По мере того как криптоиндустрия взрослеет и все чаще заимствует элементы из книги правил TradFi, проекты начинают перенимать привычные для публичных компаний практики. Последнее увлечение — выкуп токенов: использование дохода протокола для обратного выкупа собственного токена проекта. На рынках акций выкуп давно является краеугольным камнем возврата капитала — компании из S&P 500 регулярно тратят на собственные акции сотни миллиардов долларов в год — и криптоиндустрия теперь импортирует ту же логику.

По состоянию на 2026 год криптопроекты потратили на выкуп токенов примерно $640 млн — около 17% больше, чем за тот же период годом ранее, и на порядок больше, чем $366 000 в 2024 году. Почти 90% этих расходов приходятся на Hyperliquid и Pump.fun.

Чем объясняется внезапная популярность? Выкупы могут создавать спрос на токен, а сжигание сокращает предложение, делая каждый оставшийся токен более ценным — такая динамика может оказывать давление на цену вверх. Выкуп также дает держателям более осязаемую связь с экономической активностью базового протокола. Это не первый эксперимент криптоиндустрии с сокращением предложения: обновление Ethereum EIP-1559 в 2021 году внедрило механизм сжигания комиссий, который навсегда удаляет ETH из обращения, сделав идею о том, что активность сети может сокращать предложение токена, более привычной.

Главный юрисконсульт агрегатора децентрализованных бирж 1inch Орест Гавриляк рассказал Magazine: "When projects implement revenue-funded buybacks and burns, they typically have one of two objectives in mind: either to decrease the token supply in circulation or to demonstrate the rationale for investing in protocol revenues."

По словам Гавриляка, сказать пользователям, что проект "bought and burned tokens", "much more straightforward", чем объяснять, как работают права управления, как устанавливаются комиссии или как используется протокол.

Однако есть и обратная сторона: каждый доллар, который протокол тратит на покупку собственного токена, — это доллар, который можно было бы направить на найм разработчиков, расширение бизнеса, укрепление баланса или создание продукта. Поэтому, раз уж выкуп становится одним из самых горячих инструментов токеномики в криптоиндустрии, действительно ли он полезен для самих проектов?

Почему криптопроекты выкупают сами себя

Может показаться, что выкуп собственного токена контрпродуктивен для проектов, которые обычно в первую очередь и продают токены, чтобы привлечь средства и покрыть расходы. Почти, но с важной оговоркой. Использование полученного дохода для обратного выкупа токенов (с последующим хранением или сжиганием) создает неявную связь между успехом протокола и стоимостью его токена — именно с этим криптопроекты давно пытаются справиться.

Как объясняет старший научный сотрудник Bitwise Europe Макс Шеннон: "Buybacks and burns remain an effective way to accrue value to tokenholders: they create a continuous bid in the open market for the token, directly tethering token success to the platform's adoption."

Это обозначает серьезный сдвиг для индустрии, которая в последние годы гонялась за нарративами или спекулировала на теории большего дурака — пользователи, покупавшие Fartcoin или Peanut the Squirrel, делали это не из-за их сильных экономических моделей.

Некоторые протоколы развивают эту идею гораздо дальше других. Hyperliquid, например, использует 99% своего дохода на выкуп и сжигание HYPE (Hyperliquid burn data), а 50% дохода Pump.fun направляется на покупку и сжигание его токена, при этом PUMP на сумму $446.65 млн уже выведены из обращения (Pump.fun).

DeFi-инфраструктурный протокол Spark предлагает немного иную модель. По словам сооснователя и CEO Сэма Макферсона, он приобрел более 143 млн SPK через рыночные выкупы, финансируемые за счет профицита протокола (Spark financials). Эти токены не были сожжены; они остаются в казне Spark, чтобы вознаграждать долгосрочных участников экосистемы.

Макферсон рассказал Magazine, что цель не сводится лишь к сокращению предложения: "Tokenholders should participate in the long-term economic success of the protocol, rather than simply receive a distribution every time it generates revenue."

По его словам, выкупы позволяют Spark обеспечить такое выравнивание стимулов, одновременно "retaining flexibility over how and when the acquired SPK is ultimately deployed", что дает протоколу возможность сделать свой токен экономически значимым, а не "a simple dividend mechanism."

Выкуп токенов также является очень эффективным с точки зрения налогообложения способом вернуть доход держателям, поскольку пользователям не приходится сталкиваться с крупным налоговым счетом, который может возникать при дивидендах или вознаграждениях.

Действительно ли покупка собственного токена — лучшее применение средств?

Даже если все это звучит рационально, более важный вопрос заключается в том, действительно ли выкуп собственного токена — лучшее использование средств проекта. Вероятно, не во всех случаях.

"The question should be: what is the highest-value use of the next dollar of surplus?" — сказал Макферсон. Если протокол может реинвестировать капитал с привлекательной доходностью, это может быть "far more valuable", чем просто распределять доход по мере его поступления.

Выкупы могут поддерживать токеномику, не улучшая при этом базовый бизнес. И нет никакой железной гарантии, что выкупы приведут к росту цены токена. Pump.fun агрессивно покупает и сжигает PUMP с июля 2025 года, однако токен все еще находится примерно на 50% ниже своего исторического максимума, зафиксированного в сентябре 2025 года. UNI также вернул примерно половину роста, достигнутого после того, как Uniswap представила предложение UNIfication в ноябре 2025 года.

Шеннон отмечает, что этим ценовым движениям способствовало "many factors", поэтому они не доказывают, что выкупы провалились, но: "They have prompted investors to debate whether these startup-like projects would be better served by reducing the share of revenue committed to buybacks and burns and reinvesting more in the team and the project itself."

Инвесторам следует четко различать схему выкупа, которая разгоняет цену, и успешную бизнес-модель. Устойчивый протокол, генерирующий реальный профицит, может решить, что покупка собственного токена — лучшее применение части этих средств, но проект, который едва держится на плаву, может просто пытаться выкупать токены, чтобы сдвинуть цену. Как говорит Макферсон: "A buyback doesn't make an unsustainable protocol sustainable."

Когда токен начинает выглядеть как акция

Хотя выкуп токенов внешне может напоминать программы обратного выкупа акций, это не означает, что токены становятся акциями.

Акционер владеет частью компании и может иметь право голоса, право на дивиденды или требования на остаточные активы. Держатели токенов, как правило, не имеют таких же юридических прав — и Гавриляк считает это критически важным различием. "This is a market mechanism, not a legally enforceable entitlement," — сказал он.

Макферсон описывает SPK как форму "pseudo-equity" для onchain-протокола. Хотя в традиционном корпоративном смысле здесь нет юридической структуры владения, с экономической точки зрения Spark пытается создать "many of the same characteristics: participation in governance, long-term alignment, and a mechanism through which those most committed to the protocol can benefit from its success."

Когда выкупы начинают выглядеть как дивиденды

Но по мере того как криптоиндустрия начинает имитировать выкупы TradFi, на горизонте могут сгущаться тучи: регуляторы рассматривают, чем на самом деле являются такие механизмы.

Хотя Digital Asset Market Clarity (CLARITY) Act of 2025 остается проектом и не должен рассматриваться как окончательно принятый закон, Гавриляк говорит, что предложенная рамка подчеркивает ключевой вопрос: откуда берется стоимость токена. "If it stems from the functionality of the network itself, then the asset looks like a commodity. But if the value is based on the efforts of the project's team in matters of shipping, marketing, or providing returns to token holders, then it is already a security. In the end, don't put the clothes of a stock on the token and expect it to be a commodity."

В конечном итоге криптоинвесторы хотят понимать, что лежит в основе токена — доход, пользователи, устойчивая экономика — и есть ли у токена надежный способ получать выгоду от этих факторов.

Хотя выкупы могут предложить одно из решений, они также могут быть всего лишь очередным элементом финансового инжиниринга, который делает токен более ценным на вид, чем он есть на самом деле, не устраняя внутренние проблемы. Как отмечает Гавриляк: "If the buybacks stopped, would there still be a reason to hold the token? If the answer is no, the problem runs deeper than tokenomics."