После провала Clarity Act «похороны» крипторегулирования не означают, что мир криптовалют остановится

Поскольку законопроект США о криптовалютах пропустил критическое окно перед уходом Сената на летние каникулы, альтернативные пути к регулированию криптовалют привлекают новое внимание.

Перспективы Digital Asset Market Clarity Act заметно ухудшились после того, как на этой неделе он не смог получить процедурное голосование в Сенате. Однако это поражение не означает конца американской криптополитики. Федеральные финансовые регуляторы уже работают над созданием практичных рамок для криптоиндустрии, хотя вероятность того, что в этом году они получат поддержку Конгресса в виде специально написанного закона, остается низкой.

Серьезный удар, но не смертельный

Законопроект уперся в стену, и его шансы на продвижение уменьшаются с каждым днем. В этом году может так и не появиться новый закон, который четко разграничит крипто-ценные бумаги, товары и другие типы активов — или определит, кто отвечает за надзор над компаниями, которые с ними работают. Кроме того, Комиссия по торговле товарными фьючерсами США может так и не получить явные полномочия регулировать товарную торговлю, через которую проходит большая часть криптооборотa.

До того как ожесточенные споры о доходности стейблкоинов, незаконном финансировании и криптоэтике государственных должностных лиц поставили под угрозу Clarity Act, вопросы рыночного надзора были центральными целями инициативы. Отсутствие закона, который закрепил бы за CFTC надзор над торговлей такими токенами, как bitcoin (BTC, $64,771.02) и ether Ethereum (ETH, $1,913.50), означает серьезный пробел в американской системе надзора — хотя регулятор деривативов и его «сестринское» ведомство, Комиссия по ценным бумагам и биржам, уже пытались частично закрыть эти пробелы и смогут действовать самостоятельно, если Конгресс не вмешается.

Вероятный сценарий при отсутствии криптозакона таков: дружественные к криптоиндустрии SEC и CFTC продолжат выпускать позиционные заявления и направлять свои существующие полномочия на предоставление криптобизнесу необходимых прав — по крайней мере пока. Некоторые представители отрасли уже в частных разговорах отмахиваются от возможной потери Clarity Act, утверждая, что индустрии не нужен специально созданный закон, чтобы продолжать работу в США, несмотря на предупреждения о том, что компании и разработчики могут уйти за рубеж без законодательной ясности. Регламент Европейского союза Markets in Crypto-Assets (MiCA), полностью действующий с 2024 года, уже предлагает лицензированным компаниям единые правила в 27 государствах-членах — готовую альтернативу, к которой все больше присматриваются проекты, базирующиеся в США.

SEC и CFTC заполняют пустоту

SEC разрабатывает крупную инициативу, которая должна открыть путь для токенизированных ценных бумаг — это задумывается как ограниченная «песочница» для идеи, способной изменить способ торговли и расчетов по ценным бумагам в США. Крупные игроки Уолл-стрит, включая BlackRock и JPMorgan, уже экспериментировали с блокчейн-платформами для выпуска и расчетов фондов, что указывает на значительный отложенный спрос на более ясный регуляторный путь. Агентство отстало на несколько месяцев от первоначально обозначенных сроков, однако внимательные наблюдатели ожидают, что оно представит эту рамку в ближайшие недели.

SEC также готовится предложить правило "regulation crypto", которое, как ожидается, упростит путь для крипторазработчиков, разрешив привлечение средств и смягчив надзор за новыми проектами.

Однако председатель SEC Пол Аткинс неоднократно подчеркивал, что Конгресс — единственный источник постоянных и устойчивых полномочий для политики, как он вновь сказал в мартовской речи.

"Only Congress can ensure that regulation in this area is future-proofed through comprehensive market structure legislation," — сказал Аткинс.

Ожидаемые шаги SEC будут продолжением серии руководящих разъяснений как от SEC, так и от CFTC, которые уже уточнили, как криптопроекты в США могут работать, не нарушая требований регуляторов — речь идет о майнинге, memecoins, rewards и ряде других категорий. Самым важным из этих регуляторных заявлений стала "taxonomy", которая стремилась точно определить, как регуляторы будут классифицировать разные цифровые активы и как именно эти активы будут надзираться.

Банковские регуляторы и Казначейство

Тем временем банковские регуляторы быстро выдают чартеры криптокомпаниям, а Федеральная резервная система работает над специализированным доступом к своим платежным рельсам и другим услугам — чтобы убрать банковских посредников, от которых игроки рынка цифровых активов зависели при обслуживании клиентов. Новые банковские чартеры будут обладать определенной устойчивостью даже в том случае, если ведомство Office of the Comptroller of the Currency, которое их выдает, со временем сменит руководство.

Поскольку Министерство финансов и его налоговое подразделение, IRS, также внедряют специфичные для криптовалют политики, импульс американского регулирования становится все труднее развернуть вспять.

Отрасль уже получила крупную победу в прошлом году с принятием закона Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act (GENIUS Act). После непростого 2022 года, когда крипторынок обрушился, а его самый заметный сторонник был привлечен к ответственности за мошенничество, сектор сумел развернуть ситуацию в Вашингтоне и добиться закона, регулирующего американских эмитентов стейблкоинов, а также впервые официально включающего криптовалюты в регулируемую финансовую систему.

И хотя влиятельное банковское лобби сумело склонить сенаторов от обеих партий к позиции, что в Clarity Act должны быть положения, запрещающие программы rewards для стейблкоинов, которые могут конкурировать с процентными банковскими депозитами, эта кампания лоббистов в итоге могла оказаться для Clarity Act фатальной. Если так, то банки остаются с GENIUS Act, который регулирует такие rewards для стейблкоинов, — а криптоиндустрия утверждает, что это даст ей больше свободы для реальной конкуренции с традиционными финансовыми игроками.

"The bewildering thing about TradFi's extreme efforts to kill CLARITY is that they are likely accelerating their own obsolescence," — написал в четверг в социальной сети X руководитель политики и главный юрисконсульт a16z crypto Майлз Дженнингс.

Большая часть Конгресса уже настроена в пользу криптозаконодательства, что видно по двухпартийным результатам всякий раз, когда такой законопроект, как GENIUS Act, выносится на реальное голосование. И эти показатели будут расти по мере того, как отрасль будет тратить впечатляющие суммы на поддержку дружественных кандидатов. Таким образом, Вашингтон постепенно смещается в сторону более позитивного отношения к криптовалютам, и даже без закона о рыночной структуре это усложняет попытки федерального правительства откатить недавнее принятие отрасли.

Хватка республиканцев

Тем не менее нынешнее доминирование Республиканской партии, которая контролирует Белый дом, обе палаты Конгресса и Верховный суд, не будет вечным. Велика вероятность, что демократы вернут себе Палату представителей США в следующем году, а это означало бы, что их партия получит все председательские полномочия и право на повестки и вызовы свидетелей. Именно поэтому некоторые институциональные инвесторы и крупные фигуры финансового сектора не спешат входить в сферу цифровых активов. Значительная часть капитала и финансовой инфраструктуры, вероятно, останется в стороне, пока индустрия продолжает двигаться вперед на неустойчивой юридической основе.

Дальше, на президентских выборах через два года, победа демократов может изменить состав руководства всех крупных регуляторных агентств. Позиционные заявления и разъяснения регуляторов относительно легко отменить. Политики, прошедшие через формальное нормотворчество — с несколькими этапами и возможностями для общественного обсуждения, — будет намного сложнее устранить. Именно поэтому скорость, с которой SEC и CFTC переходят от разъяснений к формальным правилам, важна не только для текущей дискуссии: нормотворчество создает более устойчивую регуляторную основу, способную пережить смену администрации, тогда как разъяснения и позиционные заявления могут быть отозваны сравнительно простым порядком.

Долгая игра

Несмотря на то что индустрия потратила сотни миллионов долларов на политическое влияние и еще миллионы на лоббизм в Вашингтоне, у нее по-прежнему нет своего главного закона в США. Окончательный провал Clarity Act — будет ли он решен в ограниченное сентябрьское окно Сената или на завершающей сессии года, известной как "lame duck" — может вызвать еще одно снижение крипторынка, согласно анализу Bernstein.

Но сектор демонстрирует многолетнее терпение, и версии этой законодательной инициативы снова и снова возвращаются, часто с двухпартийной поддержкой. Ранее закон Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act (FIT21) прошел Палату представителей в 2024 году. Затем связанный Clarity Act тоже прошел Палату представителей в 2025 году, после чего преодолел еще одно препятствие, получив одобрение комитетов Сената в этом году. Если законодатели не найдут способ провести его в этом году, законопроект о рыночной структуре, вероятно, появится снова.

Читайте также: Сенат не будет голосовать по криптозаконопроекту Clarity Act до летнего перерыва