Оценки криптостартапов в третьем квартале достигли рекордного максимума даже при сокращении медианного размера сделки — таковы предварительные данные последнего венчурного исследования Galaxy. Это расхождение указывает на углубляющийся разрыв между зрелыми компаниями и новыми командами на частном крипторынке.

В превью от 23 октября третьего квартального венчурного отчета вице-президент Galaxy по исследованиям Таддеус Пинакевич оценил рекордную медианную оценку примерно в 90 млн долларов. Те же данные показали снижение медианного размера криптосделки примерно до 3 млн долларов с исторического максимума около 4,9 млн долларов кварталом ранее.

Оценки восстановились до рекорда после двух слабых кварталов

Рекордной оценке предшествовал спад. Квартальный отчет Galaxy за второй квартал показал, что оценки криптостартапов достигли пика в четвертом квартале 2025 года, затем резко упали в первой половине 2026 года перед восстановлением в текущем квартале. Оценки в венчурном капитале вне криптосферы также достигли нового максимума, то есть крипторынок двигался вместе с более широким частным рынком, а не самостоятельно.

Размеры сделок жили по другому ритму. Они достигли пика во втором квартале — как раз когда оценки оказались на дне, — а затем вернули значительную часть прироста по мере роста оценок. Два рекорда пришли подряд, указывая в противоположных направлениях.

Показатель оценок требует оговорки: у Galaxy были данные об оценках лишь по 16% сделок второго квартала, и выборка смещалась в сторону компаний поздних стадий.

Рекорд по данным поздних стадий, медиана снижена за счет pre-seed

Вероятное объяснение кроется в меняющемся составе сделок. Pre-seed — самая ранняя стадия венчурного финансирования, до первого институционального раунда компании, — находится на полюсе новых проектов в этой структуре, и Galaxy отслеживает его долю как индикатор активности основателей и склонности инвесторов к риску. Доля поздних стадий, по данным компании, остается повышенной относительно исторической нормы — признак взросления рынка. Доля pre-seed уже выросла во втором квартале, поэтому ее скачок до 25% продолжает восходящий тренд, а не начинает его. Оба показателя указывают на структуру сделок как на вертную причину расхождения двух рекордов.

Более высокая доля небольших первых раундов может снижать медиану сделки, даже если ни одна стадия не привлекает меньше. Медиана — это сделка в середине ранжированного списка размеров раундов, а не среднее значение, поэтому она зависит от распределения раундов по рынку, а не от нескольких чрезмерно крупных чеков. Показатель оценок относится к другому сегменту рынка: немногочисленные сделки с раскрытыми оценками сильно смещены в сторону компаний поздних стадий, поэтому рекорд в основном отражает стоимость зрелых бизнесов для инвесторов. Это объяснение согласуется с данными, но Galaxy еще не опубликовала разбивку по стадиям, которая могла бы его подтвердить.

Большая часть средств уже направлялась устоявшимся компаниям до третьего квартала. Во втором квартале инвесторы вложили 5,68 млрд долларов в 384 криптосделки, при этом компании поздних стадий получили около 78% капитала. Если эта картина сохранялась в третьем квартале, инвесторы распределяли больше мелких чеков между новыми командами, удерживая основную часть средств за зрелыми компаниями.

Старые компании собирают доллары, молодые — сделки

Разбивка Galaxy за второй квартал показывает, насколько глубок этот разрыв. Компании в категории трейдинга, бирж, инвестиций и кредитования привлекли около 3,52 млрд долларов — примерно три пятых всего капитала — всего за 51 сделку, и более девяти десятых этих средств достались компаниям поздних стадий.

Куда пошли доллары во втором квартале:

• Около 60% — одной категории, за 51 сделку
• Примерно 2 млрд долларов — компаниям, основанным в 2018 году
• 73,5% — компаниям из США

Куда пошли сделки во втором квартале:

• По 40 — в платежах и DeFi
• Больше всего сделок — у компаний, основанных в 2025 году
• 39,1% — компаниям из США

По количеству сделок активность была распределена гораздо шире. Стартапы в сфере платежей и вознаграждений и DeFi-проекты закрыли по 40 сделок, за ними следуют Web3 и игровые компании с 37, токенизация с 36, корпоративный блокчейн с 34 и инфраструктура с 32. Galaxy выявила заметную активность на стадиях pre-seed и seed в корпоративном блокчейне, DeFi, приватности и безопасности, токенизации, майнинге и платежах, тогда как кошельки и проекты второго уровня (layer-2) тяготели к зрелым компаниям.

Возраст компаний следует той же схеме. Стартапы, основанные в 2018 году, привлекли больше всего капитала во втором квартале — около 2 млрд долларов, опередив когорту 2020 года с примерно 1,1 млрд долларов, тогда как компании, основанные в 2025, 2022 и 2023 годах, лидировали по числу сделок. География делится так же: компании из США получили 73,5% средств, но лишь 39,1% сделок.

Почему снижение медианы важнее для основателей

Оценка определяет цену доли в собственности, а привлеченные средства — как долго компания сможет работать. При чистом расходе 250 000 долларов в месяц разница между медианами кварталов выглядит так:

• Раунд на 3 млн долларов (медиана третьего квартала): 12 месяцев работы
• Раунд на 4,9 млн долларов (медиана второго квартала): около 20 месяцев работы

Более высокая оценка позволяет основателям продать меньшую долю за те же деньги, но не добавляет и месяца работы.

Венчурные фонды, стоящие за этими чеками, консолидируются. Galaxy насчитала около 3,9 млрд долларов, привлеченных всего пятью новыми криптовалютными венчурными фондами во втором квартале — минимум за квартал с 2019 года, — средний размер нового фонда вырос примерно до 378 млн долларов, а медианный — примерно до 80 млн. В годовом исчислении сборы первого полугодия указывают на около 10 млрд долларов за 2026 год, что выше 8,75 млрд долларов, привлеченных в 2025 году. Больше денег достается меньшему числу управляющих, и Galaxy отмечает, что ИИ, спотовые крипто-ETF и компании цифровых казначейств борются за одних и тех же аллокаторов. Крупные фонды, как правило, выписывают более крупные чеки, что может оставить самые маленькие первые раунды более узкой группе специалистов по ранним стадиям.

Что должен прояснить полный отчет Galaxy за третий квартал

Galaxy сообщает, что полный квартальный отчет выйдет скоро. Три показателя в нем проверят эту интерпретацию.

Общий капитал и сделки. Первое полугодие принесло 10,02 млрд долларов в 744 сделках. Чтобы повторить результат 2025 года в 20,3 млрд долларов, потребуется около 5,1 млрд долларов за квартал. Несколько крупных раундов могут изменить итоговые суммы, как это сделала одна сделка в первом квартале 2025 года.

Размер сделок по стадиям. Стабильные медианы внутри каждой стадии подтвердят, что рост доли pre-seed — основная причина снижения общей медианы.

Доля капитала поздних стадий. Показатель около 78%, как во втором квартале, покажет, что большая часть средств по-прежнему достается зрелым компаниям по мере умножения ранних сделок.

Эта статья предоставлена исключительно в информационных целях и не является финансовой или инвестиционной рекомендацией. Оценки частных компаний и данные о финансировании зависят от доступных раскрытий информации.