Медь торгуется по рекордным ценам, однако компании, которые превращают необработанную руду в пригодный для использования металл, не могут заработать на этом. Этот парадокс теперь определяет рынок меди и показывает, кто на самом деле контролирует важнейший промышленный металл в мире, лучше, чем любой отдельный заголовок о ценах.

Трёхмесячные фьючерсы на медь на Лондонской бирже металлов во вторник достигли исторического максимума в $14,779 за тонну — это была четвёртая подряд сессия роста, — после чего в среду утром цена снизилась примерно до $14,630. С начала года металл подорожал почти на 18%. В США медь на COMEX торгуется около $6.75 за фунт, следуя тем же факторам роста, что и в Лондоне.

Однако этот рост не отражается на финансовых результатах плавильных предприятий. Базовый сбор за переработку и рафинирование на 2026 год — плата, которую горнодобывающие компании выплачивают плавильным предприятиям за превращение концентрата в готовый металл, — в этом году установился на уровне ноль долларов за тонну, что стало самым низким годовым базовым показателем за всю историю. Это ниже $21.25 в 2025 году и $80 в 2024 году. Спотовые ставки упали ещё сильнее — примерно до отрицательных $127 за тонну к середине года. Это означает, что плавильные предприятия фактически платят горнодобывающим компаниям за право перерабатывать их руду.

Побеждает тот, кто владеет концентратом

Китай выплавляет примерно половину мировой меди и обеспечил более 90% прироста глобальных плавильных мощностей с 2005 года, усиливая контроль над переработкой, даже несмотря на давление на собственную рентабельность. Пекин создавал эти мощности исходя из предположения, что поставки руды будут расти такими же темпами. Этого не произошло, и разрыв между предложением руды и перерабатывающими мощностями теперь стал определяющим фактором рынка меди.

«Очень сложно определить показатель между горнодобывающими и плавильными компаниями, поскольку у обеих сторон есть веские аргументы», — заявил Fastmarkets один из шанхайских трейдеров, участвовавший в переговорах этого года, добавив, что сейчас преимущество находится на стороне горнодобывающих компаний.

Главное ограничение — не перерабатывающие мощности, а поставки руды. Во втором квартале Чили продемонстрировала самые низкие объёмы производства как минимум за 19 лет, а производство Antofagasta в первом полугодии сократилось на 9.5%. На предприятиях Kamoa-Kakula в Конго и Freeport в Индонезии произошли перебои, а панамская шахта Cobre Panama остаётся закрытой на фоне продолжающегося судебного конфликта с правительством.

Новые плавильные предприятия всё равно строятся

Ничто из этого не замедляет новое строительство. Страны всё чаще рассматривают плавильные мощности как стратегический актив, а не как бизнес с определённой маржой. Только Индонезия за последние несколько лет привлекла более $9 миллиардов инвестиций в медеплавильные предприятия, следуя той же стратегии развития переработки, которая превратила её в крупный центр переработки никеля. Во всём мире проекты, находящиеся на рассмотрении, могут добавить более 8 миллионов тонн новых плавильных мощностей к началу 2040-х годов, причём большая их часть будет расположена в Азии. Поскольку дополнительные мощности конкурируют за тот же сокращающийся объём концентрата, отрицательные сборы за переработку выглядят уже не временным явлением, а новой нормой.

Тарифы меняют торговые потоки

Вашингтон добавляет ещё один фактор искажения рынка. Ожидания введения США тарифа на импорт рафинированной меди привели к тому, что металл начал поступать в страну ещё до принятия какого-либо решения, сокращая доступность в других регионах. Запасы на COMEX выросли до рекордного уровня — почти 700,000 тонн, тогда как на складах LME и Шанхайской биржи в совокупности находится лишь около 300,000 тонн. Это истощает запасы остального мира и добавляет новую премию к уже дефицитному рынку концентрата.

В результате сборы за переработку, объёмы добычи, складские запасы и сроки принятия любых решений США о тарифах становятся ключевыми факторами давления на рынок. Вместе они покажут, устраняется ли текущий дефицит за счёт дополнительных поставок или лишь перераспределяется между горнодобывающими компаниями, плавильными предприятиями и регионами-потребителями.

Тем временем центры обработки данных, производство электромобилей и развитие энергосетей в рамках энергетического перехода продолжают увеличивать нагрузку на металл, глобальные объёмы добычи которого растут лишь малой долей темпов 1990-х годов. Именно на этот фон указывают аналитики, говоря о многолетнем, а не циклическом дефиците предложения. Он также объясняет, почему покупатели не ждут нормализации сборов за переработку, прежде чем зафиксировать поставки.

Всё это нельзя назвать исключительно проблемой Чили, Китая или США. Это структурный дефицит, который начинается на уровне шахт, где разработка новых поставок занимает десять лет и более, а затем проходит через все этапы цепочки: плавку, рафинирование и теперь торговые потоки, искажённые тарифной политикой. Рекордные цены — лишь симптом. Настоящая история заключается в том, что бизнес по превращению медной руды в пригодный для использования металл почти повсеместно работает в убыток, тогда как контроль над самой необработанной рудой стал единственным звеном цепочки, где ещё можно заработать.

Автор — Michael Kern, Oilprice.com. Первоначально опубликовано на OilPrice.com.