Если поговорить о криптотрейдинге с опытным трейдером, разговор неизбежно быстро переходит к вечным фьючерсам — деривативным контрактам, которые позволяют контролировать позиции, значительно превышающие капитал на счете. Вечные фьючерсы, обычно называемые "perps", работают почти как стандартные фьючерсные контракты, но с одним ключевым отличием: у них нет срока истечения. Инструмент был представлен в криптоиндустрии в 2016 году биржей BitMEX и за несколько лет стал доминирующей площадкой для торговли цифровыми активами с плечом.

Для трейдеров bitcoin и ether набор инструментов широк — спотовые рынки, сроки́рованные фьючерсы, опционы, вечные фьючерсы и даже структурированные продукты. Для трейдеров большинства других альткоинов, однако, perps могут быть единственной реальной площадкой для деривативов. Сроки́рованные фьючерсы на альткоины, как правило, крайне неликвидны, а спотовый рынок мало интересует тех, кто не планирует держать позицию в долгосрок.

CoinDesk поговорил с трейдерами, которые построили карьеру на рынке вечных фьючерсов, чтобы понять, чем perps отличаются от других деривативов, как они помогают эффективно решать задачи как институциональных, так и розничных участников, и во что на самом деле обходится торговля perps.

Ответы оказались ясными и почти единодушными. Трейдеры выбирают perps из-за глубокой ликвидности, низких торговых комиссий и высокой эффективности маржи — то есть объема экспозиции, который можно получить на единицу внесенного обеспечения.

Но комиссии — не единственные издержки. За удержание позиции взимается повторяющаяся плата, называемая ставкой финансирования. Это можно сравнить с процентным начислением, которое накапливается по мере удержания позиции, и опрошенные трейдеры выражают обеспокоенность тем, насколько значительными могут стать такие расходы.

Почему perps?

Если спросить трейдеров, почему суточный объем криптoperps превышает $200 млрд, они скажут, что дело не в выборе, а в необходимости.

Лукас Кренн, трейдер деривативов в маркет-мейкерской компании STS Digital и независимый трейдер с шестилетним стажем, сказал, что perps — это фундаментальная инфраструктура, лежащая в основе практически всего, что делает фирма.

"Вне bitcoin и ether ликвидность сроки́рованных фьючерсов настолько мала, что пользоваться ею невозможно", — сказал он. "Поэтому perps — это не один инструмент из нескольких. Для криптонативной компании это и есть инструмент."

Сроки́рованные фьючерсы остаются непопулярными главным образом потому, что их нужно переносить в новые контракты по истечении срока, а этот процесс стоит денег. Та же логика объясняет, почему ETF на базе фьючерсов, как правило, менее эффективны, чем ETF на споте.

Ликвидность — это способность рынка поглощать крупные ордера на покупку и продажу при стабильных ценах. По словам Кренна, стандартные сроки́рованные фьючерсы в основном неликвидны, а значит, несколько крупных ордеров могут легко сдвинуть цены в любую сторону, увеличивая slippage и ухудшая качество исполнения для трейдеров. (Slippage — это разница между ценой, по которой сделка была выставлена, и ценой, по которой она фактически была исполнена.)

Кеннет Онг, независимый трейдер с шестилетним стажем, чья торговая активность в основном сосредоточена в perps, описал похожую привлекательность вечных фьючерсов с точки зрения розничного трейдера. По словам Оnga, perps дают лучшее исполнение, то есть ордер исполняется по более выгодной цене, чем ожидалось или чем был текущий рыночный котирующий уровень в момент отправки ордера, более низкие комиссии и возможность одновременно держать обе стороны позиции через hedge mode. Проще говоря, hedge mode позволяет трейдеру одновременно держать long-позиции (ставки на рост) и short-позиции (ставки на падение) по одному и тому же токену в одном аккаунте. Эти позиции учитываются отдельно, а не взаимозачитываются.

Это серьезное преимущество по сравнению с регулируемой площадкой вроде CME, где по стандартным фьючерсам один счет обычно по умолчанию взаимозачитывается.

Онг начинал на спотовом рынке и почти полностью перешел в perps, когда увидел разницу. Теперь для него спот — это "для действительно долгосрочного владения чем-то".

И Онг, и Кренн сказали CoinDesk, что ключевая причина популярности perps — именно эффективность маржи. Как отмечалось выше, для большинства токенов perps, котируемые на разных биржах, — это единственный реальный рынок для торговли. Такая фрагментация создает проблемы для perps, но предоставляемое ими плечо, значительно превышающее возможности стандартных фьючерсов, помогает эффективно управлять риском на разных площадках и в разных токенах.

Поскольку perps требуют лишь долю стоимости позиции в качестве обеспечения, один и тот же пул капитала можно распределить между дюжиной площадок и при этом поддерживать на каждой из них значимые позиции.

Perps и price discovery

Непрерывный режим торговли perps сместил процесс price discovery: он теперь происходит в момент выхода новостей, а не только тогда, когда открыты традиционные рынки.

Онг столкнулся с этим напрямую во время конфликта с Ираном, который неоднократно обострялся в первой половине 2026 года. Это проявилось в первые выходные конфликта в конце февраля, когда торговля токенизированной нефтью на Hyperliquid впервые показала заметный всплеск объема.

"В те первые выходные вся реальная реакция происходила на crypto/tokenized commodity perps, тогда как 'официальный' рынок был просто закрыт", — сказал Онг. "К понедельнику часть переоценки уже произошла в другом месте".

Кренн видит тот же механизм и в perps, привязанных к другим традиционным активам.

Например, создать полноценный токенизированный продукт на акции действительно сложно, потому что для этого нужно воссоздать в блокчейне всю правовую, операционную и регуляторную инфраструктуру традиционного владения акциями. Вечный контракт, который лишь отслеживает цену, обходит все это и удобен для тех, кто хочет торговать, а не инвестировать на долгий срок.

"Именно поэтому этот инструмент настолько силен и продолжает распространяться в новые классы активов", — сказал Кренн.

Оба трейдера считают, что в ближайшие годы эта "perpification" различных активов будет набирать обороты. Онг сказал, что торговля токенизированной нефтью в выходные "по сути, является предварительным взглядом" на то, что ждет и другие сырьевые товары. Если расширить такую ликвидность на сырье и акции, это "убивает одну из последних причин вообще использовать сроки́рованные фьючерсы", — сказал он.

Опасайтесь funding rate

Если спросить любого криптотрейдера, что не так с perps, обычно ответом будут "liquidations" — принудительное закрытие long- и short-позиций из-за нехватки маржи. Но, по мнению Кренна и Онга, куда большего внимания заслуживает ставка финансирования.

Сроки́рованный фьючерсный контракт сразу показывает процентную стоимость сделки. Трейдер точно знает, во что ввязывается. В случае вечного фьючерса funding rate меняется со временем и обычно взимается каждые восемь часов. Таким образом, трейдер в течение всего периода удержания позиции остается подвержен плавающей ставке, без встроенного механизма ее фиксации. И если рынок не движется так, как ожидалось, эта стоимость финансирования становится обременительной.

"На момент сделки ее невозможно количественно оценить, а потом ее невозможно захеджировать", — сказал Кренн.

Онг выразился жестче: "Эта funding — не просто какая-то мелкая комиссия, которую можно игнорировать. Нет. Если держать позиции долго, она может вырасти до уровня, когда прибыльная сделка станет убыточной".

Миф о безопасной сделке

Текущий медвежий рынок Bitcoin начался с обвала 10 октября прошлого года, который вызвал масштабное сокращение плеча как по убыточным, так и по прибыльным позициям. В некотором смысле это было противоположностью реакции ФРС в форме количественного смягчения на прошлые кризисы, когда вливание ликвидности поддерживало и слабые, и сильные активы.

10 октября биржи распределяли убытки, чтобы защитить собственные системы. Long-позиции были ликвидированы по цене, что является нормальной практикой. Затем прибыльные short-позиции все равно были принудительно закрыты, потому что страховой фонд биржи не смог покрыть убытки с другой стороны. То, что трейдер был прав и хорошо капитализирован, не имело значения, и perps тогда подверглись жесткой критике.

Но Кренн сказал, что проблема была не в perps как таковых.

"Это не проблема perpetual. Это проблема модели маржи криптобиржи", — сказал Кренн. "Сроки́рованные фьючерсы на тех же площадках находятся за теми же страховыми фондами и в той же очереди на сокращение плеча".

"Важное различие не между perpetual и dated [futures]. Важно, имеете ли вы дело с полноценным клиринговым центром с взаимным фондом дефолта или с биржей, которая перекладывает убытки на победителей", — добавил Кренн.

Традиционные рынки деривативов защищаются от такого риска через центральных контрагентов клиринга — таких как CME Clearing House или LCH — которые взаимно распределяют убытки от дефолта между всеми участниками и поддерживают отдельные фонды дефолта. У большинства криптобирж нет сопоставимой структуры: они полагаются на собственные страховые фонды, достаточность которых в условиях экстремального стресса остается недоказанной.

Асимметрия, которую почти никто не оценивает правильно

Кренн, институциональный трейдер, привел наблюдение, которое переворачивает привычное представление о риске perps.

"Быть в long — структурно более безопасная сторона", — сказал Кренн.

Его логика в том, что положительный funding относительно легко устранить через арбитраж. Любой, кто держит стейблкоины, может купить спот, продать perp и забрать спред, тем самым сжимая положительный funding.

Однако когда funding rate становится отрицательным, арбитраж — long в perps и short на споте, так называемый reverse cash-and-carry — реализовать намного сложнее. Для этого нужно уметь шортить базовый токен, а это могут сделать быстро только существующие держатели. Ситуация усложняется еще больше, если circulating supply мал и сосредоточен у ограниченного круга участников.

Когда арбитраж ограничен, разрыв между ценами perps и спота может сохраняться, а funding rate может оставаться крайне отрицательным в течение длительного времени. Funding rate также может долго сохраняться на очень высоких или очень низких уровнях.

"То есть для long-стороны стоимость ограничена, а потенциальная прибыль не ограничена. Для short-стороны прибыль ограничена, а стоимость не ограничена", — объяснил Кренн. "Эта асимметрия присутствует очень редко в риск-моделях".

В качестве примера он привел токен кредитного протокола Euler в этом году: сильный спрос после листинга, небольшой и концентрированный float, funding по perp, ушедший глубоко в отрицательную зону, — ситуация, при которой shorts "платили примерно по одному проценту каждые четыре часа" longs, а сжать этот разрыв почти никто не мог, потому что почти ни у кого не было запаса токена.

Вывод

Perps фактически демократизировали торговлю фьючерсами, решив проблему доступа, затрат и эффективности маржи. Но у них есть и собственные болезненные точки, прежде всего волатильная экспозиция к funding rate, которую невозможно оценить на момент входа в сделку и нельзя захеджировать после открытия позиции.

Как выразился Кренн: "Пока в крипте не появится ликвидная кривая сроки́рованных контрактов, весь рынок несет процентный риск, который он не может ни оценить, ни захеджировать".

А пока funding остается тем налогом, который платят все участники за простой доступ к этому рынку с плечом.