CEO Coinbase Brian Armstrong дал понять, что крупнейшая криптовалютная биржа США не будет бесконечно ждать действий федеральных законодателей. В интервью CNBC, проведенном на Капитолийском холме, Armstrong заявил, что компания намерена продолжать развитие в Соединенных Штатах, но предупредил: без стабильного федерального закона о криптовалютах часть бизнеса Coinbase будет перенесена за рубеж. Эти заявления, сделанные во время выступления 21 июля, были кратко изложены WuBlockchain.

Хотя возможность переноса операций за границу для Coinbase не является новой, уровень конкретики в комментариях Armstrong оказался примечательным. Он провел различие между основными операциями компании в США и сегментами, которые могут работать из юрисдикций с уже сформированными лицензионными режимами. Эти направления — как широко понимается, включая международные биржевые услуги, деривативы и prime brokerage — уже развивают инфраструктуру за пределами Соединенных Штатов. Сейчас им не хватает законодательной определенности внутри страны. Этот пробел не является лишь неудобством: в настоящее время США регулируют цифровые активы через фрагментарный набор законов о ценных бумагах и товарах, принятых десятилетия назад и применяемых в основном через судебные разбирательства SEC и CFTC, а не через специализированное законодательство. Такой подход уже обошелся отрасли в сотни миллионов долларов юридических расходов и оставил нерешенными Конгрессом фундаментальные вопросы, например какие токены являются ценными бумагами.

Законопроект о структуре рынка в центре дискуссии

Законодательство, за которое выступает Armstrong, представляет собой комплексный законопроект о структуре рынка, который установил бы четкие критерии того, когда цифровой актив относится к товару, а когда к ценной бумаге, и определил бы, какой регуляторный орган отвечает за те или иные виды деятельности. Подобная рамочная система обсуждается уже несколько лет. Палата представителей приняла закон Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act (FIT21) в мае 2024 года при поддержке обеих партий, однако в Сенате законопроект застопорился. Нынешний регуляторный вакуум оставляет криптоиндустрию между принудительными мерами SEC и неопределенностью юрисдикции CFTC. При председателе Gary Gensler SEC придерживалась подхода, который критики называют стратегией «сначала правоприменение», подав иски против крупных бирж, включая саму Coinbase, в июне 2023 года. Недавняя параллельная законодательная инициатива столкнулась с агрессивным банковским лоббированием всего за несколько дней до запланированного голосования в Сенате, что подчеркнуло хрупкость политического пути.

С точки зрения структуры рынка опасение состоит не в том, что Coinbase полностью исчезнет из США. Риск скорее заключается в том, что наиболее ликвидные площадки для торговли криптоактивами, деривативами и институциональными продуктами могут постепенно перейти в такие юрисдикции, как Бермудские острова, ОАЭ, Сингапур или ЕС, — все они уже имеют специализированные регуляторные режимы для цифровых активов. Регламент ЕС Markets in Crypto-Assets (MiCA) стал полностью применимым в декабре 2024 года, создав первый комплексный свод правил для криптовалют среди крупных экономик и предоставив европейским лицензированным компаниям четкий «паспорт» для работы во всех 27 государствах-членах. Великобритания также начала принимать заявки в рамках собственного режима для криптоактивов. Американский капитал и таланты, как правило, следуют за торговыми объемами. Формулировка Armstrong сделала эту динамику явной: при отсутствии законодательной определенности капитал, деловая активность и пользователи продолжат уходить за пределы регуляторного периметра США.

Устойчивость регулирования при разных администрациях

Призыв Armstrong к регуляторной определенности, способной сохраняться при разных президентских администрациях, отражает позицию отрасли: дискреция в правоприменении и ведомственные разъяснения больше не рассматриваются как надежная основа для долгосрочной деятельности. Позиция SEC заметно менялась в зависимости от руководства, а руководство меняется с каждой администрацией. Coinbase годами судилась с SEC, и даже после побед в судах стоимость работы без окончательно закрепленного законодательного свода правил остается значительной.

Компания уже получила лицензии в нескольких офшорных юрисдикциях и запустила международную биржу на базе Бермудских островов. Для руководителя, который ранее определял миссию Coinbase как расширение экономической свободы во всем мире, проведение жесткой границы вокруг внутренних операций сигнализирует о существенном стратегическом сдвиге.

Пока остается неясным, какие именно бизнес-сегменты Armstrong готов перенести и в какие сроки. Розничная биржа и кастодиальные операции компании в США глубоко интегрированы с долларовой платежной системой и лицензиями денежных переводчиков на уровне штатов, что делает выход структурно сложным. Однако более маржинальные направления, такие как институциональные услуги и новые продуктовые линейки — торговля деривативами, staking-as-a-service для клиентов за пределами США и платформы выпуска токенов, — могут работать из офшорных юрисдикций с меньшими юридическими издержками. Это также те области, где глобальные конкуренты вроде Binance и Bybit уже работают без присутствия в США.

Более широкие последствия для отрасли

Непосредственно пострадавшими от частичного переноса операций за рубеж станут американские институциональные трейдеры, которым нужен прямой доступ к ликвидности Coinbase без маршрутизации ордеров через иностранную структуру. Фрагментация рынка также повысит издержки для маркетмейкеров и, вероятно, сократит глубину крипторынка США. Со временем Соединенные Штаты могут утратить позицию центра ценового ориентирования для цифровых активов, уступив эту роль рынкам Азии и Ближнего Востока.

Предупреждение Armstrong касается не только одной компании. Оно отражает более широкую тенденцию: американские криптокомпании все чаще ищут рост за рубежом. Kraken, Gemini и Ripple в последние годы расширили свои офшорные операции. Нынешний момент отличается тем, что прямо связывает конкретный законодательный акт с корпоративными решениями, которые уже реализуются. Если законопроект не будет продвигаться дальше, дискуссия сместится от вопроса о том, уйдут ли компании, к вопросу о том, какая часть активности уже ушла.

В интервью CNBC не был назван конкретный срок, но общий тон указывал на сокращение запаса терпения. Для политиков, которые все еще согласовывают рамки надзора за криптовалютами, посыл был ясным: ближайшие месяцы определят, останутся ли Соединенные Штаты центральным узлом глобального рынка цифровых активов или будут наблюдать, как этот рынок формируется в других местах.