Китае с 2010 года.

Интерес к CXMT отражает более широкий фокус на китайских полупроводниковых компаниях, поскольку инвесторы ищут экспозицию к поставщикам аппаратного обеспечения, связанным с инфраструктурой AI. Чипы памяти являются ключевым компонентом дата-центров и передовых вычислительных систем, что сделало листинги производителей чипов одной из наиболее отслеживаемых частей технологического рынка Китая.

Криптоплатформы предлагают офшорным трейдерам обходной путь вокруг правил доступа к китайским акциям

Пекин поддерживает контролируемую систему иностранных инвестиций в акции, котирующиеся в Шанхае и Шэньчжэне. Иностранные инвесторы обычно получают доступ через механизм Qualified Foreign Institutional Investor или гонконгскую программу Stock Connect.

Оба канала имеют ограничения. Квоты ограничивают объем капитала, который может проходить через утвержденные маршруты, тогда как Stock Connect охватывает лишь ограниченную группу компаний.

CXMT должна выйти на шанхайский STAR Market, который также предъявляет строгие требования к внутренним участникам. Розничные трейдеры должны иметь не менее 500,000 yuan, или около $74,000, в квалифицируемых активах.

Им также необходимо иметь двухлетнюю торговую историю. Эти требования не позволяют многим покупателям с материкового Китая напрямую участвовать в формировании цены компании.

Бессрочные фьючерсы обходят эти правила для счетов, поскольку трейдеры никогда не получают акции. Этот продукт возник на криптовалютных рынках как способ открывать позиции по активам, таким как Bitcoin, без перехода права собственности.

У бессрочных фьючерсов также нет даты истечения. Пользователи обычно вносят стейблкоины в качестве обеспечения, а затем открывают длинные или короткие позиции в зависимости от того, куда, по их ожиданиям, будет двигаться цена. Поскольку контракты не предоставляют права собственности акционера, держатели не получают права голоса или прямых требований на котируемый акционерный капитал.

Модель расширилась за пределы токенов. Криптовалютные биржи теперь размещают контракты, связанные с акциями, сырьевыми товарами и частными компаниями. Трейдеры уже использовали их, чтобы получить раннюю экспозицию к SpaceX и OpenAI до каких-либо публичных размещений.

Контракты, связанные со SpaceX, также использовались китайскими пользователями для обхода правил, призванных предотвратить вывод капитала из страны.

В среду TradeXYZ добавила еще один контракт на китайского производителя чипов. Новый продукт бессрочных фьючерсов предлагает 10-кратное плечо и отслеживает GigaDevice Semiconductor (SSE: 603986). Это означает, что небольшой депозит может контролировать значительно более крупную позицию, при этом убытки могут расти тем же темпом, что и прибыль.

Цена CXMT, связанная с крипторынком, торгуется значительно выше запланированной оценки в Шанхае

Бессрочный фьючерсный контракт до IPO торгуется на ожиданиях относительно того, сколько компания может стоить после начала публичных торгов ее акциями. Покупатель получает прибыль, если котируемая акция открывается выше цены дериватива. После дебюта ожидается, что поток рыночных данных приблизит контракт к актуальной цене акции.

Iggy Ioppe, главный инвестиционный директор Theo, сказал, что бессрочный фьючерсный контракт должен отслеживать базовую акцию. Theo использует токенизированные реальные активы. Поскольку у контракта нет срока истечения, трейдеры могут продолжать использовать его после листинга, а не закрывать позицию в фиксированную дату.

Контракт CXMT на Hyperliquid в четверг торговался около $6.35 за акцию. Ранее он поднимался до $8.60, прежде чем снова снизиться. В четверг подразумеваемая стоимость компании была близка к $425 billion, или примерно 2.9 trillion yuan.

Такая оценка поставила бы CXMT выше Industrial and Commercial Bank of China (SSE: 601398; HKEX: 1398). ICBC, крупнейшая компания, котирующаяся на материковом рынке, оценивается примерно в 2.56 trillion yuan.

Официальные показатели IPO намного ниже. CXMT объявила начальную цену размещения на уровне 8.66 yuan, или около $1.28 за акцию. Это дает производителю чипов начальную оценку примерно 579 billion yuan. Тем не менее размещение все равно стало бы крупнейшим IPO на STAR Market.

Hyperliquid позволяет пользователям торговать фьючерсами, привязанными к сырьевым товарам, акциям и криптовалютам, без покупки базовых активов.

Поскольку зарубежные инвесторы не могут напрямую участвовать в листинге, офшорный спрос помог поднять контракт CXMT значительно выше цены размещения в Шанхае. В результате до начала торгов официальными акциями формируется вторая цена на криптовалютной инфраструктуре. После того как CXMT начнет торговаться в Шанхае, ключевым вопросом для этих контрактов станет то, насколько тесно биржевые потоки данных и правила контрактов будут удерживать офшорный дериватив в соответствии с актуальной ценой акции.