Криптоинвесторы смотрят дальше рейтингов рыночной капитализации и возвращаются к фундаментальным показателям

Инвесторы всё чаще оценивают криптотокены по рыночным возможностям, распространённости, выручке и захвату стоимости, а не по позиции в рейтинге рыночной капитализации, сообщили CoinDesk представители отрасли.

По их словам, управляющие капиталом, выходящие на криптовалютный рынок, мало внимания уделяют рейтингам CoinMarketCap и вместо этого изучают отдельные проекты. Этот сдвиг важен, поскольку он меняет подход к сравнению новых токенов: они всё меньше рассматриваются как отдельные строчки в списке лидеров и всё больше — как бизнесы или сети, использование и экономику которых можно оценить напрямую. Hyperliquid — один из первых примеров: инвесторы оценивают HYPE исходя из активности и экономики платформы.

Криптоинвесторы используют выручку, использование и захват стоимости для сортировки токенов на длинных горизонтах, даже несмотря на то, что бессрочные фьючерсы по-прежнему определяют ежедневное движение цен, сообщили CoinDesk участники отрасли из Bitwise, Wintermute и Фонда Arbitrum.

В интервью CoinDesk генеральный директор Bitwise Хантер Хорсли описал этот сдвиг как конец эры «лидерборда CoinMarketCap» в криптоиндустрии. По его словам, в прежних циклах инвесторы часто оценивали новые сети первого уровня (layer-1) как долю от крупнейшей блокчейн-сети, находящейся выше, в результате чего более мелкие проекты торговались со скидкой.

Хорсли отметил, что этот подход теряет позиции, поскольку инвесторы сосредоточиваются на доступных рынках, распространении и том, сколько экономической стоимости способен захватить проект.

В качестве примера он привёл Hyperliquid. Оценивая токен HYPE, инвесторы могут анализировать торговую активность и экономику этой деривативной платформы, а не рассматривать её как уменьшенную копию другого блокчейна. За прошедший год токен вырос примерно на 20%.

«Когда мы разговариваем с управляющими капиталом в компании, которая недавно разрешила доступ к этому рынку, они понятия не имеют, на каком месте находится тот или иной актив в рейтинге CoinMarketCap, — сказал Хорсли. — Это не имеет значения».

Бессрочные фьючерсы по-прежнему определяют краткосрочные цены

Трейдер внебиржевого направления Wintermute Джаспер Де Маере рассказал CoinDesk, что фундаментальные показатели и торговые потоки важны на разных временных горизонтах.

По его словам, объёмы торгов бессрочными фьючерсами по большинству крупных токенов по-прежнему кратно превышают спотовые, а ставки финансирования, позиции и ликвидации задают тон в рамках дня.

Вместе с тем, по словам Де Маере, за последние 12–18 месяцев внимание сместилось от инфраструктуры к приложениям и аппчейнам, которые вписываются в более привычные рамки финтеха и венчурного капитала. Этот более широкий взгляд инвесторов помогает объяснить, почему токены, приносящие выручку, и активность сетей привлекают всё больше внимания со стороны распорядителей активов, которым нужна более чёткая связь между использованием продукта и экономикой токена.

Фундаментальные показатели начинают приобретать больший вес в таких сферах, как децентрализованные финансы, биржи бессрочных фьючерсов и децентрализованные сети физической инфраструктуры.

«Фундаментальные показатели формируют нижнюю границу и шорт-лист, а потоки определяют цену», — сказал Де Маере. Он добавил, что выручка и использование могут определить, какие токены переживут просадки или попадут в шорт-листы распорядителей активов, но редко определяют цену в конкретный день.

Данные Wintermute о потоках показывают, что самое очевидное изменение касается того, кто торгует. По словам Де Маере, речь идёт не о полномасштабной миграции со спотового рынка на деривативы: на институциональных контрагентов пришлось около 72% спотового внебиржевого потока компании в первой половине 2026 года против примерно 59% годом ранее.

Он отметил, что эти потоки сконцентрировались в основных криптовалютах и коротком списке токенов, приносящих выручку, а токенизированные реальные активы стали основной новой категорией.

«Часть опережающей динамики токенов, приносящих выручку, отражает вознаграждение за фундаментальные показатели, а часть — тот факт, что фундаментальные показатели сейчас являются доминирующим нарративом, поэтому такие токены привлекают потоки, — предостерёг Де Маере. — Разделить эти два фактора сложно».

Разрыв заметен и между криптотокенами и публичными компаниями, связанными с отраслью. Согласно обзору рынка Bitwise, в первой половине года криптовалюты подешевели на 36%, тогда как акции криптокомпаний выросли на 23%.

Это расхождение не означает, что акции продолжат опережать токены, но показывает, что две эти группы всё больше отдаляются друг от друга.

Аналитики сосредоточиваются на проверяемых метриках

Брендан Ма, руководитель инвестиционной стратегии Фонда Arbitrum, рассказал CoinDesk, что аналитики приходят в отрасль с лучшим пониманием структуры выручки, транзакционной активности и захвата стоимости, чем год назад.

«Достоверными являются те метрики, создание которых требует затрат и которые можно проверить в блокчейне», — сказал Ма. Он отнёс к числу более трудно подделываемых показателей выручку от комиссий, пользователей, уплачивающих комиссии, и капитал, остающийся в сети, включая остатки стейблкоинов и токенизированные активы.

По словам Ма, количество адресов и заблокированная совокупная стоимость могут искусственно завышаться с помощью стимулов или ботов. Рост числа транзакций более значим, когда он сопровождается увеличением выручки от комиссий и удержанием пользователей.

Ма указал на Arbitrum, сеть, над которой он работает, как на один из примеров текущего анализа на уровне проектов. По данным фонда, сеть обработала более 2,7 млрд транзакций за всю историю, в том числе более 500 млн в 2026 году, а Robinhood Chain работает с годовой выручкой около 40 млн долларов.

В рамках программы расширения Arbitrum 10% чистой протокольной выручки этой цепочки возвращается в экосистему Arbitrum.

Хорсли из Bitwise отметил, что индексные продукты могут предоставить инвесторам широкий доступ к криптовалютам без необходимости выбирать отдельных победителей. Bitwise, компания Хорсли, предлагает такие продукты, как и некоторые другие управляющие компании, включая 21Shares.

Руководитель исследовательского отдела Grayscale Зак Пандл сообщил CoinDesk, что биткоин остаётся макроактивом, связанным со спросом на альтернативы фиатным валютам, тогда как другие криптовалюты столкнутся с более пристальным изучением их экономической основы.

По мнению Пандла, перспективы самого криптосектора «очень светлые, поскольку в ближайшие годы стейблкоины, токенизированные активы и инструменты децентрализованных финансов будут стимулировать спрос на цифровые активы за пределами биткоина».

«Небольшое число токенов с сильными фундаментальными показателями сыграет центральную роль в следующей главе цифровых активов, — сказал Пандл. — Более слабые проекты с плохими фундаментальными показателями останутся позади».