Акции поддерживаемой Nvidia компании CoreWeave стабилизировались в четверг после резкой распродажи, поскольку инвесторы всё больше сосредотачивались на долговом финансировании, лежащем в основе строительства инфраструктуры искусственного интеллекта.

Убыточный облачный провайдер несёт на себе долг около $50 млрд и стал центральным объектом дискуссии о том, финансируется ли бум дата-центров за счёт заёмных средств — динамика, которая давит на новых участников рынка и сжимает денежные потоки даже у таких гигантов, как Alphabet и Meta Platforms. Падение CoreWeave помогло спровоцировать глобальный обвал ИИ-акций, отразив сомнения инвесторов в том, что будущие доходы от технологии поспеют за расходами. Поскольку CoreWeave и подобные ей новые облачные игроки активно занимают для покупки процессоров, которые затем сдают в аренду, её кредитный статус всё чаще рассматривается как индикатор финансовой прочности всей ИИ-стройки.

Генеральный директор Nvidia Дженсен Хуанг, чья компания владеет около 10% акций как второй по величине инвестор CoreWeave, попытался развеять опасения. «Финансовая устойчивость CoreWeave улучшается с каждым днём», — заявил Хуанг репортёрам на мероприятии в Стокгольме, добавив, что он не видит необходимости в том, чтобы Nvidia поддерживала компанию. «Я оптимист. Их стоимость капитала на самом деле снижается».

Акции CoreWeave на момент последних торгов росли на 5% после падения максимум на 8,3% до минимального уровня с мая 2025 года.

«Рынок начинает осознавать, что спрос на ИИ и прибыльная бизнес-модель — это две совершенно разные вещи», — сказал Аксель Рудольф, главный технический аналитик IG Group. «Это скорее инвесторы задаются вопросом, как финансируется строительство, чем внезапный крах интереса к ИИ-вычислениям. Но если стоимость капитала продолжит расти, даже сильный спрос может не защитить наиболее закредитованных игроков».

Нервозность усилилась в преддверии IPO Anthropic, которое покажет, сможет ли создатель ИИ-модели Claude превратить стремительный рост выручки в успокоение насчёт неконтролируемых ИИ-расходов. Распродажа уже побудила некоторые компании, включая производителя умных колец Oura, отложить листинги, что делает реакцию на дебют Anthropic одним из ближайших ориентиров настроений в отношении компаний с ИИ-экспозицией.

Доходность облигаций, выпущенных CoreWeave в апреле, в четверг торговалась около 15% — выше порога, который обычно сигнализирует о финансовых трудностях, — вызвав «yikes» от Илона Маска в социальных сетях. Такая доходность означает, что держатели облигаций требуют двузначную годовую доходность за риск владения долгом, повышая стоимость любого будущего рефинансирования по рыночным ставкам. По данным Tradeweb, облигации в последний раз упали на 0,3 цента за доллар до 79,15 цента.

Тем временем стоимость страхования долга CoreWeave от дефолта выросла примерно до 1 000 базисных пунктов, что подразумевает вероятность дефолта почти в 63% в течение пяти лет по сравнению с примерно 30% год назад. Это несмотря на соглашение, по которому Nvidia будет закупать любые нераспроданные мощности CoreWeave до 13 апреля 2032 года.

Трейдеры опционов также нарастили медвежьи ставки. Объём пут-опционов, дающих инвесторам право продать акции по фиксированной цене, в среду достиг рекордного максимума, по словам Криса Мёрфи, сопредседателя отдела деривативных стратегий в Susquehanna. «Люди используют пут-опционы для хеджирования негативных кредитных настроений, и всю неделю мы наблюдали стабильные и агрессивные покупки путов», — сказал Мёрфи. По данным Мёрфи и TradeAlert, инвесторы покупали контракты, которые принесут прибыль, если акции CoreWeave упадут ниже $42,50, $50 и $60 в ближайшие недели, а другие использовали более сложные сделки, чтобы снизить стоимость части медвежьих ставок, приняв на себя риск, привязанный к значительно более низким уровням акций в конце года.

CoreWeave, вышедшая на биржу в марте 2025 года, возглавляет ряды новых облачных провайдеров, известных как неооблака (neoclouds), которые сдают в аренду вычислительные мощности дефицитных и дорогих процессоров Nvidia для покрытия растущего спроса — часто активно занимая для покупки чипов. По данным СМИ, среди её клиентов Microsoft и OpenAI. Критики утверждают, что такая модель делает неооблака уязвимыми к любому охлаждению спроса на ИИ, при этом чипы теряют в цене с выходом новых поколений, вынуждая к новому витку масштабных расходов на их замену.

В августе CoreWeave повысила прогноз годовых капитальных затрат на $4 млрд до $39 млрд. Аналитики ожидают выручку почти в $13 млрд в этом году при убытке в $2,13 млрд. Этот план подразумевает капвложения до трёхкратного размера прогнозируемой выручки за год, подчёркивая зависимость компании от постоянного доступа к внешнему финансированию.

Опасения по поводу строительства — на которое технологические гиганты США, как ожидается, потратят более $700 млрд в этом году — в последние дни отразились на акциях, ставших главными бенефициарами с момента запуска ChatGPT в ноябре 2022 года. Филадельфийский полупроводниковый индекс, внимательно отслеживаемый индикатор рынка чипов, потерял более $1,6 трлн рыночной стоимости в ходе падения на 11,6% за последние шесть сессий. Nasdaq за тот же период снизился более чем на 3%. В четверг акции технологического сектора падали в Азии, Европе и США, утягивая за собой более широкие рынки на опасениях, что рост процентных ставок может навредить сектору.

«Неограниченные» пулы капитала

Распажа совпала с заявлением сооснователя CoreWeave Брэннина Макби в интервью Financial Times о том, что компания добивается инвестиционного рейтинга, который откроет доступ к «неограниченному» капиталу. Инвестиционный статус обычно даёт эмитентам доступ к крупнейшим и самым дешёвым пулам облигационного финансирования, что является ключевым элементом долгосрочной стратегии финансирования CoreWeave. В тот же день исследовательская фирма Gartner заявила, что около 80% неооблаков могут закрыться к 2030 году и что более $3,5 трлн ИИ-расходов могут столкнуться с обесценением, если провайдеры сохранят текущие темпы инвестиций.

«В 2026 году провайдеры ИИ, как ожидается, потратят почти $1 трлн на ИИ-инфраструктуру, а в период с 2027 по 2030 год, по прогнозам, инвестируют дополнительно $6 трлн», — сказал Уилл Зоммер, аналитик Gartner. «Однако наши исследования показывают, что доходы от корпоративного и потребительского ИИ будут недостаточны для обеспечения прибыльной отдачи от всех запланированных капитальных затрат на ИИ в этот период».

Генеральный директор CoreWeave Майк Интратор отреагировал на опасения во внутреннем письме, которое в среду увидел Reuters, сообщив сотрудникам, что портфель сделок компании более чем покрывает её долговые обязательства, а рынки иногда могут «неправильно понимать и действовать иррационально». С учётом обязательств Nvidia по мощностям до 13 апреля 2032 года, прогноза Gartner о потрясениях к 2030 году, стремления CoreWeave к инвестиционному рейтингу и ожидаемого IPO Anthropic у сектора теперь есть серия ближайших и долгосрочных ориентиров, по которым будут проверяться как заверения компании, так и сомнения кредитного рынка.

— Reuters