Акции Corteva, Inc. (CTVA) торговались на этой неделе в диапазоне от $12,77 до $13,54, поднявшись до 9% после того, как JPMorgan повысил рейтинг бумаги. Во вторник аналитик Джеффри Зекаускас перевел акции из «Hold» в «Buy» и установил новую целевую цену $19.

Новая цель значительно ниже прежнего ориентира в $83, однако это снижение — в основном математический артефакт, а не негативная оценка бизнеса. 1 октября Corteva завершила разделение на две отдельные компании. Оставшаяся Corteva сохранила бизнес по защите растений, а ее подразделение семенных технологий — бывший Pioneer компании DuPont — стало независимой компанией под названием Vylor. Акционеры получили по одной акции Vylor на каждую акцию Corteva, то есть совокупная стоимость их активов в результате сделки практически не изменилась.

После разделения Vylor открыла торги по цене $68,26. Собственные акции Corteva 1 октября упали на 84% — это снижение просто отражало исключение семенного бизнеса из ее оценки.

Торговая активность в дни после разделения подчеркнула период адаптации. Новая Corteva в первый день показала оборот 88 млн акций, затем 79 млн и 183 млн к третьему дню. Обороты Vylor за тот же период были значительно ниже: 15 млн, 14 млн и 17 млн акций, поскольку инвесторы определяли, какое место каждая бумага займет в их портфелях. Остынет ли этот оборот до более привычных уровней — один из ранних маркеров того, как быстро рынок определит базу акционеров каждой компании.

Оценка Corteva от JPMorgan

Зекаускас оценивает бизнес химических средств защиты растений примерно в 10 прогнозируемых значений EBITDA за 2027 год, что соответствует около $21 на акцию без учета юридических рисков. Он снизил эту цифру до $19, чтобы отразить потенциальные экологические обязательства по PFAS и PFOA — стойким искусственным химическим веществам, затраты на очистку и судебные издержки по которым стали проблемой для всей отрасли производителей средств защиты растений. JPMorgan оценивает долю Corteva этих затратах примерно в $1,3 млрд, или $2 на акцию, исходя из того, что совокупные обязательства отрасли достигнут $8 млрд.

Новая Corteva работает с валовой маржой 38% и маржой EBITDA 16,5–17% при практически нулевом чистом долге. JPMorgan оценивает мультипликатор EV/EBITDA акций в 5,7 раза для 2027 года — это дисконт примерно в один оборот к конкуренту FMC; сравнение опирается на статус FMC как ближайшей публичной чистой компании-аналога для недавно ставшего самостоятельным бизнеса защиты растений.

Цены на кукурузу и более широкий контекст

Базовые цены на кукурузу находятся около $5 за бушель, что на 20% выше уровня годичной давности. Более высокие цены на сельхозпродукцию, как правило, выгодны поставщикам средств производства, таким как Corteva, поскольку фермеры с более высокими доходами располагают большими средствами на покупку химикатов. Эта связь теперь имеет больший вес, чем до 1 октября: после выделения семенного подразделения защита растений — весь бизнес Corteva, а не половина диверсифицированной пары.

Зекаускас также указал на возможности снижения затрат, оценив, что Corteva может сократить структуру расходов на $200 млн в год. Кроме того, компания планирует лицензировать новые молекулы химикатов для защиты растений у других участников отрасли — подход, который может обеспечить рост без значительных расходов на исследования.

JPMorgan — не единственная компания с благоприятной позицией. Средняя целевая цена аналитиков по Corteva составляет около $17, по данным FactSet, что примерно на 35% выше недавних уровней. Хотя компании расходятся в точных цифрах, их направленные прогнозы по компании совпадают. Разброс целевых цен во многом зависит от того, какой вес каждая фирма придает негативным факторам в защите растений по сравнению с продуктовой линейкой и рычагами снижения затрат Corteva.

Oppenheimer установила цель на уровне $17, снизив с $95 в пересчете на до-сплитовую базу, сохранив рейтинг «Outperform». BMO Capital остановилась на $15, сославшись на сложности в защите растений наряду с выделением семенного бизнеса. Morgan Stanley поднялась до $18, указав на исследовательский портфель Corteva как на драйвер роста.

Mizuho сохранила рейтинг «Outperform» именно по Vylor с целевой ценой $97, отметив, что Vylor составляет значительную часть EBITDA старой компании. Oppenheimer также подтвердила рейтинг «Outperform» по Vylor с целью $95. Пока что пыль после разделения еще не осела вокруг обеих акций, а первые кварталы самостоятельной отчетности, динамика цен на кукурузу и любые изменения в оценках обязательств по PFAS — среди ориентиров, за которыми могут следить инвесторы, пока каждый бизнес формирует собственную историю.

Источник: CoinCentral